氧化铝系列专题研究一：期货合约上市在即，铝工业大国亟待定价标杆

研究员：颜正野 0755-82763240 yanzhengye@cmschina.com.cn F03105377Z0018271 2023年05月22日 氧化铝系列专题研究一 专题报告 期货研究报告|商品研究 期货合约上市在即，铝工业大国亟待定价标杆 核心观点： 1、氧化铝上市细节及意义：上海期货交易所于2023年5月9日发布公告，针 对氧化铝期货合约向社会公开征求意见，对氧化铝期货合约的交易、交割、结算、风险控制等方面进行规定。氧化铝上市后，预期将产生定价参考、风险规避、影响力提升、产业环境优化四个方面的意义。 2、氧化铝简介：氧化铝是一种用途广泛的无机材料。按照用途可将氧化铝分 为冶金级和非冶金级，冶金级通常用于电解铝的生产，非冶金级可用于红外军事装置、民用航天、军工、精细陶瓷等领域。国标将氧化铝分为AO-G、AO-1、AO-2三个牌号。 3、氧化铝生产及贸易现状：我国氧化铝在氧化铝产业中已占据优势地位，氧 化铝市场存在过剩。我国氧化铝占世界总产量的58%，海外氧化铝产量整体下滑，建成产能主要位于澳大利亚，印尼产能开发速度快；海外氧化铝供大于 求，开工率较低，生产积极性不足，原料国矿石保护政策日趋严格。国内氧化铝趋于过剩，进口依赖度下降，出口量显著增长；新产能建设偏爱矿产资源储量高、运输便捷的区域；我国南北方氧化铝价格差异逐渐扩大，已发生“南货北运”现象；政府高度重视铝产业的能耗问题。 敬请阅读末页的重要声明 1.氧化铝期货合约征求意见稿解读 上海期货交易所于2023年5月9日发布公告，针对氧化铝期货合约向社会公开征求意见。该公告中披露了《上海期货交易所氧化铝期货合约（征求意见稿）》等十项文件，对氧化铝期货合约的交易、交割、结算、风险控制等方面进行了规定。 《意见稿》中规定，氧化铝期货合约的交易单位为20吨/手，最小变动价位为1元/吨， 因此氧化铝期货的每次波动会发生20元以上的价格变动，设置较低的最小变动价位有 利于提升价格变化的连续性并降低交易的风险性；合约月份为1-12月，最后交易日为 合约月份的15日，交割日期为最后交易日后连续二个工作日；氧化铝期货合约的最低交易保证金需达合约价值的5%，与铜、铝、锌期货合约一致；交割单位为每一标准仓单300吨，应当以每一标准仓单的整倍数交割。 图1：上海期货交易所氧化铝期货合约（征求意见稿） 资料来源：上海期货交易所，招商期货 氧化铝期货合约的上市具有四个方面的重大意义：1）定价参考：氧化铝的比例定价法 以电解铝的价格为定价基准，却与氧化铝的市场价格有较大差异，给持有者和交易者带来较大的风险；而指数定价法则易将定价话语权交给头部企业，伤害中小企业和上下游的利益；氧化铝期货合约上市后，可为氧化铝的定价带来可靠的参考标准，提升 价格的透明度。2）风险规避：铝作为我国重要的金属产业，产量不断攀升，相关企业 在原料和产品的储存方面存在较大的价格风险，氧化铝期货合约上市后，企业可以敏锐的察觉到价格的变化趋势，或通过套期保值降低风险。3）影响力提升：我国铝产业的全球市占率不断提升，但长期以来在国际贸易中缺少明确的价格标杆，氧化铝期货 合约上市可以提升定价方面的话语权，同时也有利于进一步提升中国铝产业的影响力。 4）产业环境优化：氧化铝期货合约上市后，可以极大提升商品交易的透明度，吸引中 小企业踊跃参与商品交易，促进铝产业进入良性循环。 2.氧化铝实物简介 氧化铝的化学成分为Al2O3，是一种稳定、高强度的无机化合物，熔点2050℃，沸点2980℃，相对密度3.965，易吸潮但不潮解，氧化铝的硬度仅次于金刚石，几乎不溶于水，微溶于酸碱，具有较高的耐腐蚀性，同时是一种电绝缘体。工业氧化铝通常分为砂型、中间型和粉型三种，呈白色粉末状结晶，通常混有少量SiO2、Fe2O3、TiO2、Na2O、MgO、CaO和H2O。 由于氧化铝具有良好的耐热性和极高的强度，因此常用于制作轴承、制造磨料、耐火材料等。按照用途可将氧化铝分为冶金级和非冶金级，冶金级氧化铝占大部分（95%）， 通常用于电解铝的生产；非冶金级氧化铝（5%）则用于红外军事装置、民用航天、军工、高强度激光、条形扫描仪、耐磨轴承的纤维等电学、光学、化学、生物、吸声、热学等领域以及精细陶瓷等领域。 图2：工业砂型氧化铝图3：氧化铝物理与化学性质 资料来源：网络公开资料，招商期货资料来源：SMM，招商期货 氧化铝有十几种晶型，其中α-氧化铝，β-氧化铝，γ-氧化铝三种较为常见。 α-氧化铝：所有氧化铝中最稳定的物相，也是氧化铝的最终相，该晶型中的离子共同构成无数个共面的完整八面体，使得α-氧化铝具有极高的稳定性，熔点高、耐磨性好、硬度大，在陶瓷、磨具、耐火材料以及远红外发射方面应用广泛。在酸碱性方面，α-氧化铝一般呈中性；一般不具备催化活性。 β-氧化铝：以铝酸盐的形式存在，属于层状结构，具有高密度、高强度、强导电性、强耐热性、强吸附性，活性稍强于α-氧化铝，目前作为一种功能材料，已应用为新能源汽车蓄电池的固体电解质。 γ-氧化铝：尖晶石结构，表面分布有大量活性中心，因此具有极强的活性，通常作为催化剂使用；同时具有强吸附力，可作为荧光灯管的发光材料。 α-氧化铝是氧化铝的最终相，其他晶型属于不稳定的过渡相，通过煅烧可得α-氧化铝； 该过程中晶体结构发生转变，离子排布的有序度提升。未经特指的氧化铝一般是稳定的α-氧化铝晶型。 图4：氧化铝各晶型在一定条件下可转化图5：α-氧化铝具有稳定的晶体结构 资料来源：网络公开资料，招商期货资料来源：网络公开资料，招商期货 《氧化铝》国家标准对氧化铝的种类、品级、包装与贮存等方面进行了规定：1）种类：冶金级氧化铝与非冶金级氧化铝；2）品级：分为AO-G、AO-1、AO-2三个牌号，在 化学成分和物理性能方面存在差异。工业氧化铝中通常存在SiO2、Fe2O3、CaO等杂质，国标对杂质含量进行了限定；同时对比表面积、粒径等物理性能制定标准；3）包装与贮存：采用聚丙烯塑料编织袋或其他适宜的包装，贮存在干燥、清洁的仓库。由 于氧化铝易吸潮，且包装物易损，因此氧化铝的贮存条件较为严格，且储存时间不宜过长。 图6：国标将氧化铝分为三种品级并限定化学成分与物理性能 资料来源：国家标准化管理委员会，招商期货 3.氧化铝生产及贸易现状 2022年中国氧化铝产量占全世界的58%，位列第一，其次为大洋洲、非洲及亚洲（除中国），中国在氧化铝产业中已占据优势地位。从海外来看，近两年氧化铝的产量总体呈下降趋势，欧洲、大洋洲降幅明显，北美小幅下降，亚非及南美总体稳定。欧洲、 北美的氧化铝产量下滑主要系欧洲能源危机引起，电解铝产能未能完全恢复，导致对上游氧化铝的需求降低，氧化铝产量随之下调；同时，突发事件对生产的影响也不容忽视。大洋洲的氧化铝产量下滑与天然气供应短缺有关，同时头部企业的生产设备调整也给产量带来了波动。 图7：2022年世界氧化铝产量中国占比过半图8：海外产量整体下滑，欧洲减产明显（单位：千吨） 3%3%2%1% 8% 10% 58% 15% 中国大洋洲 非洲及亚洲除中国南美 其他中东欧西欧 6000 非洲及亚洲除中国北美南美西欧中东欧大洋洲 5000 4000 3000 2000 1000 北美 0 2021-03-012022-03-012023-03-01 资料来源：SMM，招商期货资料来源：SMM，招商期货 已建成的氧化铝产能主要分布在铝土矿资源丰富或电解铝产业发达的国家，其中澳大利亚海外产能最高。21年4月印尼的建成产能仅为130万吨，在海外排名第十🖂；23 年4月印尼建成产能达430万吨，排名上升为第🖂，产能开发速度高。从供给来看，印尼具有丰富的铝土矿资源，从需求来看，印尼电解铝产能不断提升，因此在氧化铝方面具有较高的生产和贸易意愿。22年底印尼的氧化铝厂有4家建成，8家在建，建成后印尼的氧化铝产能将继续增加。 图9：2023年4月海外氧化铝建成产能分布图10：印尼建成产能与运行产能变化（单位：万吨） 3% 7% 36% 7% 8% 12% 16% 3%3%澳大利亚 巴西 印度美国印尼牙买加俄罗斯 委内瑞拉阿联酋爱尔兰 500 建成产能运行产能 430 330 230 130 400 300 200 100 0 2021-04-012022-04-012023-04-01 资料来源：阿拉丁，招商期货资料来源：阿拉丁，招商期货 海外开工率方面，总体来看21年有所浮动，今年趋于稳定；从整体来看，海外氧化铝供大于求，生产积极性不足。2019年开始海外氧化铝过剩，主要是巴西和阿联酋氧化铝厂的产能增长所致；近期受能源短缺影响，欧洲、澳大利亚开工率降低，目前海外氧化铝市场紧平衡。 图11：海外氧化铝产业开工率浮动后趋稳图12：海外氧化铝供需平衡（单位：万吨） 澳大利亚巴西印度美国 印尼牙买加俄罗斯委内瑞拉 阿联酋爱尔兰 110.00% 90.00% 70.00% 50.00% 30.00% 10.00% 2021-03-012021-11-012022-07-012023-03-01 700 600 500 400 300 200 100 0 -1200008-03-012013-03-012018-03-012023-03- -200 -300 资料来源：阿拉丁，招商期货资料来源：SMM，招商期货 从海外氧化铝厂的产能计划来看，新建产能主要集中在几内亚、印尼等铝土矿资源丰富的地区，预计2023-2027年还会增长600万吨产能。主要产能国如澳大利亚、印尼、印度、几内亚都对铝土矿的进出口和交易进行限制，对矿石的保护政策愈发严格，支持在国内兴建氧化铝厂，从而提升资源利用率。美国劳动力成本居高不下，能源和环保成本缺乏优势，在世界低端铝产业中逐渐失去竞争力，但依然掌握着高端制造领域的核心技术；美国将铝作为贸易战前奏，在保护本国传统铝产业的同时，也对世界贸易产生不利影响。 图13：海外新建产能主要分布于原料产地（单位：万吨）图14：多数产能国对氧化铝产业进行限制 资料来源：SMM，招商期货资料来源：SMM，招商期货 国内氧化铝市场近两年总体呈现过剩状态，主要与19年国内氧化铝产量修复以及海外氧化铝厂复产、海外供应量增长有关。在氧化铝消费需求量增长较少的情况下，国内产能不断新建、产量不断提升，进口氧化铝的涌入共同导致了国内氧化铝供应过剩；目前国内对氧化铝进口的依赖度下降，国内生产基本满足消费需求。 图15：国内氧化铝趋于过剩，进口依赖度下降（单位：万吨） 00 中国氧化铝月度平衡：产量 中国氧化铝月度平衡：实际消费量 中国氧化铝月度平衡：净进口量中国氧化铝月度平衡 00 00 00 00 00 00 00 0 2021-01-01 0 2022-01-01 2023-01-01 860 7 40 6 520 4 0 3 2-20 1 -40 -10-60 资料来源：SMM，招商期货 我国氧化铝产量近两年呈现上升趋势，仅在22年2月出现同比负增长，主要系年初价格低迷以及环保政策要求，北方生产区域大幅减产。我国氧化铝主要生产地区为山东、山西、广西、河南，22年四个地区的氧化铝产量占我国总产量的85%。山西、广西、河南具有先天的铝土矿资源优势；山东临近港口，凭借进口铝土矿在氧化铝产业迅速发展。 图16：我国产量总体呈上升趋势（单位：万吨，%）图17：我国主要生产地区产量变动（单位：万吨） SMM中国氧化铝月度产量：总量SMM中国氧化铝月度产量：产量同比 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2021-01-012022-01-012023-01-01 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 800 广西贵州河南内蒙古山东山西云南重庆其他 700 600 500 400 300 200 100 0 2021-01-012022-01-0