铝链条产融结合新拓展：氧化铝期货上市系列报告（五）-氧化铝中资生产商的新布局与可能的阻点

期货研究 二〇 二2023年8月29日 三年度 氧化铝中资生产商的新布局与可能的阻点 ——铝链条产融结合新拓展：氧化铝期货上市系列报告（五） 国王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 泰张驰027856（联系人）期货从业资格号：F0311458zhangchi027856@gtjas.com 君 安报告导读： 期 货氧化铝期货AO自今年6月19日在上海期货交易所上市交易至今已逾两月，整体运行稳健，盘面交投研不乏阶段性的热点。自上市前起，国泰君安期货研究所持续推出《铝链条产融结合新拓展：氧化铝期货上究市系列报告》。本篇为该系列报告第五篇，着重梳理氧化铝中资生产商在国内外市场的产能布局，以及可所能遇到的阻点。 我们的结论可提炼为以下两点： 1、中资生产商“庞大”的计划新增产能，去往何方： （1）国内：2023年及以后规模或接近4000万吨级别（本年度已落地550万吨，待定160万吨），在氧化铝过剩产能的消化路径上，我们认为主要有两条：对内优化——南货北运模式的常态化，倒逼行业产能结构优化，这是一个相对长周期的行业产能格局的重塑，短期因南北价差收窄，山西产能存续的韧性仍偏强；对外出口——外贸格局向净出口的转变，中国氧化铝净进口量的逐年下降已现端倪。 （2）海外：出海投产，为铝产业链的海外一体化铺路。据统计，2023年及此后几年海外市场氧化铝新产能的规划数量或接近1890万吨，这其中中资背景的产能项目接近1000万吨。 2、氧化铝自有产能的过剩远景：会有哪些变数？ （1）在国内政策上，我们的观点还是倾向于认为，中国电解铝的产能天花板稳固，而目前氧化铝的投产尚不存在政策层面的“刚性”阻力，未来政策端的变化仍需动态关注。 （2）在海外投产推进中，尽管规划颇多，也有成本的经济性驱动（参考前期南山项目），但出海的初始化投资仍面临诸多阻点和不确定性，这或许就是为什么自今年往后看，难有明确时点可落地的新投项目。甚至从部分上市公司公告及企业备案的情况来看，2025年能完成建设并投产的项目或也寥寥。 （3）相比海外，我们可能更担心国内氧化铝市场新产能的强落地能力，以及随之带来的高供应压力。未来长周期而言，中国氧化铝市场占全球的份额有可能进一步提升，且大概率会转向对海外市场进行出口补给。为匹配原铝消费增速，若今年及未来几年全球氧化铝产能增速不超过1-2%区间（按照2022年全球冶金级产量13210万吨估算，年增量不超过130-260万吨），那么氧化铝恐仍可维持紧平衡的格局，否则则有过剩之虞。 目录 1.中资生产商“庞大”的计划新增产能，去往何方？3 1.1国内产能新增规划：2023年及以后规模或接近4000万吨级别，对内优化+对外出口3 1.2海外中资产能新增规划：出海投产，为铝产业链的海外一体化铺路5 2.氧化铝自有产能的过剩远景：会有哪些变数？6 2.1国内政策限制否——电解铝产能天花板稳固，氧化铝暂无投产“刚性”约束6 2.2海外投产：进展缓慢，阻点颇多7 2.3全球铝元素的消费前景简述：远景预期年化增速可达3.8%，原铝消费增速或在1-2%8 3.结论：相比海外，更担心国内强落地能力，过剩之虞仍需锚定需求化解9 （正文） 1.中资生产商“庞大”的计划新增产能，去往何方？ 1.1国内产能新增规划：2023年及以后规模或接近4000万吨级别，对内优化+对外出口 按照最新国内氧化铝新增产能项目规划，2023年及以后新产能共计约为3960万吨，今年已落地550万 吨，年内待定160万吨，本年度新增产能有可能达到710万吨。2024年及此后的规划产能规模接近3250万吨，主要集中在广西沿海、重庆和甘肃。 整体来看，氧化铝的产能布局具有以下考虑：一是原料成本，尤其是铝土矿的采购和运输；二是下游的需求，更接近电解铝产能集中地会更吸引氧化铝产能新投。因此自2019年之后，除山东外，广西沿海的氧化铝产能增长最为迅速，因其在电力成本上较山西、山东具有优势，且兼具港口运输的便利。此外，广西铝土矿资源储量丰富且品位尚可，也为氧化铝新增产能的落地提供了资源保障。 然而，在西南电解铝产能大概率已经触及天花板、中国总产能也接近产能上限的当下，以广西为典型代表的国内氧化铝庞大产能，何去何从？ 表1：据资讯商数据，2023年已投产产能接近550万吨（年内待定160万吨），后续规划量在3250万吨 企业 总规划产能 2022年底运行产能 2023年及以后新增产能 2023年投产产能 投产时间 备注 河北文丰新材料有限公司 480 240 240 240 2023年一季度 截至二季度，第四条线120万吨产能已达产，规划480万吨产能已落地 广西田东锦鑫化工有限公司 210 90 120 120 2023年一季度 扩建120万吨3月投产，规划210万吨产能已落地 重庆市九龙万博新材料科技有限公司 560 360 200 40 2023年一季度 总规划560万吨产能（全球单体最大），目前运行产能或超400万吨，剩余规划产能预计2024年底前落地 山东鲁北海生生物有限公司(二期) 200 100 100 100 2023年二季度 新增100万吨产能已有产量产出，规划200万吨产能已落地 山西奥凯达化工有限公司 90 40 50 50 2023年下半年 扩建产能50万吨8月投产，规划90万吨产能已落地 贵州其亚铝业有限公司 140 120 20 30 2023年 扩建30万吨产能已建成但尚未投产 北海东方希望材料科技有限公司 480 480 0 待定 该企业一条160万吨生产线正在建设中，总规划480万吨 赤峰启辉铝业发展有限公司 650 650 130 待定 2023年Q4新建 广投北海临港循环经济产业园氧化铝项目 400 400 - 2024年及之后 一期工程200万吨产能将于2024年投产 广西华昇新材料有限公司 400 200 200 - 2024年及之后 目前一期200万吨氧化铝项目已于2020年10月建成投产；2023年6月21日中国铝业(601600.SH)公告，董事会批准公司附属公司广西华昇新材料有限公司新建2条100万吨氧化铝生产线，项目总投资约43亿元 广西龙州新翔生态铝业有限公司 200 100 100 - 2024年及之后 一期工程100万吨于2021年投产 防城港市百沃铝业有限公司 480 480 - 2024年及之后 重庆渝都铝业有限公司 320 320 - 2024年及之后 已通过环评 甘肃嘉唐氧化铝项目 600 600 - 2024年及之后 一期2条合计240万吨产能已经开始建设 2023年及以后规划产能汇总 3960 710 - - 资料来源：Mysteel，百川盈孚，国泰君安期货研究 按照现有生产运行的情况匹配来看，西南氧化铝产区（广西、贵州、云南、重庆）的运行产能接近 2455万吨，周边的电解铝产区（云南、广西、重庆、四川、贵州）合计运行产能接近1025万吨，按照1吨 电解铝消耗1.92吨氧化铝测算，西南区域目前的氧化铝产能过剩预计接近500万吨/年。如果再考虑到 2024年及之后广西氧化铝新产能的落地，西南氧化铝产能的供应将愈加富余。在氧化铝过剩产能的消化路径上，我们认为主要有两条： 第一，目前已经在越来越常态化的“南货北运”模式，西南低成本产能冲击北方产区，倒逼行业产能结构优化——这是一个相对长周期的行业产能格局的重塑，前提条件是广西产能具备低成本和低价的优势。然而短时看，因5月至今山西-广西的氧化铝现货价差逐月收窄，“南货北运”条件并不具备，甚至山西近 期尚有产能新投和复产，当地产能存续的韧性仍偏强（这符合我们今年3月调研山西后，在《山西产能短期刚性，成本看碱脸色——铝链条产融结合新拓展：氧化铝期货上市系列报告（三）》中给出的观点）。 图1：西南产区的氧化铝供应近两年过剩放量图2：我国氧化铝贸易流向 西南氧化铝产量西南电解铝产量西南氧化铝平衡 万吨 250 200 150 100 50 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 0 资料来源：阿拉丁，国泰君安期货研究资料来源：安泰科，国泰君安期货研究 图3：短时看，因山西-广西的氧化铝现货价差显著收窄，“南货北运”条件并不具备 元/吨山西-广西成本差山西-广西价差 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 资料来源：Mysteel，SMM，国泰君安期货研究 图4：中国仍是氧化铝净进口国，但规模逐年下降图5：今年迄今氧化铝进口亏损平均约在110元/吨 万吨中国进口氧化铝中国出口氧化铝 800 元/吨SMM氧化铝价格指数(单位:元/吨) 5000进口盈亏(单位:元/吨) 美元/吨 800 700 4000 SMM西澳FOB价格(单位:美元/吨) 700 600 3000 600 500 2000 500 400 300 200 100 0 1000 0 -1000 -2000 -3000 400 300 200 100 0 资料来源：中国海关，国泰君安期货研究（注：2023年截至1-7月）资料来源：SMM，国泰君安期货研究 第二，外贸格局向净出口的转变——中国氧化铝净进口量的逐年下降已现端倪。截至目前，中国仍是氧化铝的净进口国，但最近5年氧化铝年度平均进口量在225万吨，出口量在60万吨，对外依存度已经降至3.9%（铝元素更多以铝土矿的状态进入中国）。2020-2021年，中国净进口氧化铝规模尚在300-400万吨，2022年已经锐减至98万吨，今年1-7月净进口规模进一步缩减至不到19万吨。我们预计，伴随国内氧化铝产能愈加冗余，中国转为氧化铝净出口国的概率或并不小。 1.2海外中资产能新增规划：出海投产，为铝产业链的海外一体化铺路 2023年及远期，中资氧化铝生产商除去可能在国内落地接近4000万吨级别的新增产能外，出海投产的规模亦不小。根据第三方咨询商及上市公司公告信息，2023年及此后几年海外市场氧化铝新产能的规划数量或接近1890万吨，这其中中资背景的产能项目接近1000万吨。 鉴于国内电解铝市场已经在不断逼近2017年工信部给到的产能天花板，持续寻求做强做大目标的中国铝行业巨头们早已将目光投向海外。赢联盟1、锦江、博赛、陕西有色、天山铝业等在几内亚、印尼、沙特、马来西亚均有远景规划，可视作为中国铝产业一体化出海铺路。 表2：根据第三方咨询商及上市公司公告信息，2023年及此后海外氧化铝新产能规划接近1890万吨 氧化铝厂 地区 国家 集团 原有产能 2023及以后规划产能 已投产或预计投产时间 Friguia(restart) 非洲 几内亚 俄铝 65 - 2018年 Shaheen 亚洲 阿联酋 阿联酋酋长国环球铝业公司 200 - 2019年4月投产，5月出料，已满产 Alunorte(restart) 南美洲 巴西 海德鲁 640 - 2019年5月20日解除了生产禁令，已满产 Utkal 亚洲 印度 印度铝工业 200 - 2021年 PTWellHarvestWinning 亚洲 印尼 魏桥 200 - 合计建成200万吨，21年运行150万吨，22年1月28日最后50万吨投产，目前两条线满产运行 PTBintan 亚洲 印尼 南山 200 - 该项目一期100万吨产能已于21年5月投产，当年 9月实现单月达产;二期100万吨项目于2022年10月建成投产 Damanjodi 亚洲 印度 Nalco - 100 2023-2024年 Dakcheung 亚洲 老