铝链条产融结合新拓展：氧化铝期货上市系列报告（二）：氧化铝资源端的全球版图

期货研究 二〇 二2023年3月5日 三年度 氧化铝资源端的全球版图 ——铝链条产融结合新拓展：氧化铝期货上市系列报告（二） 国王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 泰 君张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 安报告导读： 期 货2023年氧化铝期货上市步伐正在临近，国泰君安期货研究所正推出《铝链条产融结合新拓展：氧化铝 研期货上市系列报告》。本篇为该系列报告第二篇，着力描绘氧化铝的全球资源版图。 究 所我们认为可以重点提炼出3个结论： 1、作为氧化铝生产的重要原料，全球铝土矿的资源格局呈现元素充裕、供应集中的特征。区域分布上：澳洲、中国、几内亚产量居前，三国矿产合计超过73%。几内亚已经迅速成为近几年全球铝土矿供给大国。中国在铝土矿国际贸易链中占据重要位置，全球资源流向中国。 2、全球氧化铝的生产及贸易流向与矿资源分布有极高的重合度。尽管氧化铝市场缺乏标准化的“社库”概念，但我们依然倾向于把氧化铝市场定性为供给过剩，这主要是因为全球范围而言，氧化铝潜在的供应能力巨大。氧化铝生产的高弹性以及超产的能力，使其对电解铝原料需求的覆盖始终处在相对宽松的格局。在全球贸易流向上，氧化铝具有明显的资源导向特征，主要是从铝土矿资源储量丰富地区向资源储量薄弱地区流动。 3、中国氧化铝的生命线，同样取决于矿端资源。中国氧化铝产能格局的变迁，在最近5年内呈现出明显的“西退东进”趋势，东部沿海区域已经逐渐成为氧化铝供给边际释放的主力军。按照国内氧化铝新增产能项目规划，2023年及以后规划产能共计约为1730万吨，且大部分投产时间集中于2023年。可以看到，未来国内氧化铝行业的供应能力依然强劲，且产能相对更多落地在沿海区域。整体来看，氧化铝行业企业数量近年来无较大增长，但出于规模经济的考虑，氧化铝产能愈加集中于特大型企业，行业集中度在逐步提升。截至2022年底，国内氧化铝生产商共计54家，其中大部分工厂隶属于国内几大铝业集团， 全市场运行产能接近7520万吨。从具体企业产能来看，截至2022年底，国内氧化铝产能前七位集团企业分别为：中铝、魏桥、信发、锦江、东方希望、博赛、国电投，七家合计产能占全国总量的81.9%。 系列报告第三篇，将就3月山西氧化铝产业调研情况做梳理，敬请期待。 本篇报告特别感谢实习生李林杰、李简的贡献。 目录 1.全球铝土矿的资源格局：元素充裕，供应集中3 1.1区域分布：澳洲、中国、几内亚产量居前，三国矿产合计超过73%3 1.2贸易流向：全球资源流向中国，欧洲依赖几内亚，美洲南北调剂4 1.3矿端供应的潜在风险点：矿业政策+政经格局+气候因素5 2.全球氧化铝的生产及贸易流向：与矿资源分布有极高的重合度7 2.1氧化铝的生产：潜在供应能力巨大，新增项目犹有空间7 2.2贸易流向：路径清晰，供应格局稳定9 3.中国氧化铝的生产和资源流动：矿端资源决定氧化铝生命线10 3.1国内氧化铝生产格局变迁：“西退东进”，沿海是氧化铝新的生命线10 3.2国内氧化铝贸易流向：氧化铝主产区向电解铝主产区流动11 3.3国内氧化铝生产企业现状：CR7高达81.9%12 4.结论12 （正文） 1.全球铝土矿的资源格局：元素充裕，供应集中 1.1区域分布：澳洲、中国、几内亚产量居前，三国矿产合计超过73% 铝元素在地壳中的含量仅次于氧和硅，居第三位，是地壳中含量最丰富的金属元素。自1821年在法 国首次发现铝土矿以来，在过去的200多年中，人类社会对于铝土矿的开采利用不断加深。从形成的地质过程来看，铝土矿实质上是一种在近地表强风化作用下形成的残积岩，是有利气候条件和构造环境长期耦合的产物（Meyer，2004）1。在划分类别上，铝土矿可根据矿物组成、化学成分和基底岩性等特征主要分为红土型、碳酸盐岩岩溶型、季赫温型。 从全球矿山分布来看，相较岩溶型铝土矿，更多矿山资源以红土型呈现。在矿石品质、开采难度以及冶炼成本上，红土型铝土矿的经济性也优于岩溶型。 图1：全球红土型及岩溶型铝土矿的区域分布图 资料来源：《铝土矿分布特点、主要类型与勘查开发现状》-中国地质-2021，国泰君安期货研究 红土型铝土矿以三水铝石为主，具有品质好、埋藏浅、易于开采等特征，其母岩常见于地势平整的高地，与热带、亚热带气候条件下大陆尺度的夷平面关系密切，因此广泛分布在南、北纬O°~30°之间的热带与亚热带地区，如非洲西部、南美洲北部、印度、东南亚及澳大利亚北部等地2。其中非洲西部是全球重要的红土型铝土矿产区，储量丰富的国家有几内亚、加纳等国，几内亚已经迅速成为近几年全球铝土矿供给大国。而我国红土型铝土矿规模较小，主要分布在广西地区。 岩溶型铝土矿产出在碳酸盐岩中，在空间分布上与碳酸盐具有紧密联系，矿石以一水硬铝石型为主，其次为一水软铝石型，具有高铝、高硅、中低铝硅比等特征，开采难度大、冶炼成本高。在资源分布上，岩溶型铝土矿主要集中在南欧、加勒比海地区、亚洲、中国西南部和中部等地区，其中储量较为丰富的是 1该定义来自2021年2月发表在《中国地质》期刊上的论文《铝土矿分布特点、主要类型与勘查开发现状》及其所参考的英文文献——MeyerFM.2004.AvailabilityofBauxiteReserves[J].NaturalResourcesResearch,13(3):161-172。 2同样参考2021年2月发表在《中国地质》期刊上的论文《铝土矿分布特点、主要类型与勘查开发现状》。 位于加勒比海地区的牙买加。从全球主要矿山分布图可知，我国铝土矿主要是以岩溶型矿床为主，主要集中在广西、河南、贵州和山西等地，资源分布较为集中。 在资源总量上，从美国地质调查局（以下简称USGS）发布的《2023年矿产品摘要》中可知，全球铝土矿资源具有分布广泛、相对集中的特点。截至2022年底，全球铝土矿资源量估计在550~750亿吨之间，主要分布在非洲(32%)、大洋洲(23%)、南美和加勒比(21%)、亚洲(18%)和其他地区(6%)。而已探明储量资源约为310亿吨，其中排名前三的是几内亚、越南和澳大利亚，分别占比23.6%、18.5%和16.3%，中国铝土矿储量占比仅为2.3%。产量方面，截至2022年，全球铝土矿产量排名前三的是澳大利亚、中国和几内亚，分别占比26.5%、23.8%及22.8%，三国铝土矿生产量合计占比超过73%。 图2：2022年全球铝土矿探明储量分布（单位：万吨） 资料来源：USGS，国泰君安期货研究 图3：2022年全球铝土矿探明储量占比图4：2022年全球铝土矿产量占比 俄罗斯 1.6% 其他17.4% 几内亚23.6% 其他9% 印度4% 澳大利亚26% 印度2.1% 中国2.3% 印度尼西亚 3.2% 印度尼西亚5% 巴西9% 牙买加6.4% 越南18.5% 巴西8.6% 澳大利亚 16.3% 几内亚23% 中国24% 资料来源：USGS，国泰君安期货研究资料来源：USGS，国泰君安期货研究 1.2贸易流向：全球资源流向中国，欧洲依赖几内亚，美洲南北调剂 从全球铝土矿贸易流向来看，主要出口国是几内亚、澳大利亚、印度尼西亚、马来西亚、巴西等资源储备丰富的地区，这些国家的铝土矿资源基本都会流向中国，中国是全球第一大铝土矿进口国。而欧洲例如乌克兰的铝土矿供给主要依赖几内亚、加纳和巴西。此外，亦有部分量自巴西、牙买加流向北美。 在铝土矿跨国运输方面，常见的还是海运方式，比如中非铝土矿运输航线的开通，使得山东烟台港和几内亚博凯港建立了稳定的供应关系，有力保障了中国铝土矿物流供应安全。此外，在铝土矿采运过程中，为降低粉尘带来的空气污染，更好地保护当地生态环境，相关企业也在不断优化运输方式，从货运到铁路运输再到密闭的高架带式运输，相关技术和生产理念都在与时俱进。 图5：全球铝土矿贸易流向（单位：万吨） 资料来源：UN(联合国网站，https://comtradeplus.un.org/TradeFlow)，国泰君安期货研究，截至2021年数据 1.3矿端供应的潜在风险点：矿业政策+政经格局+气候因素 从上文提及的全球铝土矿资源供应集中，且中国是全球第一大铝土矿进口国，就可以看到中国铝产业链在最前端的矿产资源端，始终存在受制于人的风险。只不过，全球铝元素储量充裕，海外铝土矿主产国至今也并未出现严重的供应断层，因此这个风险尚且处在“灰犀牛”的状态。然而，伴随近两年中国铝土矿的进口依赖度已经迅速提升到接近55-60%水平，矿端阶段性的供应瓶颈风险或正在积聚。而且不只是中国，一旦像几内亚、澳大利亚、印尼、巴西这样的铝土矿大国发生供应上的扰动，全球铝产业的矿端市场至少会在某一段窗口期遭遇显著冲击。 图6：中国进口铝土矿主要来源国的比重变化图7：几内亚、印尼等铝矿进口价格近两年大涨 澳大利亚几内亚巴西 90.00%印尼印度马来西亚 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 铝土矿：三水型：49%Al，4%RSi：印尼产：CIF 价：山东主要港口（日） 美元/干吨铝土矿：三水型：45%Al，3%Si：几内亚产： 80CIF价：山东主要港口（日） 70进口三水铝土矿行情价格：澳洲（日） 60 50 40 30 20 10 0 019-07-242020-07-242021-07-242022-07-24 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 首先是各国矿业政策的反复更迭。铝土矿作为重要的矿产资源，附加值并不高，且容易发生采矿环保 问题，资源国出于保障国民经济、推动下游高附加值产业延伸、环境保护等目的，多年来各国均出台了多项针对铝土矿开采的管控政策。这从中国进口铝土矿主要来源国的比重变化，就可得以一窥。自2011年 至今，印尼和马来西亚的占比起落，就可以直接对应这两大资源国的矿业政策更迭。今年6月，印尼预计 将再度禁止铝土矿出口，而马来西亚则有可能“瞄准”阶段性的供应空白，对自2019年以来取消采矿禁令后仍较为严格的矿业政策做出进一步让步。 其次，政经格局的不确定。2021年9月，几内亚发生军事政变，恰逢此前的中澳关系已经令市场对铝土矿的进口供应至少在心理层面有所担忧，几内亚事件进一步挑战了市场敏感的神经。作为全球铝土矿储量最为丰富的国家，在2021年政变之前，其内部冲突事实上也比较频繁，不仅影响其政治与社会环境， 也殃及铝土矿主产区，对矿区生产活动造成扰动。例如2017年5月博凯（Boke）铝土矿区发生的暴乱，就一度令SMB赢联盟与几内亚铝土矿公司CBG的生产经营受阻。 尽管几内亚社会环境动荡，但因其优质的铝土矿资源（贮藏集中、矿床较浅、易于开采、矿石品位较高、氧化铝含量45-60%、二氧化硅含量1-3.5%、利于后续加工等），自2015年至今不断吸引着全球主流铝企在当地布局。尤其是以中铝、SMB赢联盟（新加坡韦立、烟台港集团、中国宏桥、几内亚UMS，对应当地法人企业——博凯矿业公司SMB和赢联盟非洲港口公司WAP）等为代表的中资企业纷纷入场，这带来了该国在铝土矿产量上的逐年攀升。但这同时可能也意味着，如果后续中国及全球市场都极为倚重的几内亚、澳大利亚等铝矿大国突发变故，全球铝产业的矿端供应短时间内就可能出现断层风险。 再次，气候因素——几内亚出口至中国的铝土矿数量，近几年呈现每年3季度走低的季节性规律。几 内亚大部分地区属热带草原气候，每年5月至11月为雨季，12月至次年4月为旱季。雨季期间雨量充沛，全国年均降水量为3000毫米，年平均气温为24-32℃。该国主要的铝土矿产区集中在博凯区、博法区，位于几内亚沿海的北部区域，属热带草原气候，这里雨季降水量较几内亚内陆地区大，比沿海的南部区域稍少。鉴于几内亚铝土矿目前在全球及中国市场重要的影响力，在该