聚酯周度报告：TA基本面改善，EG维持去库格局

期货研究报告|商品研究 策略报告 TA基本面改善，EG维持去库格局 2023年5月21日 聚酯周度报告20230515-20230519 原油价格震荡，PX供应边际宽松，汽油裂解利润修复调油需求进入最后窗口观察期，PTA维持高供应，五月中下旬检修增加，供应将有明显下滑，需求端聚酯工厂开工负荷快速修复，PTA基本面改善，关注装置检修情况及需求持续性，短期建议观望。 PTA期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 MEG期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z0014623 PTA： 1.基本面：原油端价格震荡走势，成本端PX季节性检修下供应维持低位，但自下旬起供应将陆续回归，近期汽油需求改善裂解利润恢复，旺季未来汽油库存依旧低位，仍需保持对调油需求的关注。海外方面除中国外亚洲开工负荷依旧低位，进口维持低位供应。供应端PTA开工负荷高位，恒力、福建百宏等大型装置检修，预计供应大幅下降。需求端聚酯工厂装置重启，开工负荷持续提升，聚酯库存小幅去库，整体库存处于历史中高位。下游织机加弹负荷有所企稳，终端的原料备货集中在5-10天，偏高的个别备货至月底。综合来看5月PX供应紧张，PTA整体供应增加，聚酯需求淡季下降，PTA供需累库； 2.成本端和价差：石脑油价差39美元，PXN价差393美元，PTA加工费在319 元/吨； 3.交易维度：PX供应边际宽松，PTA装置检修增加供应下降，聚酯需求持续改善，关注PTA装置检修执行情况及需求持续性，短期建议观望。 风险提示：原油端消息面扰动，装置检修情况，新装置投产进度，下游需求情况； 5月EG多套装置检修降负其中包括浙石化、卫星石化等大型装置，港口库存进去 敬请阅读末页的重要声明 MEG仍处于去库通道，需求端聚酯工厂部分装置重启，聚酯检修不及预期负荷持续提升，下游开工已企稳且聚酯库存压力并不高预计聚酯工厂无进一步检修计划，在EG供应大幅减少情况下5月维持去库格局。 MEG： 1.基本面：原料端原油及煤炭价格企稳，供应端EG开工负荷下降明显，周内多套煤制及油制装置意外检修降负，供应大幅下降，后续仍有浙石化80万吨计划检修，预计EG供应将进一步下降，进口方面海外装置美国南亚83万吨及越南等装置已重启，进口供应提升。港口库存去库1.7万吨在103万吨附近，港口库存去化斜率放缓。需求端聚酯工厂开工负荷恢复至89%附近，聚酯库存小幅去库，整体库存处于历史中高水平。江浙加弹、织机开工企稳反弹，下游备货增加部分在月中，部分备货多至月末。综合来看5月EG供应大幅减少，聚酯需求上半年底部已现且整体检修不及预期下EG供需去库； 2.利润和成本：本周石脑油制利润亏损127美元/吨，外采乙烯制利润亏损在 1037元/吨，煤制乙二醇工厂现金流亏损收窄。 3.交易维度：EG装置检修增加供应或显著下降，淡季聚酯需求表现超预期，供应大幅下降情况下EG去库短期价格或走强，高度取决于库存去化程度，中期来看EG依然累库易去库难叠加原料价格中心下移，维持逢高沽空观点不变。 风险提示：成本端消息扰动，装置检修情况，新增产能投放，需求超预期； 一、上游价差走势 本周BRENT原油价格环比下降0.422%至74.98美元/桶。CFR日本石脑油价格环比上涨 3.25%至603美元/吨，FOB地中海石脑油价格563美元/吨，欧亚石脑油价差为40美元； 图1：原油价格（美元/桶）图2：石脑油价格和区域套利（美元/吨） 140 120 100 80 60 40 20 0 BRENTWTIINE（右） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 CFR日本-FOB地中海CFR日本FOB地中海 250 200 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 本周石脑油价格逆原油价格上涨，石脑油-原油价差为53美元/吨，环比上涨66.60%，处于历史低位，新加坡汽油裂解价差回落，本周在7.91美元/桶附近，处于历史高位水平。 图3：日本石脑油-原油价差（美元/吨）图4：新加坡汽油-原油价差（美元/吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201820192020 202120222023 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2021 2022 2023 201820192020 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 二、PX基本面 本周对二甲苯价格环比下跌4.60%%至975美元/吨，FOB韩国MX价格环比下跌0.75%至924美元/吨。PX-石脑油价差为372美元/吨，环比下降15.07%，处于历史偏上水平，PX-MX价差在51美元/吨，处于历史低位。 近期亚美MX价差维持在175.25美元/吨，无套利机会，亚美甲苯价差为230.15美元/吨，套利空间打开。 图4：PX及原料价格（美元/吨） 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 现货价(中间价):对二甲苯(PX):FOB韩国 现货价(中间价):二甲苯(异构级):FOB韩国 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：WIND，招商期货 图5：PX-石脑油价差（美元/吨）图6：PX-MX价差（美元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 2021 2022 2023 201820192020 500 400 300 200 100 0 201820192020 202120222023 1月1日 1月16日 1月31日 2月15日 3月1日 3月16日 3月31日 4月15日 4月30日 5月15日 5月30日 6月14日 6月29日 7月14日 7月29日 8月13日 8月28日 9月12日 9月27日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 -100 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 图7：亚美二甲苯价差（美元/吨）图8：亚美甲苯价差（美元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 美国MX价格韩国MX价格亚美MX价差 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 -900 2500 2000 1500 1000 500 0 韩国甲苯价格美国甲苯价格亚美甲苯价差 0.00 -100.00 -200.00 -300.00 -400.00 -500.00 -600.00 -700.00 -800.00 -900.00 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 本周国内PX开工率为72.3%，环比下降0.69%，处于历史同期低位。 图9：PX开工率（%） 201820192020202120222023 90 85 80 75 70 65 60 95 资料来源：WIND，招商期货 1月1日 1月11日 1月21日 1月31日 2月10日 2月20日 3月2日 3月12日 3月22日 4月1日 4月11日 4月21日 5月1日 5月11日 5月21日 5月31日 6月10日 6月20日 6月30日 7月10日 7月20日 7月30日 8月9日 8月19日 8月29日 9月8日 9月18日 9月28日 10月8日 10月18日 10月28日 11月7日 11月17日 11月27日 12月7日 12月17日 12月27日 新增产能方面，广东石化260万吨近期已投产，大榭石化160万吨3月底已投产。 表1：PX新增产能 装置地区产能投产时间 盛虹炼化 连云港 200 2023.1.8 广东石化 揭阳 260 2023.2 大榭石化 宁波 160 2023.3.30 中海油惠州 惠州 150 2023年中 沙特阿美吉赞 沙特 85 2023 资料来源：CCF，招商期货 装置动态：本周装置以负荷变动为主，无新增检修或重启。洛阳石化预计下周初起停车检修50天左右，海外方面日本出光一条27万吨装置5.10附近停车检修45天左右，新 加坡美孚一条80万吨装置按计划上周末停车检修40天左右。 表2：PX装置检修 资料来源：CCF，招商期货 三、PTA基本面情况 本周PTA华东现货价格为5615元/吨，环比下跌6.65%，现货基差走弱，PTA现货基差升水09期货295元/吨。 图10：PTA现货价格（元/吨）图11：PTA现货基差 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PTA华东现货价格 1600 1100 600 100 -400 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月14日 5月1日 5月18日 6月4日 6月21日 7月8日 7月25日 8月11日 8月28日 9月14日 10月1日 10月18日 11月4日 11月21日 12月8日 12月25日 2020-06-122021-06-122022-06-12 资料来源：WIND，招商期货资料来源：郑商所，招商期货 本周PTA现货加工费下降至521元/吨，环比下降22.75%，处于历史中高水平。 图12：PTA-PX季节性价差（元/吨） 201820192020202120222023 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源：WIND，招商期货 本周PTA仓单数量增加至32246张，环比上涨21.16%，处于历史低位水平。 Page8 100 95 90 85 80 75 70 65 60 资料来源：WIND，招商期货 PTA新装置恒力惠州3.18已投产，嘉通能源4月底已投产。 敬请阅读末页的重要声明 1月3日 1月12日 1月21日 1月31日 2月11日 2月23日 3月5日 3月14日 3月23日 4月1日 4月10日 4月19日 4月28日 5月8日 5月17日 5月26日 6月4日 6月13日 6月22日 7月1日 7月10日 7月19日 7月28日 8月6日 8月15日 8月24日 9月2日 9月12日 9月22日 10月5日 10月16日 10月25日 11月3日 11月12日 11月21日 11月30日 12月9日 12月18日 12月27日 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2日 图13：PTA仓单数量（张） 资料来源：郑商所，招商期货 本周PTA开工负荷为80.2%，环比下降2.84%，处于历史中上水平； 图14：PTA开工率（%） 1月12日 1月22日 2018 2月1日 2018 2月11日 2月21日 3月3日 3月13日 3月23日 2019 2019 4月2日 4月12日 4月22日 5月2日 5月12日 2020 2020 5月22日 6月1日 6月11日 6月21日 7月1日 2021 2021 7月11日 7月21日 7月31日