环保行业跟踪周报：锂价回升回收盈利能力波动，行业规范化发展逐步推进

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 锂价回升回收盈利能力波动，行业规范化发展逐步推进 增持（维持） 投资要点 与市场不一样的观点：成长重于周期，期待供需格局优化盈利回升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是丰厚的产业红利，持续成长属 性凸显。近期金属波动周期性不强，锂价维持高位，废电池折扣系数持续回落，盈利企稳提升。期待行业出清产能供需平衡，龙头优势凸显。 2023年05月22日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 行业走势 环保沪深300 盈利跟踪：锂价&废电池折扣系数回升，盈利能力企稳提升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周（2023/5/12~2023/5/19）项目平均单位碳酸锂毛利为-1.33万元/吨（上周为-0.64万元/吨），平均单位废料毛利为-0.21万元/吨（上周为-0.10万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利增加0.03万元/吨。锂价触底回升，废电池折扣系数上行。盈利能力波动，锂电回收行业继续出清，龙头优势凸显格局改善期待盈利回升。 金属价格跟踪：截至2023/5/19，1）碳酸锂价格回升。金属锂价格为157万元/吨，本周同比变动1.3%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为29.2万元/吨，本周同比变动+20.7%。2）硫酸钴价格微增。金属钴价格为25.9万元/吨，本周同比变动0.0%；前驱体：硫酸钴价格为3.6万元/吨，本周同比变动+2.9%。3）硫酸镍价格微降。金属镍价格为17.36万元/吨，本周同比变动-2.6%；前驱体：硫酸镍价格为3.30万元/吨，本周同比变动-1.5%。4）硫酸锰价格维持，低于2022年水平。金属锰价格为1.64万元/吨，本周同比变动+0.6%；前驱体：硫酸锰价格为0.64万元/吨，本周同比变动0.0%。 折扣系数回升。截至2023/5/19，折扣系数回升。1）废旧523方形三元电池（6%<Ni<11%,3%<Co<6%）折扣系数平均135，本周同比变动 +21.0pct；2）三元523极片&电池黑粉（10%<Ni<25%,6%<Co<15%）折扣系数平均157，本周同比变动+24.4pct；3）三元极片粉锂折扣系数平均79，本周同比变动+9.0pct；4）三元极片粉钴折扣系数平均75，本周同比变动+8.0pct；5）三元极片粉镍折扣系数平均75，本周同比变动 +8.0pct；6）钴酸锂电池（20%<Co<24%）折扣系数平均81，本周同比 变动+2.5pct。 行业动态跟踪：回收利用管理办法持续完善，行业规范化发展。1）长久物流：设立子公司从事动力电池回收梯次利用储能业务。2）动力电池回收利用行业3项团体标准开展集中研讨。3）2023年中国废旧动力电池循环利用行业高质量发展高峰论坛暨联盟年会在衢州召开 投资建议：锂电循环十�年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。重点推荐：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、格林美；建议关注：光华科技、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。 风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧 11% 9% 7% 5% 3% 1% -1% -3% -5% -7% -9% -11% -13% 2022/5/232022/9/212023/1/202023/5/21 相关研究 《2023—2024年黄河流域“清废行动”正式启动》 2023-05-22 《环境运营资产估值提升的本质？自由现金流改善！推荐水务固废天然气+半导体治理》 2023-05-22 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.价格跟踪：碳酸锂价格&折扣系数回升4 2.盈利跟踪：锂价&废电池折扣系数触底回升，盈利能力波动7 3.行业动态10 3.1.长久物流设立子公司从事动力电池回收梯次利用储能业务10 3.2.动力电池回收利用行业3项团体标准开展集中研讨10 3.3.2023年中国废旧动力电池循环利用行业高质量发展高峰论坛暨联盟年会在衢州召开11 4.投资建议12 5.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：锂电循环产业链价格周度跟踪（2023/5/15~2023/5/19）4 图2：废电池采购折扣系数与碳酸锂价格（截至2023/5/19）5 图3：锂价格走势（截至2023/5/19）5 图4：电池级碳酸锂价格走势（截至2023/5/19）5 图5：钴价格走势（截至2023/5/19）6 图6：前驱体：硫酸钴价格走势（截至2023/5/19）6 图7：镍价格走势（截至2023/5/19）6 图8：前驱体：硫酸镍价格走势（截至2023/5/19）6 图9：锰价格走势（截至2023/5/19）6 图10：前驱体：硫酸锰价格走势（截至2023/5/19）6 图11：锂电循环项目盈利模型（2023/5/19）8 图12：锂电循环项目盈利能力与回收率、碳酸锂价格、折扣系数敏感性测算9 图13：锂电循环项目单位毛利情况跟踪10 图14：锂电循环相关标的盈利预测与估值表（估值日2023/5/19）12 3/14 1.价格跟踪：碳酸锂价格&折扣系数回升 图1：锂电循环产业链价格周度跟踪（2023/5/15~2023/5/19） 日期 5/15 5/16 5/17 5/18 5/19 周涨跌 月涨跌 年初至今 金属价格（万元/吨） 参考价格:金属锂≥99% 155.00 157.00 157.00 157.00 157.00 1.3% -17.4% -46.5% 碳酸锂99.5%电:国产 25.80 26.50 27.40 29.00 29.20 20.7% 62.2% -43.0% 长江有色市场:平均价:钴:1# 25.90 26.00 25.90 25.90 25.90 0.0% -7.8% -21.0% 前驱体:硫酸钴 3.50 3.55 3.55 3.60 3.60 2.9% 0.0% -26.5% 长江有色市场:平均价:镍板:1# 18.06 17.74 17.48 17.45 17.36 -2.6% -14.1% -27.7% 前驱体:硫酸镍:电池级 3.35 3.30 3.30 3.30 3.30 -1.5% -7.0% -14.9% 长江有色市场:平均价:电解锰:1# 1.63 1.63 1.64 1.64 1.64 0.6% 0.6% -4.1% 前驱体:硫酸锰:电池级 0.64 0.64 0.64 0.64 0.64 0.0% 0.0% -3.0% 折扣系数（%） 三元 废旧523方形三元电池 6%<Ni<11%,3%<Co<6% 119 125 130 135 135 21.0pct 45.0pct -19.5pct 523极片&电池黑粉 10%<Ni<25%,6%<Co<15% 138 145 151 157 157 24.4pct 52.3pct -21.6pct 极片粉 锂 72 73 76 79 79 9.0pct 26.0pct / 钴 68 70 72 75 75 8.0pct 17.5pct / 镍 68 70 72 75 75 8.0pct 17.5pct / 钴酸锂 电池 20%<Co<24% 79 79 80 81 81 2.5pct 9.5pct -25.5pct 极片粉 锂 72 73 76 79 79 8.0pct 25.5pct / 钴 67 69 72 74 74 8.0pct 17.0pct / 电池粉 锂 69 70 73 76 76 8.5pct 26.0pct / 钴 65 67 69 72 72 8.0pct 16.0pct / 数据来源：Wind，SMM，东吴证券研究所 碳酸锂价格持续回升。截至2023/5/19，1）金属锂价格为157万元/吨，本周同比变动1.3%，月同比变动-17.4%，年初至今同比变动-46.5%。2）电池级碳酸锂（99.5%）价格为29.20万元/吨，本周同比变动+20.7%，月同比变动+62.2%，年初至今同比变动 -43.0%。 硫酸钴价格微增。截至2023/5/19，1）金属钴价格为25.90万元/吨，本周同比变动0.0%，月同比变动-7.8%，年初至今同比变动-21.0%。2）前驱体：硫酸钴价格为3.60万元/吨，本周同比变动+2.9%，月同比变动0.0%，年初至今同比变动-26.5%。 硫酸镍价格微降。截至2023/5/19，1）金属镍价格为17.36万元/吨，本周同比变动 -2.6%，月同比变动-14.1%，年初至今同比变动-27.7%。2）前驱体：硫酸镍价格为3.30 万元/吨，本周同比变动-1.5%，月同比变动-7.0%，年初至今同比变动-14.9%。 硫酸锰价格维持，低于2022年水平。截至2023/5/19，1）金属锰价格为1.64万元/吨，本周同比变动0.6%，月同比变动0.6%，年初至今同比变动-4.1%。2）前驱体：硫 酸锰价格为0.64万元/吨，本周同比变动0.0%，月同比变动0.0%，年初至今同比变动-3.0%。 折扣系数提升。截至2023/5/19，1）废旧523方形三元电池（6%<Ni<11%,3%<Co<6%）折扣系数平均135，本周同比变动+21.0pct，月同比变动+45.0pct，年初至今同比变动-19.5pct；2）三元523极片&电池黑粉（10%<Ni<25%,6%<Co<15%）折扣系数平均157， 4/14 东吴证券研究所 本周同比变动+24.4pct，月同比变动+52.3pct，年初至今同比变动-21.6pct；3）三元极片粉锂折扣系数平均79，本周同比变动+9.0pct，月同比变动+26.0pct；4）三元极片粉钴折扣系数平均75，本周同比变动+8.0pct，月同比变动+17.5pct；5）三元极片粉镍折扣系数平均75，本周同比变动+8.0pct，月同比变动+17.5pct；6）钴酸锂电池（20%<Co<24%）折扣系数平均81，本周同比变动+2.5pct，月同比变动+9.5pct，年初至今同比变动-25.5pct。 图2：废电池采购折扣系数与碳酸锂价格（截至2023/5/19） 25060 20050 15040 30 10020 5010 2021/6/1 2021/7/1 2021/8/1 2021/9/1 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 2022/9/1 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 00 2021/10/1 2021/11/1 2021/12/1 2022/10/1 2022/11/1 2022/12/1 废旧523方形三元电池系数（动力型,6%<Ni<11%,3%<Co<6%)三元523极片&电池黑粉系数（10%<Ni<25%,6%<Co<15%)废旧方形磷酸铁锂电池折扣系数(1%<Li<2%)废旧钴酸锂电池系数（20%<Co<24%) 右轴—碳酸锂（万元/吨） 数据来源：Wind，SMM，东吴证券研究所 图3：锂价格走势（截至2023/5/19）图4：电池级碳酸锂价格走势（截至2023/5/19） 最新价：157万元 350 300 250 200 150 100 50 0 2020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2 60 最新价：29.2万元 50 40 30 20 10