2023年一季报点评：各业务企稳回升，降本增效成果显著

腾讯控股（00700.HK）2023年一季报点评 / 各业务企稳回升，降本增效成果显著 挖掘价值投资成长 / 2023年05月22日 增持（维持） 【投资要点】 各业务逐步复苏，降本增效成果显著。2023年第一季度，公司实现营业收入1500亿，同比增长11%；经营盈利404亿，同比增长9%，非国际财务报告准则下经营盈利484亿，同比增长32%，调整后经营利润率32.3%，创近年新高。本公司权益持有人应占盈利258亿，同比增长10%，非国际财务报告准则下本公司权益持有人应占盈利325亿，同比增长27%。各业务逐步复苏，推动收入实现坚实增长，降本增效成果显著，调整后利润率持续提升。 公司支付业务助力国内消费复苏，游戏业务收入改善，广告业务保持迅猛增长，推动收入实现坚实增长。2023年第一季度，分业务看：1）游戏业务收入483亿，同比增长10.8%。其中，海外游戏收入132亿，同比增长25%，国内游戏收入351亿，同比增长6%；国际市场表现突出，《胜利女神：妮姬》、《TripleMatch3D》等强劲表现以及 《VALORANT》稳健增长驱动。2）社交网络收入310亿，同比增长6.5%。主要有益于游戏虚拟道具销售以及音乐付费会员服务驱动。3）广告业务受益于视频号信息流广告及小程序广告的推动，延续增长态势，实现收入210亿，同比增长16.5%。4）金融科技及企业服务业务复苏，收入同比增长11.0%至497亿，中国消费反弹带来商业支付恢复。 调整后经营利润率创近年新高。2023年第一季度，公司调整后经营盈利率32.3%，同比上升5.3pct；综合毛利率45.5%，同比上升3.3pct。费用方面，公司销售费用率4.7%，同比下降1.3pct；管理及研发费用率16.4%，同比下降3.3pct，主要由于员工成本下降所致。此外，公司持续加码创新技术，推动AI与产业的深度融合，积极构建底层芯片、服务器、操作系统等硬件领域的自研产品体系。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 20.08% 7.10% -5.88% -18.86% -31.84%5/227/229/2211/221/223/22 -44.82% 腾讯控股 恒生指数 基本数据 总市值（百万港元） 3194702.80 流通市值（百万港元） 3194702.80 52周最高/最低（港元） 416.60/198.60 52周最高/最低（PE） 18.93/8.95 52周最高/最低（PB） 4.75/2.24 52周涨幅（%） 1.88 52周换手率（%） 65.92 相关研究 《业务复苏态势显著，创新增效助力高质量发展》 2023.03.27 《盈利重新实现同比增长，静待经济复苏》 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 2022.11.18 【投资建议】 公司核心业务复苏态势明显，降本增效效果显著，AI等新技术发展有望推动公司找到新的增长点。结合当前公司经营情况，我们调整公司营收预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为6328/6984/7686亿；调整后归母净利润分别为1327/1545/1767亿元；调整后EPS分别为13.9/16.2/18.5元，对应PE分别为21/18/16倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 554552 632793 698385 768626 增长率（%） -0.99% 14.11% 10.37% 10.06% 调整后归母净利润（百万元） 113843 132726 154538 176715 增长率（%） -8.03% 16.59% 16.43% 14.35% 调整后EPS（元/股） 11.94 13.92 16.20 18.53 市盈率（P/E） 24.47 20.99 18.03 15.77 市净率（P/B） 3.86 3.07 2.50 2.07 EV/EBITDA 16.66 13.60 11.86 10.31 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（调整后是指非国际财务报告准则） 【风险提示】 政策监管风险 宏观经济下行风险 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 418024 480236 569205 660293 经营活动现金流 146091 293781 305646 344178 货币资金 156739 216522 272230 332510 年度盈利 188709 210624 236976 267954 应收及预付 122152 126989 145675 161294 调整项目 3523 96076 105198 115906 定期存款 104776 115254 126779 139457 营运资金变动 -18472 33120 18299 20776 其他流动资产 34357 21472 24520 27032 其它 -27669 -46038 -54827 -60458 非流动资产 1012142 1219934 1407827 1627609 投资活动现金流 -104871 -286848 -294354 -345163 对联营、合营公司的投资 252715 236735 220304 204103 资本支出 -62708 -124615 -114484 -129650 固定资产、土地使用权等 103777 124811 134412 146780 投资变动 -15566 -77788 -86111 -108222 可供出售金融资产 391332 546579 717351 905200 其他 -26597 -84444 -93759 -107292 无形资产 161802 183510 199040 219058 筹资活动现金流 -59953 44593 35334 51274 其他长期资产 102516 128300 136721 152467 银行借款 6407 -6462 -4568 -2682 资产总计 1430166 1700171 1977033 2287901 债券融资 0 0 0 0 流动负债 286239 325089 354924 388372 股权融资 -46505 -15413 -16551 -15743 应付及预收 163966 181350 199040 219058 其他 -19855 66468 56454 69700 递延收入 82216 91540 97773 104541 现金净增加额 -18733 51526 46626 50289 其他流动负债 40057 52199 58111 64772 期初现金余额 167966 156739 216522 272230 非流动负债 361067 405386 444562 487150 期末现金余额 156739 216522 272230 332510 长期借款 163668 180035 198038 217842 应付及预收 157736 176064 193773 213176 其他非流动负债 39663 49288 52751 56132 负债合计 647306 730476 799486 875522 主要财务比率 股本溢价 60550 62418 62418 62418 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 其他储备等 -45140 -54168 -65002 -78002 成长能力（%） 保留盈利 705981 899456 1117555 1364727 营业收入增长 -0.99% 14.11% 10.37% 10.06% 归属母公司股东权益 721391 907706 1114972 1349143 营业利润增长 -13.22% 15.59% 11.46% 11.73% 少数股东权益 61469 61989 62574 63236 归属母公司净利润增长 -8.03% 16.59% 16.43% 14.35% 负债和股东权益 1430166 1700171 1977033 2287901 获利能力（%）毛利率 43.05% 43.09% 42.72% 42.50% 利润表（百万元） 净利率 34.03% 33.28% 33.93% 34.86% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 26.09% 23.15% 21.20% 19.81% 营业收入 554552 632793 698385 768626 ROIC 34.81% 33.50% 30.96% 29.16% 营业成本 315806 360111 400048 441928 偿债能力 利息收入 8592 8592 8592 8592 资产负债率（%） 45.26% 42.96% 40.44% 38.27% 其他收益净额 124293 136722 150395 165434 净负债比率 25.61% 22.39% 20.05% 18.18% 销售费用 29229 31640 34919 38431 流动比率 130.35% 147.72% 160.37% 170.02% 管理费用 106696 113903 118725 122980 速动比率 129.81% 146.97% 159.65% 169.32% 经营盈利-GAAP 235706 272454 303679 339313 营运能力 营盈利-Non-GAAP 153524 201232 228570 256149 总资产周转率 0.35 0.37 0.35 0.34 财务成本净额 -9352 -8374 -8676 -7825 应收账款周转率 6.00 6.00 6.06 6.06 分占联营公司及合营公司盈利 -16129 -16287 -16208 -16247 存货周转率 237.70 258.32 271.52 284.60 除税前盈利 210225 247793 278796 315240 每股指标（元） 利润总额 210225 247793 278796 315240 每股收益（调整后） 11.94 13.92 16.20 18.53 所得税 21516 37169 41819 47286 每股经营现金流 15.32 30.80 32.05 36.09 年度盈利 188709 210624 236976 267954 每股净资产 75.64 95.18 116.91 141.47 少数股东损益 466 520 585 662 估值比率 本公司权益持有人-GAAP 188243 210104 236391 267292 P/E 24.47 20.99 18.03 15.77 本公司权益持有人 113843 132726 154538 176715 P/B 3.86 3.07 2.50 2.07 -Non-GAAPEBITDA 162514 195254 219868 248023 EV/EBITDA 16.66 13.60 11.86 10.31 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中