2023年报、2024年一季报点评：各业务显著回升，后续在手订单充足

锋尚文化（300860）2023年报&2024年一季报点评 / 各业务显著回升，后续在手订单充足 挖掘价值投资成长 2024年05月06日 / 【投资要点】 公司发布2023年报及2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入6.77亿元，同比增长111.46%；实现归 母净利润1.34亿元，同比增长813.92%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比增长200.24%。 2024年一季度，公司实现营业收入0.35亿元，同比增长109.37%；实现归母净利润-0.06亿元，同比下降74.37%；实现扣非归母净利润 -0.19亿元，同比增长1.71%。 公司发布2023年度利润分配及资本公积金转增股本预案公告，拟每 10股派发现金股利6.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东 每10股转增4股，共预计转增5449.33万股，派发现金8174.00万元。 项目交付提升，业务显著恢复。受益于旅游和文娱休闲行业快速恢复，以及线下演出市场火爆，公司项目交付提升，各业务显著恢复。2023年，公司相继完成包括杭州亚运会开闭幕式、亚残运会开闭幕式等在内的多个大型项目，热度及播放量表现亮眼，大型文化演艺活动业务实现营收4.53亿元，同比增长74.22%。同时，公司文化旅游产业顺利推进，全年共实现营收2.13亿元，同比增长514.45%；其中，公司推出的C端项目“上海六三二项目”实现营收0.34亿元，并盈利991.94万元，中国首部大型驻场观念演出《无界·长安》也于2024年正式演出，口碑热度双收。 在手订单充足，大力布局C端。目前，公司正在实施推进的长安乐剧院驻场秀演等项目均在顺利推进。2023年，公司还相继签约了唐岛湾文化艺术中心（演艺秀）项目、第十四届冬季运动会开闭幕式仪式和文艺演出等重大项目；2024年1-3月，公司中标和签约了十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式、杭州湘湖湖山广场综合公园(三期)项目等。截至一季度末，公司累计在手订单9.00亿元，后续储备充足。此外，公司2024年全新打造的LIVE品牌，尚LiveSpace，已于4月26日正式营业；杭州湘湖的项目也预计6月对外演出，后续 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 证券分析师：潘琪 证书编号：S1160524040001 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 25.89% 12.67% -0.55% -13.77% -26.99%5/67/69/611/61/63/6 -40.21% 锋尚文化沪深300 基本数据 总市值（百万元)4942.15 流通市值（百万元)2899.98 52周最高/最低（元）70.00/29.74 52周最高/最低（PE）303.81/-171.75 52周最高/最低（PB）2.88/1.33 52周涨幅（%）-30.64 52周换手率（%）515.05 相关研究 《业绩短期承压，后续增长可期》 2023.09.05 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 有望持续助力业绩增长。 积极布局探索新技术、新应用。公司积极虚拟演艺产品，子公司锋尚互娱已拥有虚拟演绎云平台、虚拟数字人运营商等四大业务板块，并在杭州亚运会开闭幕式制作AR内容，点火环节也首次采用数字火炬手。此外，公司自2017年开始使用低空无人机编队飞行表演，并在2023年《世界互联网大会》项目、迪拜世博会中国馆光影秀《华夏之光》项目等多个大活动中展现，赋能公司内容创意丰富度。 利润率回升，费用率下降。2023年，公司毛利率为37.37%，同比上升11.66pct；净利率为19.56%，同比上升16.97pct。费用方面，受股权支付费用减少影响，管理费用有所下降；2023年，公司销售/管理/财务/研 发费用率分别为2.20%/7.08%/-0.91%/5.71%，同比变动分别为 -2.33pct/-9.27pct/0.62pct/-5.97pct，期间费用率同比下降16.94pct至14.09%。 【投资建议】 随着宏观经济趋稳，公司项目交付提升，后续在手订单充足，业绩增长可期。结合当前经营状况，我们调整并引入公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为8.62/10.09/11.29亿元，归母净利润分别为2.17/2.65/3.07亿元，EPS分别为1.59/1.93/2.24元，PE对应23/19/16倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 676.78 862.17 1008.89 1128.92 增长率(%) 111.46% 27.39% 17.02% 11.90% EBITDA（百万元） 144.35 302.90 365.81 417.43 归属母公司净利润（百万元） 134.48 217.44 264.75 307.46 增长率(%) 813.92% 61.69% 21.76% 16.13% EPS(元/股) 0.98 1.59 1.93 2.24 市盈率（P/E） 55.74 22.72 18.66 16.06 市净率（P/B） 2.28 1.45 1.38 1.30 EV/EBITDA 46.95 13.60 10.20 8.01 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 国家重大项目执行风险； 市场竞争风险； 应收账款余额增加风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -41.78 193.32 245.91 286.92 净利润 132.35 215.28 262.13 304.42 折旧摊销 40.47 39.77 44.59 48.27 营运资金变动 -211.49 -17.35 -3.58 1.80 其它 -3.11 -44.38 -57.23 -67.58 投资活动现金流 222.60 11.72 228.88 185.69 资本支出 -32.39 -54.43 -50.44 -49.24 投资变动 180.65 -17.80 179.68 122.40 其他 74.35 83.95 99.63 112.53 筹资活动现金流 -58.25 -91.90 -77.07 -78.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 15.00 -17.28 0.00 0.00 其他 -73.25 -74.62 -77.07 -78.00 现金净增加额 122.58 113.13 397.72 394.60 期初现金余额 628.86 751.43 864.57 1262.29 期末现金余额主要财务比率 751.43 864.57 1262.29 1656.89 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 111.46% 27.39% 17.02% 11.90% 营业利润增长 1667.06% 62.37% 21.75% 16.13% 归属母公司净利润增长 813.92% 61.69% 21.76% 16.13% 获利能力（%）毛利率 37.37% 37.40% 37.96% 38.20% 净利率 19.56% 24.97% 25.98% 26.97% ROE 4.10% 6.40% 7.39% 8.08% ROIC 2.43% 5.95% 6.89% 7.46% 偿债能力资产负债率（%） 10.58% 11.48% 11.81% 11.85% 净负债比率 - - - - 流动比率 9.85 9.21 9.04 9.10 速动比率 9.49 8.86 8.72 8.79 营运能力总资产周转率 0.18 0.23 0.25 0.27 应收账款周转率 2.14 2.92 3.38 4.01 存货周转率 5.93 7.57 8.83 9.57 每股指标（元）每股收益 0.98 1.59 1.93 2.24 每股经营现金流 -0.30 1.41 1.79 2.09 每股净资产 23.91 24.77 26.10 27.74 估值比率P/E 55.74 22.72 18.66 16.06 P/B 2.28 1.45 1.38 1.30 EV/EBITDA 46.95 13.60 10.20 8.01 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产3371.55 3523.39 3733.69 3985.05 货币资金764.02 877.15 1274.87 1669.47 应收及预付311.22 326.94 323.60 301.32 存货71.45 71.21 70.58 75.18 其他流动资产2224.86 2248.10 2064.64 1939.07 非流动资产340.52 357.47 365.52 368.08 长期股权投资75.49 74.86 74.35 73.95 固定资产70.08 68.92 64.09 55.41 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产0.57 0.72 0.67 0.64 其他长期资产194.38 212.97 226.41 238.08 资产总计3712.06 3880.87 4099.21 4353.13 流动负债342.12 382.40 413.12 437.69 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收115.89 127.42 139.09 145.34 其他流动负债226.23 254.98 274.03 292.35 非流动负债50.47 63.28 71.08 78.32 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债50.47 63.28 71.08 78.32 负债合计392.59 445.69 484.20 516.00 实收资本137.17 137.17 137.17 137.17 资本公积2323.14 2323.14 2323.14 2323.14 留存收益875.97 1011.10 1193.56 1418.72 归属母公司股东权益3280.13 3397.98 3580.44 3805.60 少数股东权益39.35 37.19 34.57 31.53 负债和股东权益3712.06 3880.87 4099.21 4353.13 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入676.78 862.17 1008.89 1128.92 营业成本423.88 539.67 625.89 697.63 税金及附加1.56 2.16 2.52 2.82 销售费用14.88 18.97 21.19 22.58 管理费用47.92 51.73 57.51 62.09 研发费用38.66 43.11 50.44 56.45 财务费用-6.13 -9.39 -10.59 -16.18 资产减值损失-13.08 -3.75 -3.91 -4.36 公允价值变动收益-2.24 -2.18 -2.20 -2.02 投资净收益69.48 86.22 100.89 112.89 资产处置收益2.35 1.29 1.51 1.69 其他收益6.50 8.62 10.09 11.29 营业利润167.89 272.59 331.88 385.40 营业外收入0.12 0.15 0.14 0.14 营业外支出0.14 0.23 0.21 0.19 利润总额167.86 272.51 331.81 385.34