城投随笔系列：化债路上，谁在发非标？

城投随笔系列 化债路上，谁在发非标？ 2024年01月23日 城投融资租赁开展情况如何？ 2023Q4以来，一揽子化债方案的陆续落地，城投融资租赁贷款开展数量较 往年同期降幅明显。分省份来看，浙江、江苏、山东三省的城投平台数量较多，披露的城投融资租赁贷款数量也相对较多。其次是广东、河南、四川三省，2023Q4以来均披露了近40笔城投融资租赁贷款。随着对地方政府融资平台租赁贷款监管的趋严，近年来披露的城投租赁贷款数量整体呈下降趋势。但分省份来看，趋势有所分化，或与区域整体融资压力、区域财政实力、平台资质、租赁资源丰富程度等有关。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 进一步来看2023Q4以来涉及租赁融资的城投平台分布情况：江苏、浙江、 相关研究 山东涉及租赁融资的平台中，以区县级平台为主，贵州涉及融资租赁的平台中， 1.城投随笔系列：三问：交叉违约保护条款-2 地级市平台数量有所增加。52家城投平台开始进行租赁融资，其中，江苏、浙 024/01/22 江、山东的数量较多，且以区县级和国家级园区平台为主，贵州、安徽、四川、湖南等区域以地级市平台为主。 总结来看，开展融资租赁的平台主要分布于江苏、浙江、山东等平台数量较 2.固收周度点评20240121：1月LPR会调降 吗？-2024/01/21 3.城投、产业、金融债利差跟踪周报202401 21：极致行情下银行次级的比价优势-2024/ 多的省份，主体评级不高。不同省份的平台行政层级分布有较大差异，一方面与 01/21 该区域本身城投平台的分布结构有关，另一方面，部分省份的平台较为集中，或 4.品种利差跟踪周报20240121：收益率多下 与该区域本身的融资压力、区域对非标融资的管控方式等有关。 行，非金类信用利差涨跌互现-2024/01/215.批文审核周度跟踪20240121：本周协会通过批文增加而交易所减少-2024/01/21 哪些城投2023Q4以来在发信托？ 从地域分布来看，2023Q4以来，江苏、陕西、湖南等省份的信托融资数量 相对较多，此外，山东、浙江、重庆等省市也均有信托融资。江苏的信托融资中，大部分涉及城投平台，即城投平台作为信托融资的融资方或是担保方，陕西的城投平台占比相对低一些。湖南、山东、浙江、重庆的信托融资均涉及城投平台。 2020年以来，共计1120家城投平台涉及信托的融资或担保。从区域分布来看，主要集中在江苏、山东、浙江、四川等城投平台较多的省 份，且主要为区县级平台，同时也包括部分地级市平台和国家级园区平台。其次是湖南、河南、安徽等省份，区县级平台和地级市平台均占有相当的比重；而福建、江西、广西、云南、河北则是地级市平台为主，或与上述区域城投平台的行政层级分布有关。此外，也存在一定区域性差异，如云南的信托融资较为集中于昆明的市本级平台，广西则较为集中于柳州的市本级平台，江西分布于赣州、南昌、上饶的市本级平台和国家级园区平台。 直辖市中，重庆、天津涉及信托融资的城投平台数量较多，重庆以直辖市区 平台为主，而天津的直辖市、国家级园区和直辖市区平台均占有一定的比重。 2023Q4以来，江苏、重庆、湖南涉及信托融资的平台数量相对较多一些， 其中，江苏、浙江、山东的平台中，以区县级平台为主；陕西、四川则以国家级园区平台为主，其中，共计10家城投平台开始涉及信托融资，湖南的数量相对较多，且涉及地级市、国家级园区和区县级平台，江苏、山东的均为区县级平台。 风险提示：城投口径偏差；数据统计不齐全或滞后；政策变动风险。 目录 1城投融资租赁开展情况如何？3 1.1有多少城投融资租赁贷款？3 1.2哪些城投涉及融资租赁？6 2哪些城投2023Q4以来在发信托？9 3风险提示12 插图目录13 一揽子化债的推动下，很大程度上改变了城投债的供需结构，推动了行情演绎，但若仅从基本面角度出发来推演，压力并未完全缓和，甚至阶段性还有所加重，毕竟融资渠道在进一步规范和约束的过程中。 相应的，为应对流动性缺口和阶段性压力，也能观察到城投的非标发行仍在，哪些区域，哪些主体，哪些特征？本文聚焦于此。 图1：2018年以来城投非标资产风险事件统计：分省份 （只） 风险提示已偿还已违约 80 图2：2018年以来城投非标资产风险事件统计：分年度 （只） 风险提示已偿还已违约 80 6060 4040 2020 0 贵山陕河四州东西南川 湖云甘吉 南南肃林 湖广天辽北西津宁 0 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 广重新东庆疆 资料来源：企业预警通，民生证券研究院注：数据截至2024-01-16 资料来源：企业预警通，民生证券研究院注：数据截至2024-01-16 1城投融资租赁开展情况如何？ 我们对2020年以来披露的城投融资租赁贷款数据进行了梳理，其中，融资租 赁贷款数据来自企业预警通，结合民生固收广义城投名单，截至2024年01月16 日，共计匹配到自2020年01月01日至今开展的城投融资租赁贷款12123笔， 其中，自2023年9月以来开展了690笔城投融资租赁贷款。 注：上述12123笔城投融资租赁贷款中，974笔租赁贷款未披露财产价值，其中，2023年9月开展的城投融资租赁贷款中，共计44笔租赁贷款未披露财产价值。 1.1有多少城投融资租赁贷款？ 从历年开展情况来看，2020-2021年，城投融资租赁业务开展的数量较多，此后，随着监管趋严，2021年下半年以来，城投融资租赁贷款数量出现明显下滑。2023Q1相比上季末数量有所增加，但不及往年同期，2023Q2以来，数量进一步下滑，至Q4略有回升。 图3：2020年以来披露的城投融资租赁贷款情况（亿元，笔） 资料来源：企业预警通，民生证券研究院 注：数据截至2024-01-16；部分融资租赁贷款“财产价值”数据缺失；计算财产价值时，剔除非人民币计价的融资租赁业务。 2023Q4以来，一揽子化债方案陆续落地，城投融资租赁贷款开展数量较往年同期降幅明显。 分省份来看，浙江、江苏、山东三省的城投平台数量较多，披露的城投融资租赁贷款数量也相对较多。其次是广东、河南、四川三省，2023Q4以来均披露了近40笔城投融资租赁贷款。 图4：2023Q4以来披露的城投融资租赁贷款情况：分省份（笔） 140 120 100 80 60 40 20 0 浙江山广江苏东东 河四湖湖南川北南 福广天安建西津徽 陕重河江西庆北西 新云山贵疆南西州 甘吉北上辽肃林京海宁 资料来源：企业预警通，民生证券研究院 注：数据截至2024-01-16；剔除涉及多个省份承租人的融资租赁贷款业务。 进一步来看披露数量较多的几个省份近年来租赁融资情况： 浙江的城投融资租赁贷款近年来未有较明显的压缩趋势，2023Q3全年共计 披露401笔，为2020年以来最多。2023Q4数量较往年同期和上季末均有较为明显的增长。 江苏的城投租赁融资高峰期在2021Q1，此后披露的数量迅速压缩，2023年数量基本与2022年持平，分季度来看，2023年Q3-Q4披露数量有所增长。 图5：2020年以来城投融资租赁贷款情况：浙江（亿元， 笔） 财产价值笔数（右） 图6：2020年以来城投融资租赁贷款情况：江苏（亿元， 笔） 210 180 150 120 90 60 30 2 202 0 资料来源：企业预警通，民生证券研究院 注：数据截至2024-01-16；部分融资租赁贷款“财产价值”数据缺失；计算财产价值时，剔除非人民币计价的融资租赁业务；剔除涉及多个省份承租人的融资租赁贷款业务，下同。 资料来源：企业预警通，民生证券研究院 山东城投租赁融资高峰期为2021年，至2022Q2，披露的融资租赁贷款数量回落明显。不同于整体变动趋势，2023Q1，城投融资租赁贷款披露数量同比、环比均有明显减少，2023Q2披露数量则出现一定攀升，2023Q3以来，数量进一步回落。 广东近年来披露的城投租赁融资数量逐年增加，至2023年，数量减少明显， 2023Q4以来，数量进一步回落。 图7：2020年以来城投融资租赁贷款情况：山东（亿元， 笔） 财产价值笔数（右） 图8：2020年以来城投融资租赁贷款情况：广东（亿元， 笔） 财产价值笔数（右） 250 200 150 100 50 0 160 140 120 100 80 60 40 20 2024Q1 2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q1 0 25070 20060 50 15040 10030 20 5010 2024Q1 2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q1 00 资料来源：企业预警通，民生证券研究院资料来源：企业预警通，民生证券研究院 从期限结构来看，3-5年期的租赁贷款占比较高，其次是5-8年和2-3年的租赁贷款，2023Q2以来，0-2年的融资租赁贷款占比显著压缩。 从财产价值来看，租赁物财产价值以5亿元以下为主，在0-1亿元和1-3亿元的占比较高，合计占比在80%上下。 比（%） 图9：2020年以来不同期限融资租赁贷款数量占比（%）图10：2020年以来不同财产价值融资租赁贷款数量占 100% (0,1](1,2](2,3](3,5](5,8](8,10](10,?) 100% (0,1](1,3](3,5](5,10](10,?) 80%80% 60%60% 40%40% 20%20% 2024Q1 2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q1 2024Q1 2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q1 0%0% 资料来源：企业预警通，民生证券研究院注：数据截至2024-01-16 资料来源：企业预警通，民生证券研究院 注：数据截至2024-01-16；计算财产价值时，剔除非人民币计价的业务。 整体来看，随着对地方政府融资平台租赁贷款监管的趋严，近年来披露的城投租赁贷款数量整体呈下降趋势。但分省份来看，趋势有所分化，或与区域整体融资压力、区域财政实力、平台资质、租赁资源丰富程度等有关。 1.2哪些城投涉及融资租赁？ 通过梳理2020年以来披露的租赁融资承租人，共计匹配到2013家城投平台，进一步来看这些城投平台的分布结构： 分省份来看，主要集中在江苏、浙江、山东、四川等省份，上述省份的城投平台较多，披露的租赁贷款数量也相对较多一些，且主要为区县级平台，同时也包括部分地级市平台和国家级园区平台； 其次是湖南、河南、安徽、贵州、湖北等省份，区县级平台和地级市平台均占有相当的比重；而广西、云南、河北则是地级市平台为主，或与上述区域城投平台的行政层级分布有关。 直辖市中，重庆、天津涉及租赁融资的城投平台数量较多，重庆以直辖市区平台为主，而天津的直辖市、国家级园区和直辖市区平台均占有一定的比重。 图11：2020年以来涉及租赁融资的城投平台分布（家，%） 地级市国家级园区其他园区区县级省级省级园区直辖市直辖市区占比（右） 350 300 250 200