电池测试设备“小巨人”，小功率测试设备进口替代深化

评级：无 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn联系人：曹森元Email：caosy@zts.com.cn 基本状况 发行后总股本(亿股)0.588 流通股本(亿股)0.465 发行价格(元)32 市值(亿元)16 流通市值(亿元)1.3 电池测试设备“小巨人”，小功率测试设备进口替代深化 证券研究报告/新股研究报告2023年5月12日 投资要点 公司是电池测试设备“小巨人”，以微小功率和小功率设备为基础，拓展大功率设备和化成分容设备。 1）公司成立于2007年，同年推出2001系列微小功率、小功率测试设备，2018年推出5001系列大功率测试设备，2019-2020年推出高精度产品（量程更多、采样速度更快、精度更高、检测范围更广），2022年开始进入化成分容设备市场并同时推出更低成本的大功率多量程测试设备。 2）公司主要产品为微小功率设备、小功率设备、大功率设备、化成分容设备，前两者是公司的优势产品，大功率设备属于市场开拓期产品，化成分容设备2022年签订少量订单，但尚未形成收入。2022年公司微小功率+小功率设备业务 合计营收占比为89.42%，毛利占比为94.61%，是公司目前的主导业务。2022 年前3种产品毛利率分别为74.30%、60.30%、27.32%。 3）公司创始人、实控人吴伟和叶文杰，均是公司核心技术人员，其中吴伟负责软件的研发及战略，叶文杰负责硬件的研发及战略。 4）公司的客户由高校、科研院所逐步拓展到企业，产品应用领域由锂电研发逐步拓展到锂电质检及化成分容。2018-2022年，企业类客户营收CAGR为44.36%，营收占比由42.95%提升至66.29%。 行业情况：电池测试设备行业景气提升，市场空间广阔。起点研究预测2025年 全球锂电池出货量为4100亿GWh，2021-2025年全球消费、动力和储能锂电池出货量CAGR分别为9.33%、62.94%、73.25%。我们测算2025年电池测试设备市场规模约306亿，其中高校和科研院所的电池测试设备市场规模为2.33- 2.79亿，企业类客户研发、质检的电池测试设备市场规模超66亿，企业类客户 化成、分容领域的电池测试设备市场规模超237亿。从细分市场来看，目前公司在高校客户市场中处于优势地位——2021年公司市占率21%~25%；在企业类客户市场中处于开拓期。 竞争优势：优势产品国产替代深化，新产品市场空间广阔，订单获取能力强。 1）在微小功率和小功率设备领域，公司技术和市场双领先。高精度产品销量占 比的提升是国产替代持续深化的体现：以小功率设备为例，2019-2022年常规设 备与高精度设备销量CAGR分别为34.94%、150.43%。高精度设备的单价是常规设备的3倍+，有效带动公司业绩的持续成长能力。 2）大功率设备和化成分容设备市场空间广阔，有望成为公司第二成长曲线。根 据上文行业情况，2025年化成分容领域的电池测试设备市场规模是高校、科研院 所相关市场规模的100倍+。 3）募投扩产缓解产能瓶颈，订单持续增长，业绩有望持续增长。公司近3年产能利用率都超100%，2023年1-2月，公司共取得订单金额3,123.92万元，同比 +63.88%。 公司估值：本次公司发行价格不低于32元/股，对应2022年净利润的PE（全额行使超额配售选择权情况下）倍数为26.64倍，低于可比公司均值。公司在微小功率、小功率测试设备具有较强竞争力，考虑到锂电行业景气上行，有望推动业绩增长，建议 关注。 风险提示：新市场开拓不及预期的风险；技术革新风险；市场竞争加剧的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 内容目录 1.电池测试设备“小巨人”.-4- 1.1从微小功率、小功率设备逐步拓展到大功率、化成分容设备................-4-1.2股权结构稳定，实控人为技术出身........................................................-5-1.3历史业绩优良，产品持续升级，盈利水平有望维持高位.......................-6- 2.新能源电池应用领域不断扩大，电池测试设备行业景气提升.........................-9- 2.1受益智能化和碳中和，全球锂电池发展高景气......................................-9- 2.2电池测试设备市场前景广阔（2025年市场规模约306亿）...............-10- 2.3高校客户市场占优，企业类客户市场处于持续开拓期.........................-11- 3.微小功率、小功率设备为基，拓展大功率设备和化成分容设备....................-12- 3.1公司微小功率、小功率设备在国内技术领先.......................................-12- 3.2小功率设备进口替代深化，量价齐升..................................................-13- 3.3大功率设备和化成分容设备打造第二成长曲线....................................-15- 3.4新客户开拓顺利，在手订单充足..........................................................-16- 3.5募投扩产缓解产能瓶颈，加强研发能力...............................................-17- 4.公司估值........................................................................................................-18- 5.风险提示........................................................................................................-18- 图表目录 图表1:公司发展历程.-4- 图表2:公司产品在产业链的位臵.........................................................................-4- 图表3:公司主要产品及其应用领域、应用场景和核心技术更迭情况...................-5- 图表4:公司股权结构（2022年底）....................................................................-5- 图表5:公司核心技术人员....................................................................................-6- 图表6:公司2014-2022营收和利润及增速..........................................................-7- 图表7:期间费用率...............................................................................................-7- 图表8:公司历年盈利能力....................................................................................-7- 图表9:公司分产品毛利率....................................................................................-7- 图表10:公司分产品营收（万元）及占比.............................................................-7- 图表11:公司分业务毛利（万元）及占比.............................................................-7- 图表12:企业类客户收入占比持续提升................................................................-8- 图表13:不同客户的毛利率水平...........................................................................-8- 图表14:公司历年存货周转率...............................................................................-8- 图表15:公司历年应收账款周转率.......................................................................-8- 图表16:公司资产负债率情况...............................................................................-9- 图表17:公司历年经营活动现金净流量（百万元）..............................................-9- 图表18:公司研发费用及占比...............................................................................-9- 图表19:公司技术人员数量及占比.......................................................................-9- 图表20:2021-2025E全球锂电出货及预测（GWh）.........................................-10- 图表21:高校及科研院所用电池测试设备市场规模............................................-10- 图表22:企业类客户研发、质检的电池测试市场规模........................................-11- 图表23:企业类客户化成、分容领域的电池测试市场规模.................................-11- 图表24:公司主要竞争对手................................................................................-11- 图表25:评价电池测试设备性能的关键指标（标黑表示企业已达到此水平）....-12- 图表26:公司在微小功率、小功率测试设备领域国内领先，和国外差距缩小....-13- 图表27:在小功率设备领域，高精度设备毛利率显著高于常规设备..................-14- 图表28:高精度设备的单价是常规设备3倍以上................................................-14- 图表29:常规设备和高精度设备销量..................................................................-14- 图表30:微小功率、小功率设备销量与