精密机械零部件“小巨人”，深耕高端制造推动进口替代

评级：无 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@zts.com.cn联系人：曹森元Email：caosy@zts.com.cn 精密机械零部件“小巨人”，深耕高端制造推动进口替代 投资要点 深耕精密机械零部件制造，盈利能力持续增长。公司成立于2010年，是一家专注 于科学仪器、医疗器械、交通运输等行业的精密机械零部件制造商，提供新品开 发、小批量试制、大批量生产制造的一站式服务的高新技术企业。先后被工信部评定为国家级专精特新“小巨人”企业、被上海市经济和信息化委员会评定为上海市“专精特新”中小企业；曾荣获两次上海市人民政府颁发的“上海市科学技术奖”三等奖等荣誉。公司产品体系多元化，主营业务突出，机加工件占比超七成。2020-2022年营收CAGR达17.06%，归母净利润CAGR达7.23%。 行业看点：上游供给稳定，中游金属制造市场空间广阔，下游行业高端，进口替代进行时。 1)上游原材料供给稳定。铝及铝合金储量和产量丰富，原材料厂商众多且分布广 泛，行业竞争充分，供应商的控制力较低，产品供给有保障。 2)中游金属制造市场规模稳步增长。全球金属制造市场规模从2021年的3.02万 基本状况 发行后总股本(万股)7270 流通股本(万股)2230 发行价(元)6.36 市值(亿元)4.62 流通市值(亿元)1.42 亿美元增长至2022年的3.43万亿美元，年增长率为13.30%；预计到2026 年，全球金属制造市场规模将以7.30%的复合年增长率增长至4.54万亿美元。随着我国工业技术的快速发展以及经济发展带动的消费升级，下游需求持续增加，预计2025年中国金属制品营业收入将达到8,801亿美元。 3)下游多为高端领域，增长稳健。在科学仪器领域，质谱仪和色谱仪市场规模持 续增长，但市场存在海外巨头垄断以及集中度较高的现象。在医疗器械领域， 全球医学影像设备市场规模保持稳步增长，预计2025年达819亿美元，CT机市场规模预计2030年达约215亿美元，CAGR为4.8%，亚太地区市场潜力大。在交通运输领域，2020-2022年全球车用柴油机进口金额分别为243.79 亿美元、289.51亿美元和292.34亿美元，呈持续增长趋势，未来20年全球 每年将新增约40万个航空座椅。半导体等新兴领域，中国已成为全球半导体设备第一大市场，公司研发的半导体样品已达到上海微电子、华海清科等客户产品标准，为未来开拓半导体产品奠定了夯实的基础。 4)国内进口替代空间广阔。在科学仪器领域，2021年科学仪器行业国内外主要上市公司中，前十位均为发达国家企业，国内科学仪器厂商与国际龙头之间差 距大，呈现高速发展趋势。在医疗器械行业，欧美发达国家CT市场已经进入相对成熟期，而亚太地区仍具有有较大的增长动力，2020-2030年的CAGR约为6.5%。在交通运输行业，2022-2041年中国商飞新客机交付量预计占全球总量的22%，进口替代有望进一步加速，国内领先零部件厂商或将充分受益。 公司看点：客户资源优质稳定，产业技术行业领先，管理模式精细完备 1)与海内外知名企业建立长期稳定合作关系。主要客户包括全球知名生物科学仪器制造商赛默飞世尔、全球知名医疗成像解决方案提供商锐珂医疗、全球知名 机舱内饰生产商B/EAerospace、全球知名航空座椅生产商RECARO、晶圆光学组件制造商AnteryonB.V.、全球知名气动产品制造供应商NorgrenN.V.等，客户资源优势明显。 2)专注前沿精密制造技术，细胞冷冻切片机全球领先。已拥有发明专利7项、实 用新型专利61项，软件著作权1项；在审发明专利34项。公司的细胞冷冻切 片机产品实现切片厚度1微米，达国际前沿水平，是全球为数不多的细胞切片 机微分进刀系统供货商。 3)数字化管理、成本和供应链管理、质量管理打造一站式服务。通过精细化管理快速相应，成本控制推进内部生产优化，供应链管理推动资源高效整合，严格质控管理提高产品质量。 公司估值：本次发行价为6.36元/股，PE-TTM倍数为15倍（考虑超额配售权），低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期，基于终端产品应用领域的不断扩展，下 请务必阅读正文之后的重要声明部分 游产业对精密机械零部件的制造精度及工作性能要求不断提升，下游各领域市场规模的扩大和市场需求的增长将持续推动公司发展。同时随着公司募投的逐步落地将会带来产能扩充以及技术升级，巩固已有的技术和规模优势，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。 风险提示：国际贸易摩擦的风险、客户集中度高的风险、新客户开拓或新兴领域开拓不及预期的风险、原材料价格波动的风险、研报使用数据未及时更新的风险。 内容目录 一、深耕精密机械零部件制造，盈利能力持续增长.-5- 1.1公司沿革...............................................................................................-5- 1.2产品体系多元化，主营结构稳定...........................................................-6- 1.3营收利润稳步增长，盈利能力显著上升.................................................-8- 1.4内外销配比均衡，客户粘性强.............................................................-10- 1.5费用控制能力优秀，研发投入持续加大..............................................-11- 二、金属制造市场空间广阔，下游多为高端领域，进口替代进行时................-13- 2.1上游产品供给稳定...............................................................................-13- 2.2中游金属制造市场规模稳健增长.........................................................-13- 2.3下游行业高端，进口替代空间巨大，公司已布局半导体领域..............-14-2.4国家产业政策支持...............................................................................-17- 三、客户资源优质稳定，产业技术行业领先，管理模式精细完备....................-18- 3.1与海内外知名企业建立长期稳定合作关系...........................................-18- 3.2专注前沿性精密制造技术，细胞冷冻切片机全球领先.........................-19- 3.3数字化管理、成本和供应链管理、质量管理打造一站式服务..............-21-3.4IPO募资扩大产能，提高研发创新能力..............................................-22- 四、公司估值....................................................................................................-23- �、风险提示：................................................................................................-24- 图表目录 图表1:公司历史沿革.-5- 图表2:公司股权结构........................................................................................-6- 图表3:公司产品体系........................................................................................-6- 图表4:公司主营业务收入占比-按产品分类......................................................-8- 图表5:公司主营业务毛利占比-按产品分类......................................................-8- 图表6:主营业务收入占比-按行业分类.............................................................-8- 图表7:公司近年营收表现（百万元）...............................................................-9- 图表8:公司近年盈利表现（百万元）...............................................................-9- 图表9:公司毛利率和净利率.............................................................................-9- 图表10:公司主营产品毛利率.............................................................................-9- 图表11:公司经营性现金流金额（百万元）及净现比.......................................-10- 图表12:公司营业收入情况-按地区分类...........................................................-10- 图表13:公司内外销毛利率...............................................................................-10- 图表14:公司期间费用率情况............................................................................-11- 图表15:销售费用率可比公司比较情况.............................................................-12- 图表16:研发费用率可比公司比较情况.............................................................-12- 图表17:公司研发费用金额（百万元）.............................................................-12- 图表18:公司所处行业上下游关系....................................................................-13- 图表19:2016-2023E全球铝消费量及预测（百万吨）.....................................-13- 图表20:2017-2022年中国金属制品营业收入..................................................-13- 图表21:2020年科学仪器行业主要国内