股票策略表现分化，CTA策略反弹显著

月度报告-FOF研究 股票策略表现分化，CTA策略反弹显著 FOF 研究 报告日期：2023年05月16日 ★市场回顾 股票市场，4月主要指数下跌，大盘风格相对占优。股票风格因子方面，多数因子微幅走弱，账面市值比、动量、流动性因子走强。整体市场的活跃度整体修复，阿尔法环境有一定改善。期货市场，贵金属板块延续强势。波动率方面，整体呈现出抬升的态势。因子方面，时序因子和截面因子在4月均有一定表现，中短周期因子优于长周期因子。股指期货，IF在平水附近震荡，IC、IM贴水近期明显收敛。 ★各策略表现 股票策略表现分化，CTA策略反弹显著。股票策略在4月回撤加剧，其中主观多头跑输量化多头。主观多头管理人涨跌参半，偏交易型的、以选股为主管理人有一定优势。量化多头方面，整体活跃度提升，阿尔法环境趋于改善，超额收益有所回暖。CTA策略录得正收益，其中主观CTA优于量化CTA。就量化CTA而言，时序动量策略和截面动量策略均有一定表现，中短周期相对优于中长周期。主观CTA在本月反弹幅度较大，黑色和化工等板块出现较流畅的行情，主观CTA在仓位分配上相对更加集中，获取较好的表现。市场中性策略在4月有所修复。 ★配置建议 股票类：主观多头，建议关注交易能力较强、擅长选股、行业配置的管理人。同时，在仓位方面相对谨慎。量化多头，超额中枢水平有一定下移，超额波动有一定放大，建议跟踪阿尔法能力稳定的管理人。期货类：量化CTA，趋势策略有一定表现，长周期管理人反弹的持续性有待观察。建议持续关注中短周期管理人。主观CTA，预计后续表现继续优于量化CTA。其他类：市场中性策略或有一定表现，关注超额稳定，对冲方式多样化的管理人。套利策略，关注在波动方面控制较优秀的管理人。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348 Tel：8621-63325888-3975 Email：dongli.wang@orientfutures.com 联系人陈晓菲 从业资格号：F03107718 Tel：8621-63325888-2016 Email：xiaofei.chen@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.市场表现回顾4 2.各策略表现回顾6 2.1.股票策略6 2.2.CTA策略6 2.3.市场中性策略6 2.4.其他策略6 3.细分策略私募表现9 3.1.主观多头9 3.2.指数增强9 3.3.量化CTA10 3.4.股票市场中性12 3.5.套利12 4.配置建议13 5.风险提示14 图表目录 图表1：股市各指数4月涨跌4 图表2：今年以来股票风格因子收益（CNE5）4 图表3：主要指数成分股月度收益截面波动率4 图表4：主要指数日度换手率4 图表5：商品各指数3月涨跌5 图表6：商品市场风格因子收益（今年以来）5 图表7：商品指数波动率（滚动20日）5 图表8：主要股指期货基差5 图表9：各策略收益表现6 图表10：各策略产品收益统计7 图表11：精选策略指数表现7 图表12：500指增精选指数表现8 图表13：300指增精选指数表现8 图表14：1000指增精选指数表现8 图表15：量化CTA精选指数表现8 图表16：市场中性精选指数表现8 图表17：套利精选指数表现8 图表18：主观多头策略管理人表现9 图表19：指数增强策略管理人表现9 图表20：量化CTA策略管理人表现10 图表21：市场中性策略管理人表现12 图表22：套利策略管理人表现13 1.市场表现回顾 4月主要指数下跌，分化明显，上证综指表现靠前，而创业板和深成指跌幅靠前。风格方面，大盘风格相对占优，价值优于成长。行业方面，传媒、建筑装饰板块领涨，计算机、电子等回调。 股票风格因子方面，今年以来账面市值比因子表现突出，市值、流动性、杠杆等因子表选不佳。就4月而言，多数因子微幅走弱，账面市值比、动量、流动性因子走强。整体而言，因子表现相对趋于稳定。 图表1：股市各指数4月涨跌图表2：今年以来股票风格因子收益（CNE5） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.04.28资料来源：JoinQuant，东证衍生品研究院，数据截至2023.04.28 就市场环境而言，主要指数成分股月度收益的截面波动率在4月出现显著的下降后又迅 速抬升，整体波动率水平朝上方运行。其次，换手率指标在4月也有明显提升的趋势。整体市场的活跃度整体修复，阿尔法环境有一定改善。 图表3：主要指数成分股月度收益截面波动率图表4：主要指数日度换手率 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.04.28资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.04.28 4月商品市场持续震荡，贵金属板块延续强势，其他板块相对较弱，黑色、能化以及工业品板块跌幅较大，下跌趋势的连贯性较强。波动率方面，在上旬有所下降，中下旬快速反弹，整体呈现出抬升的态势。因子方面，时序因子和截面因子在4月均有一定表现，相对而言中短周期因子优于长周期因子，期限结构因子相对表现不佳。 股指期货方面，4月各品种基差相对保持稳定，IF则在平水附近震荡，近期转为升水，IC、IM贴水近期明显收敛。 图表5：商品各指数3月涨跌图表6：商品市场风格因子收益（今年以来） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.04.28资料来源：JoinQuant，东证衍生品研究院，数据截至2023.04.28 图表7：商品指数波动率（滚动20日）图表8：主要股指期货基差 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.04.28资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.04.28 2.各策略表现回顾 2.1.股票策略 股票市场震荡整理，股票策略在4月回撤加剧，其中主观多头跑输量化多头。具体来看，主观多头管理人涨跌参半，市场风格切换较快，偏交易型的管理人有一定优势；其次在市场主线不明确的行情下，以选股为主的管理人也能够保持较稳定的表现；偏重于某些板块或者风格的管理人波动较显著。量化多头方面，整体活跃度提升，具体体现在两市成交量上升，截面波动率、个股分化程度抬升等方面，阿尔法环境趋于改善，超额收益有所回暖。 2.2.CTA策略 CTA策略在4月出现较显著反弹态势，量化CTA和主观CTA均录得正收益，其中主观CTA优于量化CTA。市场波动率虽然处于低位，但是出现抬升趋势，整体活跃度有所改善，带动策略修复。就量化CTA而言，时序动量策略和截面动量策略均有一定表现，期限结构策略和基本面策略相对表现靠后，中短周期相对优于中长周期。主观CTA在本月反弹幅度较大，黑色和化工等板块出现较流畅的行情，主观CTA在仓位分配上相对更加集中，获取较好的表现。 2.3.市场中性策略 市场中性策略在4月有所修复。多头端超额收益回暖，对冲端，股指期货贴水幅度变化相对稳定。由于多头端组成、对冲方式以及成本优化的差异，管理人表现分化。 2.4.其他策略 债券策略收益收窄，可转债交易策略转为回撤，受到权益市场影响较大。 套利策略收益略有下降，具体来看期权套利策略相对靠前，其次是期货套利。复合策略、宏观策略持续回撤，其中复合策略回撤幅度加深较显著。 图表9：各策略收益表现 主流策略 4月涨跌 3月涨跌 今年以来涨跌 近六月涨跌 近一年涨跌 主观多头 -1.44% -0.22% 2.68% 6.64% 4.42% 量化多头： -1.11% -0.19% 5.54% 9.27% 14.97% 500指增 -0.85% -0.22% 7.38% 11.57% 21.42% 300指增 -0.61% -0.03% 3.60% 11.83% 6.53% 1000指增 -1.48% 0.23% 9.38% 13.63% 32.45% 股票多空 -1.28% -0.86% 2.32% 7.45% 6.92% 纯债策略 0.50% 0.81% 3.09% 4.43% 7.02% 转债交易策略 -0.53% 0.71% 4.74% 4.60% 9.33% 主观CTA 1.36% -0.17% 1.73% 2.35% 2.25% 量化CTA 0.73% -0.10% -0.74% -1.22% -2.84% 股票市场中性 0.01% -0.33% 1.26% 2.95% 5.39% 套利策略 -0.08% 0.14% 2.41% 6.08% 7.53% 宏观策略 -0.22% -0.27% 2.70% 5.00% 1.83% 复合策略 -0.71% -0.38% 2.60% 6.67% 6.64% 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2023.04.28 图表10：各策略产品收益统计 主流策略 2023年4月收益 2023年3月收益 25%分位 中位数 75%分位 25%分位 中位数 75%分位 主观多头 1.14% -0.56% -3.62% 1.35% -0.15% -2.74% 500指增 0.27% -0.51% -1.78% 0.48% -0.14% -1.15% 300指增 1.77% 0.10% -0.90% 1.01% -0.10% -1.06% 1000指增 -0.65% -1.60% -2.83% 0.72% 0.16% -0.58% 股票多空 0.77% -0.83% -3.71% 0.99% -0.49% -2.39% 纯债策略 1.06% -1.30% -3.51% 1.35% 0.73% 0.35% 转债交易策略 1.06% -1.30% -3.51% 1.58% 0.71% 0.01% 主观CTA 4.56% 1.14% -0.54% 1.74% 0.04% -1.94% 量化CTA 2.02% 0.19% -1.74% 1.57% 0.20% -1.29% 股票市场中性 0.78% 0.00% -0.79% 0.48% -0.10% -1.20% 套利策略 0.93% 0.19% -0.55% 0.93% 0.20% -0.47% 宏观策略 1.84% 0.20% -1.40% 1.46% -0.42% -2.77% 复合策略 1.06% -0.23% -2.22% 1.19% 0.01% -1.76% 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2023.04.28 各策略精选了一定数量的优秀管理人，通过加权平均的方式拟合成了各策略精选指数，周度表现如图表中所示。 图表11：精选策略指数表现 指数 4月收益 3月收益 近一年收益 今年以来收益 最大回撤 500指增精选指数 -1.22% -0.29% 24.14% 7.80% 20.90% 300指增精选指数 0.04% 0.32% 10.46% 5.10% 19.36% 1000指增精选指数 -1.13% 0.20% 34.48% 10.18% 22.58% 市场中性精选指数 0.34% -0.13% 6.52% 1.62% 2.32% 量化CTA精选指数 -1.15% -0.47% -7.57% -4.25% 5.08% 套利精选指数 0.48% 0.21% 8.90% -0.17% 1.72% 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2023.04.28 图表12：500指增精选指数表现图表13：300指增精选指数表现 资料来源：私募排排网，东证衍