坚持原创降本增效成果显著，AI赋能打开广阔想象空间

爱奇艺（IQ.O） 公司研究/公司深度 坚持原创降本增效成果显著，AI赋能打开广阔想象空间 2023-05-16 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 降本增效效果显著，破局之年实现标志性逆转 收盘价（USD）5.97 近52周最高/最低（USD）7.99/1.65 总股本（百万股）957 流通股本（百万股）464 流通股比例（%）48.5 总市值（亿元）397.73 流通市值（亿元）192.84 公司价格与纳斯达克指数走势比较 爱奇艺纳斯达克综指 150% 100% 50% 0% -50% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 爱奇艺2022年全年Non-GAAP经营利润转正，达21.7亿元，相比21年同期的-30亿人民币实现大幅逆转。公司通过改进内容策略，专注于头部原创内容的投入，舍弃中腰部内容，减少低投入产出比的内容，内容经营效率显著提升，内容成本显著压缩。 原创内容实现突破，深耕近10年迎来收获期 原创内容成为中流砥柱，带来强劲业绩表现。公司于2014年推出 原创策略，截至2022年底，爱奇艺历史上共计7部剧集热度值破万， 2022年就有5部，其中4部是爱奇艺原创内容。2023年，现象级影视 剧《狂飙》，是爱奇艺第8部热度值破万的剧集，各项指标均打破爱奇艺平台历史记录，原创策略进入收获期。 23年内容储备丰富，有望驱动营利提升 23年内容储备丰富多元。剧集方面：包括《无忧渡》《宁安如梦》《长风渡》《狐妖小红娘月红篇》《花戎》等备受期待的剧集待 播；综艺方面：将继续推出《乐队的夏天3》《寻音环游记》《漂亮的战斗》《最强身体》《宝藏猎人》等综N代节目和创新节目；动漫方面：《戌天伏魔录》《半神之境》《“杀手”古德》等待上线。在丰富优质内容持续供给及非会员权益收窄的情况下，付费会员人数将保持上升趋势，会员收入有望进一步提升；同时，广告主投放需求回暖 叠加综N代佳作和创新节目的加持下，广告收入也将有所增长。 1.公司深度：焦点科技：贸易持续线上工业化内容制作能力初显，保障优质内容可持续供给 化，IA驱动平台新增长2023-05-15 2.公司点评：遥望科技：积极发展非标业务与AI技术，“遥望云”全面升级为“遥望云AIOS”2023-05-13 3.公司点评：分众传媒：23Q1盈利能力有所修复，海外业务快速拓展2023-05 -13 4.公司点评：鸿合科技：“一核”主业 爱奇艺长期坚持原创策略，目前已经形成一套成熟高效的内容制 作体系，具备批量化打造优质内容能力。工作室战略叠加强大中台保驾护航，能最大程度保证稳定持续的头部内容供给。多年的经验积累和规律总结，使得爱奇艺在内容创作规律和中国娱乐消费市场审美的精准把握方面具备了相对明显的优势。爱奇艺的剧场化运营，精准定位圈层人群偏好特征进行内容细分，提升平台内容运营效率。 全周期布局，“两翼”业务加速落地，积极探索AIGC多方面应用场景，进一步提升效率 盈利能力显著改善2023-05-13 5.公司深度：恺英网络：手握经典游戏IP并扩张品类，将持续受益于AIGC产业趋势2023-05-10 6.行业点评：AI+影视动漫行业点评：消费复苏+供给回暖为守，AI赋能制作+手握IP版权为攻2023-05-07 7.行业点评:AIGC技术和游戏出海驱动下，游戏产业进入新一轮产品周期202 3-05-04 基于人工智能、大数据和云计算，爱奇艺已经搭建出相关影视工业化的支持系统，进行商业指标预测分析、影视制作流程规范管理和辅助影视工作者提升效率。AI可对影视的全流程进行赋能： 1）剧本创作阶段：AI剧本分析工具几分钟就可以对剧本进行段落结构解析、人物关系拆解；2）制作阶段：自研影视制片管理系统可以掌握拍摄进度、实时变化以及预算使用，虚拟制作不受地域、天气等影响，且同一套虚拟资产可以复用于多个项目拍摄；3）宣发阶段：智能推荐系统针对不同用户特点做定制化推荐，推动内容主动找到用户。 此外，未来影视二创作者可以用AI生产解说脚本与解说音频，对话式AI可以用于智能搜索，从而实现剧情搜索、剧情问答等功能。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 预计公司23-25年实现收入320.5/346.7/374.2亿元，同比增长10.5%/8.2%/7.9%，实现NON-GAAP经营利润36.4/50.0/61.5亿元，同比增长67.5%/37.4%/23.0%，实现NON-GAAP归母净利润28.2/40.1/50.3亿元，同比增长119.8%/42.2%/25.3%。给予爱奇艺23年PE20X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 会员增长不及预期；广告市场恢复不及预期；内容供给质量不及预期；政策监管风险。 重要财务指标 单位:百万元 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 28,997.6 32,049.4 34,666.3 37,417.5 （+/-)(%) -5% 11% 8% 8% NON-GAAP经营利润 2,173.4 3,639.7 5,001.8 6,153.9 （+/-)(%) 172% 67% 37% 23% NON-GAAP归母净利润 1,284.0 2,822.6 4,012.8 5,029.9 （+/-)(%) 129% 120% 42% 25% EPS（NON-GAAP） 1.34 2.95 4.19 5.26 P/E（NON-GAAP） 27.50 14.07 9.89 7.89 资料来源：WIND，华安证券研究所 正文目录 1长视频行业分析6 1.1行业发展历史6 1.2长视频行业产业链及商业模式8 1.3长视频行业竞争格局10 1.3.1行业内竞争格局：以爱优腾芒为第一梯队10 1.3.2行业间竞争格局：长、短视频走向共赢合作13 1.4长视频行业的发展现状14 1.4.1监管促进市场出清，阵痛之后迎接高质量发展14 1.4.2提质减量成为主旋律，降本增效效果初显15 2公司分析：原创内容实现突破，深耕近10年迎来收获期17 2.1公司发展历程17 2.2原创内容成为中流砥柱，23年内容储备丰富18 2.3工业化内容制作能力初显，保障优质内容可持续供给20 2.4积极探索AIGC多方面应用场景，科技驱动生产效率进一步提高20 3盈利预测与估值分析22 风险提示：24 财务报表与盈利预测25 图表目录 图表1相关政策出台6 图表2影视版权费用7 图表3优质自制内容7 图表4长视频行业发展历程8 图表5长视频行业产业链8 图表6剧集生产流程9 图表7风起洛阳IP“一鱼12吃”9 图表8芒果TVM-CITY线下体验馆9 图表9小芒APP电商界面10 图表10爱奇艺虚拟偶像厂牌RICHBOOM乐团10 图表11芒果TV数字藏品平台10 图表12长视频行业竞争格局11 图表13四大平台月活人数对比（亿人）11 图表14四大平台使用时长对比（分钟）11 图表15爱奇艺、腾讯视频会员人数（百万人）11 图表16芒果TV会员人数及同比增长11 图表17连续剧TOP20四大平台播出部数对比12 图表18上新剧TOP20四大平台播出部数对比12 图表192022年连续剧有效播放TOP2012 图表202022年上新剧有效播放量TOP2012 图表212022年综艺有效播放量TOP2012 图表222022上新综艺有效播放TOP2012 图表23互联网行业用户使用时长对比13 图表24版权保护相关文件13 图表25长短视频平台合作14 图表26文化产业“十四五”发展规划14 图表27长视频行业监管政策14 图表282021-2022综艺数量变化15 图表292022年上新综艺豆瓣评分分布15 图表302021-2022各平台上新剧部数16 图表312021-2022年上新剧豆瓣评分16 图表32爱奇艺发展历程17 图表332022剧集豆瓣评分TOP1018 图表34爱奇艺热度值破万剧集梳理18 图表352018-2022年公司会员收入（百万元）及同比19 图表3618Q1-22Q4爱奇艺付费会员数及增长率19 图表372023待播片单期待榜19 图表38爱奇艺剧场运营20 图表39AIGC在视频领域的应用21 图表402018-2022年爱奇艺营业收入及同比增速22 图表412018-2022爱奇艺营收结构22 图表422018-2022年公司内容成本及同比22 图表432018-2022年公司毛利润和毛利率22 图表442018-2022年销售及管理费用、研发费用23 图表452018-2022年销售及管理费用率、研发费用率23 图表4620Q4-22Q4公司NON-GAAP经营利润及同比23 图表4720Q4-22Q4公司NON-GAAP归母净利润及同比23 图表482022-2025年爱奇艺营收预测24 图表1相关政策出台 1长视频行业分析 1.1行业发展历史 第一阶段（2004-2007）：萌芽期。 2004年10月和11月，张朝阳和贾跃亭分别创办了视频网站搜狐宽频和乐视网； 2004年12月，PPTV的前身PPlive正式上线；2005年土豆网、56网、PPS等众多视频网站创立，长视频行业在中国正式诞生。 在此阶段，国内版权保护相关法律及视频网站管理规范还不够完善，无论是平台还是用户，版权意识都比较薄弱；再加上市场对于国内外影视资源有需求，各种盗版影视剧内容开始肆虐。盗版影视资源的存在养成了用户免费观看视频的习惯，用户付费意愿极低。此时，视频网站的收入来源比较单一，以广告为主，尚未形成成熟的商业模式，整个行业处于粗放式发展阶段。 第二阶段（2007-2019）：成长期 1）版权问题逐渐规范：2007年12月，广电总局发布《互联网视听节目服务管理规定》，2008年1月开始实施，经营部门只有获得广播电影电视主管部门颁发的 《信息网络转播视听节目许可证》，才能够继续经营视频网站，56网由于没有获得牌照从而掉出第一梯队；2009年，国家出台《广播电台电视台播放录音制品支付报酬暂行办法》，开始规范影视剧版权。这时，爱奇艺创始人龚宇决定全面做正版的视频，每一分钟都要买。政府部门有监管，业内企业有牵头，版权问题开始全面规范。 日期 文件名 政府部门 内容 从事互联网视听节目服务，应当依照本规定取得广播电影电视主管部门颁 2007.12 《互联网视听节目服务管理规定》 广电总局 发的《信息网络传播视听节目许可证》；未按照本规定取得广播电影电视主管部门颁发的《许可证》或履行备案手续，任何单位和个人不得从事互联网视听节目服务。 2009.05 《广播电台电视台播放录音制品支付暂行办法》 国务院 为了保障著作权人依法行使广播权，方便广播电台、电视台播放录音制品 资料来源：广电总局，国务院，华安证券研究所整理 2）版权大战疯狂，内容注水剧增多：随着版权问题的逐渐规范，视频平台开始以争夺更多影视版权的方式抢占市场份额，影视版权费用水涨船高，各视频平台之间的版权争夺大战拉开帷幕。2006年，《武林外传》80集总售价10万元，单集价格仅1250元；2011年《甄嬛传》网络独播价2000万，平均单集不到30万；2015 年，《琅琊榜》卖出单集800万，2018年《如懿传》单集900万的价格，2018《凉 生，我们可不可以不忧伤》单集1000万，版权价格快速上涨。与此同时，影视制作商为了获得更多版权收入持续加快内容制作速度，粗制滥造、内容注水的现象愈发严重，不仅导致视频平台内容成本高企，而且拉低了平台内容质量。 图表2影视版权费用 年份 剧名 单集价格 2006 《武林外传》 1250元 2009 《我的团长我的团》 100万 2011 《甄嬛传》 26.3万 2012 《宫锁珠帘》 185万 2015 《芈月传》 200万 2015 《琅琊榜》 800万 2018 《如懿传》 900万 20