2022年报&2023年一季报点评：基本盘表现稳健，出海再创佳绩

三七互娱（002555）2022年报&2023年一季报点评 / 基本盘表现稳健，出海再创佳绩 / 2023年05月16日 挖掘价值投资成长 买入（维持） 【投资要点】 公司发布2022年报及2023年一季报。2022年公司共实现营业收入 164.06亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润29.54亿元，同比增长2.7%。2023Q1公司实现营业收入37.65亿元，同比下滑7.9%；实现归母净利润7.75亿元，同比增长1.9%。 基本盘表现稳健，出海维持高增。2022年公司移动游戏业务实现营收 156.3亿元，同比增长1.7%，主系报告期内公司核心产品《斗罗大陆：魂师对决》、《P&S》、《云上城之歌》等长生命周期产品维持稳健表现。海外市场方面，公司2022年实现境外营收59.94亿元，同比增长25.5%，营收占比达到36.5%。报告期内，公司现象级产品《P&S》累积流水已超60亿元，MMORPG《云上城之歌》与SLG《AntLegion》也有不俗表现。公司采用“因地制宜”策略，搭建多元产品矩阵，出海业务已成为公司发展第二驱动力，据Data.ai数据显示，报告期内公司在中国游戏厂商出海收入排行榜中表现优异，并于10月登顶出海榜第一。 储备游戏丰富，构建多元矩阵。公司减持“精品化、多元化、全球化”策略，在自研能力不断提升的同时多维度赋能优质研发商，通过“自研+代理”的模式深化多元化产品布局。公司先有储备游戏三十余款，覆盖MMORPG、SLG、卡牌等核心赛道。自研产品中，《霸业》、《扶摇一梦》、《龙与爱丽丝》已相继获得版号；代理产品中，《最后的原始人》已于5月6日上线，《凡人修仙传》则定档5月24日。新游上线有望贡献增量，公司将步入新一轮产品周期。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 57.12% 38.44% 19.76% 1.07% -17.61% -36.29%5/167/169/1611/161/163/165/16 三七互娱沪深300 基本数据总市值（百万元) 62100.20 流通市值（百万元) 45794.71 52周最高/最低（元） 35.94/13.96 52周最高/最低（PE） 26.03/8.43 52周最高/最低（PB） 6.34/2.91 52周涨幅（%） 26.26 52周换手率（%） 624.71 相关研究 《发行壁垒坚固，研发厚积薄发，拓展全球蓝海》 公司研究 互联网 证券研究报告 2022.12.29 《短期承压为产品排期影响，关注储备游戏上新表现》 2022.11.01 《业绩位于预告上限，海外收入再创新高》 2022.09.02 《精细化运营见成效，海外业务再提速》 2022.05.05 【投资建议】 公司核心产品维持出色表现，基本盘稳固。游戏产品丰富，2023年有多款产品即将上线，助力公司步入新一轮产品周期。考虑到公司后续产品储备丰富，且多款游戏即将推出，我们略微上调2023-24年盈利预测并新增2025年盈利预测。我们2023-25年公司实现营收191.00/215.86/236.13亿元，实现归母净利润33.48/39.46/44.25亿元，EPS分别为1.51/1.78/2.00元 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16406.03 19099.94 21586.46 23612.57 增长率（%） 1.17% 16.42% 13.02% 9.39% EBITDA（百万元） 3500.51 3691.82 4301.31 4764.47 归母净利润（百万元） 2954.38 3348.08 3945.64 4424.70 增长率（%） 2.74% 13.33% 17.85% 12.14% EPS（元/股） 1.34 1.51 1.78 2.00 市盈率（P/E） 13.51 18.55 15.74 14.03 市净率（P/B） 3.29 4.47 3.85 3.31 EV/EBITDA 10.37 15.39 12.75 10.97 /每股，对应PE为19/16/14倍，维持“买入”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新游上线不及预期 行业竞争加剧 行业政策监管风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5129.487108.599186.6711819.10 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产应收及预付 非流动资产 6508.116683.226874.237132.18 固定资产 850.03863.14876.14898.10 无形资产 1059.681029.68995.68957.68 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 17094.6219977.0422671.1825975.99 短期借款 901.051451.051551.051601.05 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1236.841579.171729.511863.59 长期借款 323.00323.00323.00323.00 其他非流动负债 118.24118.24118.24118.24 实收资本 2217.862214.672214.672214.67 留存收益 7425.059173.1211438.7714063.46 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 10586.51 2288.76 3168.27 621.79 242.51 3734.10 4341.44 2203.56 441.24 0.00 4782.69 2776.59 12183.35 13293.82 2683.36 3501.86 721.79 322.51 3746.10 5460.83 2430.62 441.24 0.00 5902.08 2726.41 13878.05 15796.95 2909.14 3701.14 831.79 402.51 3768.10 5808.81 2528.25 441.24 0.00 6250.05 2726.41 16143.69 18843.81 3190.95 3833.76 951.79 522.51 3802.10 6398.63 2933.99 441.24 0.00 6839.87 2726.41 18768.39 少数股东权益 128.58196.91277.44367.74 负债和股东权益17094.62 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 19977.04 22671.18 25975.99 营业成本 3048.543479.353802.434101.06 销售费用 8732.6010313.9711656.6912750.79 研发费用 904.701241.501403.121534.82 资产减值损失 -90.42 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 75.65152.80215.86283.35 其他收益 133.20191.00215.86236.13 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 11.15 11.15 11.15 11.15 利润总额 3301.513796.004473.525016.66 净利润 2909.733416.404026.174515.00 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润2954.383348.083945.644424.70 少数股东损益 EBITDA 16406.03 31.86 526.01 -74.04 -39.82 2.30 3308.89 18.53 391.78 -44.64 3500.51 19099.94 38.20 573.00 -5.82 0.00 -0.17 3803.38 18.53 379.60 68.33 3691.82 21586.46 43.17 647.59 -15.86 0.00 -0.15 4480.90 18.53 447.35 80.52 4301.31 23612.57 47.23 708.38 -34.39 0.00 -0.14 5024.04 18.53 501.67 90.30 4764.47 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 3557.17 3504.71 3947.97 4580.06 净利润 2909.73 3416.40 4026.17 4515.00 折旧摊销 213.37 46.89 51.99 58.04 营运资金变动 384.79 141.19 22.92 225.39 其它 49.27 -99.78 -153.11 -218.36 投资活动现金流 -3330.42 -376.74 -234.66 -140.16 资本支出 -316.73 -117.54 -118.53 -169.51 投资变动 -81.14 -410.00 -330.00 -250.00 其他 -2932.56 150.80 213.86 279.35 筹资活动现金流 -1584.57 -1148.85 -1635.23 -1807.48 银行借款 1640.45 550.00 100.00 50.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 93.31 -53.38 0.00 0.00 其他 -3318.33 -1645.48 -1735.23 -1857.48 现金净增加额 -1297.92 1979.11 2078.08 2632.42 期初现金余额 4618.39 3320.47 5299.58 7377.66 期末现金余额主要财务比率 3320.47 5299.58 7377.66 10010.09 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 1.17% 16.42% 13.02% 9.39% 营业利润增长 1.48% 14.94% 17.81% 12.12% 归属母公司净利润增长 2.74% 13.33% 17.85% 12.14% 获利能力（%）毛利率 81.42% 81.78% 82.39% 82.63% 净利率 17.74% 17.89% 18.65% 19.12% ROE 24.25% 24.12% 24.44% 23.58% ROIC 21.30% 20.62% 20.83% 20.05% 偿债能力资产负债率（%） 27.98% 29.54% 27.57% 26.33% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.44 2.43 2.72 2.94 速动比率 2.18 2.20 2.49 2.72 营运能力总资产周转率 0.96 0.96 0.95 0.91 应收账款周转率 11.44 11.19 11.72 11.57 存货周转率 — — — — 每股指标（元）每股收益 1.34 1.51 1.78 2.00 每股经营现金流 1.60 1.58 1.78 2.07 每股净资产 5.49 6.26 7.28 8.46 估值比率P/E 13.51 18.55 15.74 14.03 P/B 3.29 4.47 3.85 3.31 EV/EBITDA 10.37 15.39 12.75 10.97 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国