2022年报&2023年一季报点评：消费电子基本盘稳定，新能源增量明显

东山精密（002384）2022年报&2023年一季报点评 / 消费电子基本盘稳定，新能源增量明显 挖掘价值投资成长 2023年04月26日 / 【投资要点】 近日，公司发布2022年年报与2023年一季度季报。22年公司实现营业收入315.80亿元，同比减少0.67%，实现归母净利润23.68亿元，同比增长27.12%。公司22Q4实现营收87.61亿元，同比降低12.26%，归母净利润为7.87亿元，同比增长18.42%，环比增长0.32%。23Q1实现营收65.12亿元，同比降低10.95%，归母净利润为4.72亿元，同比增长29.49%。 光电显示销售萎靡，精密组件产销两旺。分产品来看，2022年公司电子电路产品/触控面板及液晶显示模组/LED显示器件/精密组件产品营收分别为218.19/34.03/16.82/45.46亿元，同比变化6.46%/-34.01%/-35.39%/32.66%。营收变动的原因包括：1）手机、笔记本电脑等消费电子产品销量大幅下降，导致光电显示相关业务营收降低，其中液晶显示模组销量同比下降51.09%。2）得益于新能源汽车客户订单旺盛，精密组件销量同比增加54.18%。四类产品的毛利率分别为21.01%/1.31%/8.81%/15.69%，同比变化+5.51pcts/-6.85pcts/-9.50pcts/+0.26pcts。 消费电子基本盘稳固。22年公司电子电路产品销售量同比增加4.47%，产品广泛应用于手机、电脑、AR/VR、可穿戴设备、服务器等领域，根据Prismark，公司2022年在PCB行业排名全球前三。公司已于22年完成40万平方米/年的软板扩产计划，目前已突破模组板，有望带来消费电子收入进一步增长。 新能源业务带来增量。2022年公司积极转型新能源方向，三大业务板块均有相关突破：1）电子电路：公司把握动力电池FPC替代铜线束趋势，拓展车用软板市场，现已供货北美特斯拉；2)光电显示：公司已完成收购苏州晶端股权交割，其车载屏业务覆盖全球前十大tier1传统车厂，有望带动东山在单车价值量上的提升；3）精密制造：公司已为特斯拉供货白车身，大圆柱电池壳体已送样验证，防爆阀已实现小批量供货，相关营收有望快速提升。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 113.17% 88.93% 64.69% 40.45% 16.21% -8.03% 4/266/268/2610/2612/262/26 东山精密沪深300 基本数据总市值（百万元) 41806.26 流通市值（百万元) 33992.23 52周最高/最低（元） 33.00/14.53 52周最高/最低（PE） 25.80/13.02 52周最高/最低（PB） 3.54/1.77 52周涨幅（%） 63.41 52周换手率（%） 438.17 相关研究 《深度绑定大客户，加码汽车业务》 2023.03.21 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 考虑到消费电子行业复苏缓慢及新能源汽车降价潮，我们调整对公司的营收、利润预期，调整公司2023/2024年营业收入预测至403.85/471.64亿元，同时新增2025年营收预测514.02亿元，同比增速分别为27.88%、16.78%、8.99%，归母净利润为30.05、38.54、49.04亿元，同增26.92%、28.25%、27.26%，现价对应PE为14、11、9倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 31580.15 40385.38 47163.61 51402.05 增长率(%) -0.67% 27.88% 16.78% 8.99% EBITDA（百万元） 5162.90 5545.05 6701.91 7903.57 归属母公司净利润（百万元） 2367.52 3004.75 3853.71 4904.33 增长率(%) 27.12% 26.92% 28.25% 27.26% EPS(元/股) 1.39 1.76 2.25 2.87 市盈率（P/E） 17.79 14.44 11.26 8.85 市净率（P/B） 2.58 2.22 1.84 1.52 EV/EBITDA 9.49 9.07 6.85 5.54 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 消费电子行业复苏不及预期； 新能源汽车销量不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7131.207388.8212328.3014892.10 存货 6165.749425.598257.6810760.79 流动资产应收及预付 非流动资产 18257.8918840.0819503.7720140.47 固定资产 10673.7010745.8910999.5911326.28 无形资产 302.59312.59322.59332.59 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 40531.3650307.1652900.3963003.93 短期借款 7794.418294.418794.419294.41 其他长期资产流动负债 其他流动负债 2278.672726.482957.713102.49 长期借款 3197.823197.823197.823197.82 其他非流动负债 2859.422859.422859.422859.42 实收资本 1709.871709.871709.871709.87 留存收益 7413.5510588.3014612.0219686.34 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 22273.48 7216.33 1760.21 139.77 1813.18 5328.64 18067.77 7994.69 6057.24 0.00 24125.01 8054.89 16359.43 31467.08 12135.00 2517.67 149.77 2313.18 5318.64 24670.62 13649.74 6057.24 0.00 30727.86 8054.89 19534.18 33396.61 10505.26 2305.38 159.77 2713.18 5308.64 23242.45 11490.33 6057.24 0.00 29299.69 8054.89 23557.89 42863.46 14185.83 3024.75 169.77 3013.18 5298.64 28274.60 15877.71 6057.24 0.00 34331.84 8054.89 28632.22 少数股东权益 46.92 45.12 42.81 39.86 负债和股东权益40531.36 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 50307.16 52900.39 63003.93 营业成本 26020.6833016.9338349.2541747.84 销售费用 352.99525.01598.98565.42 研发费用 940.091514.451650.731542.06 资产减值损失 -468.20-150.00-150.00-150.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -0.92 28.27 23.58 25.70 其他收益 318.57121.16212.24205.61 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 12.21 3.00 3.00 3.00 利润总额 2840.903596.354612.465766.34 净利润 2367.263002.953851.404901.39 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润2367.523004.753853.714904.33 少数股东损益 EBITDA 31580.15 105.65 815.66 199.63 -66.61 -5.51 2846.53 17.85 473.64 -0.26 5162.90 40385.38 141.35 1211.56 340.01 0.00 -16.15 3599.35 6.00 593.40 -1.80 5545.05 47163.61 155.64 1485.65 354.86 0.00 -18.87 4615.46 6.00 761.06 -2.31 6701.91 51402.05 154.21 1387.86 276.07 0.00 -20.56 5769.34 6.00 864.95 -2.94 7903.57 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 4629.88 2041.14 7300.40 4944.30 净利润 2367.26 3002.95 3851.40 4901.39 折旧摊销 2012.86 1427.81 1546.31 1673.31 营运资金变动 -570.46 -3033.14 1231.77 -2320.89 其它 820.23 643.52 670.92 690.50 投资活动现金流 -3758.99 -1900.88 -2408.28 -2407.86 资本支出 -3366.11 -2029.15 -2231.87 -2333.56 投资变动 -184.21 100.00 -200.00 -100.00 其他 -208.67 28.27 23.58 25.70 筹资活动现金流 503.62 117.36 47.36 27.36 银行借款 10828.76 500.00 500.00 500.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -10325.14 -382.64 -452.64 -472.64 现金净增加额 1517.73 257.62 4939.48 2563.80 期初现金余额 3939.30 5457.03 5714.64 10654.12 期末现金余额主要财务比率 5457.03 5714.64 10654.12 13217.93 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -0.67% 27.88% 16.78% 8.99% 营业利润增长 34.67% 26.45% 28.23% 25.00% 归属母公司净利润增长 27.12% 26.92% 28.25% 27.26% 获利能力（%）毛利率 17.60% 18.25% 18.69% 18.78% 净利率 7.50% 7.44% 8.17% 9.54% ROE 14.47% 15.38% 16.36% 17.13% ROIC 8.68% 10.14% 11.20% 12.04% 偿债能力资产负债率（%） 59.52% 61.08% 55.39% 54.49% 净负债比率 40.83% 35.45% 10.60% 1.52% 流动比率 1.23 1.28 1.44 1.52 速动比率 0.85 0.87 1.06 1.12 营运能力总资产周转率 0.78 0.80 0.89 0.82 应收账款周转率 4.51 3.41 4.64 3.72 存货周转率 5.12 4.28 5.71 4.78 每股指标（元）每股收益 1.39 1.76 2.25 2.87 每股经营现金流 2.71 1.19 4.27 2.89 每股净资产 9.57 11.