年报及一季报点评：单晶龙头地位稳固，高速成长再创佳绩

公司点评 | 隆基股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月23日 。 单晶龙头地位稳固，高速成长再创佳绩 隆基股份（601012.SH）年报及一季报点评 证券研究报告 公司点评 | 隆基股份 西部证券 2020年04月23日 公司评级 买入 股票代码 601012 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 27.85 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 王东华 wangdonghua@research.xbmail.com.cn 相关研究 隆基股份：拟收购宁波宜则，规避海外贸易壁垒—隆基股份（601012.SH）子公司签订股权收购框架协议点评 2020-02-24 隆基股份：业绩增长略超预期，立足硅片打造单晶绝对龙头—隆基股份（601012.SH）年度业绩预增点评 2020-01-17 隆基股份：百亿硅片大单再落地，公司业绩确定性不断提高—隆基股份（601012.SH）重大销售合同点评 2020-01-12 -16%-7%2%11%20%29%38%2019-042019-082019-122020-04隆基股份电源设备沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布19年年报，实现营收328.97亿，同增49.62%；实现归母净利润52.80亿，同增106.40%；实现扣非净利润50.94亿元，同增117.35%；20年一季度实现营收85.99亿，同增50.60%；实现归母净利润18.64亿，同增204.92%；实现扣非净利润17.61亿，同增195.39%，业绩符合预期。 硅片产能持续扩张，量利齐增助力业绩高速增长：19年公司硅片外销量47.02亿片，同增139.17%，自用量18.46亿片；20Q1硅片外销量13.6亿片，自用量6亿片。19年高效单晶硅片产能紧缺，19年2月至20年3月行业单晶硅片价格坚挺，公司均价3.1元/片，成本持续下降，拉晶平均单位非硅成本同降25.46%，切片同降26.5%，毛利率逐季提升。20年4月，受疫情影响，硅片价格有所下降，公司调整毛利率较高的G1/M6产品占比、对硅片进行薄片化/细线化继续降低成本。20年公司单晶硅片出货量目标58GW（含自用）。 海外市场拓展成效显著，单晶组件份额提升：19年公司实现组件外销量7.39GW，同增23.43%，自用量0.97GW，其中海外销售4.99GW，同增154%，占比67%；20Q1实现组件外销量1.87GW，自用量0.13GW。下游对单晶产品需求增大，单晶性价比优势突显，据PVInfolink预测，19年单晶份额占比上升至62%左右，21年有望进一步提升至85%以上。2020年公司组件出货量目标为20GW（含自用）。 投资建议：疫情短期对需求形成一定冲击，随着欧洲逐步复工、国内市场逐步启动，光伏需求将恢复；硅片/组件环节格局向好助力公司成长。我们预计公司20-22年净利润60.81/78.44/89.23亿(原20/21年净利润65.89/78.87亿)，对应PE 17.3/13.4/11.8倍，给予20年21倍估值，维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期，政策波动风险，光伏新增装机不及预期，价格下降超预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 21,988 32,897 56,141 73,252 77,139 增长率 34.4% 49.6% 70.7% 30.5% 5.3% 归母净利润 (百万元) 2,558 5,280 6,081 7,844 8,923 增长率 -28.2% 106.4% 15.2% 29.0% 13.8% 每股收益（EPS） 0.68 1.40 1.61 2.08 2.37 市盈率（P/E） 41.1 19.9 17.3 13.4 11.8 市净率（P/B） 3.2 3.8 3.3 2.7 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 隆基股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月23日 索引 内容目录 营收和净利高速增长 .................................................................................................. 3 财务分析 .................................................................................................................. 4 费用率分析 .......................................................................................................... 4 营运能力分析 ....................................................................................................... 5 偿债能力分析 ....................................................................................................... 5 现金流量分析 ....................................................................................................... 6 龙头积极扩产，彰显大将风范...................................................................................... 6 落后产能加速淘汰，行业集中度有望继续提升 ............................................................... 7 风险提示 .................................................................................................................. 8 图表目录 图1：2019年公司营业收入同比增长49.62%.............................................................. 3 图2：2019年公司归母净利润同比增长106.40% ........................................................ 3 图3：分产品毛利率 ................................................................................................... 4 图4：2019年公司毛利率和净利率提升 ....................................................................... 4 图5：分产品营收占比 ................................................................................................ 4 图6：公司现金净流量 ................................................................................................ 6 表1：费用率指标 ...................................................................................................... 5 表2：营运能力指标 ................................................................................................... 5 表3：偿债能力指标 ................................................................................................... 5 表4：2019年以来公司公布的扩产项目 ....................................................................... 7 表6：公司一个月内公司第三次下调单晶硅片价格 ......................................................... 7 dUcZvYtVkVjYkWdUzWoOmRaQcM6MmOqQoMqQlOmMmQfQnPmQbRnMsOxNmNrNvPmMpP 公司点评 | 隆基股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月23日 营收和净利高速增长 公司发布2019年年报，全年实现营业收入328.97亿，同比增长49.62%；实现归母净利润52.80亿，同比增加106.40%；实现扣非净利润50.94亿元，同比增加117.35%；20年一季度实现营业收入85.99亿，同比增长50.60%；实现归母净利润18.64亿，同比增长204.92%；实现扣非净利润17.61亿，同比增长195.39%，业绩符合预期。 图1：2019年公司营业收入同比增长49.62% 图2：2019年公司归母净利润同比增长106.40% 资料来源：wind, 西部证券研发中心 资料来源：wind, 西部证券研发中心 硅片产能持续扩张，量利齐增助力业绩高速增长。2019年高效单晶硅片产能紧缺，单晶硅片价格坚挺，2019年2月至2020年3月，公司单晶硅片价格维持3.07元/片；同时成本持续下降，拉晶环节平均单位非硅成本同降25.46%，切片环节同降26.5%，公司单晶硅片毛利率逐季提升，从2018年的16.27%提升至32.18%。 2019年单晶硅片实现对外销售47.02亿片，同比增长139.17%，自用量18.46亿片。20Q1实现硅片外销量13.6亿片，自用量6亿片。 海外市场拓展成效显著，单晶组件份额提升。公司组件产能扩张，年末抢装情绪高涨，国内组件需求旺盛，加上海外组件产品销售区域进一步扩大，2019年公司单晶组件时间对外销售7394MW，同比增长23.43%，其中海外销售4.99GW，同增154%，占比67%，自用量0.13GW；实现单晶电池对外销售 715MW，同比增长45.62%。20Q1实现组件外销量1.87GW，自用量0.18GW。 公司全年实现综合毛利率28.9%，同比上升6.65个百分点；实现净利率16.89%，同比上升5.22个百分点。目前，太阳能组件贡献44.29%收入。根据PVInfoLink预测，2019年单晶市场份额占比将上升至62%左右，到2021年将进一步提升至85%以上。2019年公司组件产品市场占有率约 7%，随着