公司事件点评报告：科技如何赋能融媒体再成长？

证 券 研2023年05月16日 究 报科技如何赋能融媒体再成长？ 告—芒果超媒（300413.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 31.17 583 1871 1022 20.84-41.8 487.59 基本数据2023-05-15 芒果超媒综艺《乘风2023》在2023年5月5日首播，上线12天累计播放量达11.21亿次，芒果TV的CTO表示芒果超媒的AIGC应用如生成短视频内容等，此类技术从整体看已在运营宣发端减少约50%人工成本，通过AIGC内容，芒果TV获客流量成本节省约三分之一，广告可借助AI提高转化收益，会员业务线可让AI帮助实现更高付费。 市场表现 (%)芒果超媒沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《芒果超媒（300413）：芒果生态双平台韧性与成长兼具》2023- 04-23 2、《芒果超媒（300413）：2022年广告业务承压落地2023优质内容供给充沛有望迎修复》2023-01-29 3、《芒果超媒（300413）：广告业务季度改善看优质内容供给》2022-10-25 相关研究 公司研究 投资要点 ▌2023年修复与新增兼具主流媒体双平台优势仍具成长打造AIGC新型内容生产基础设施 新增端，2023年公司有望将以AIGC与虚实互动为产品技术创新主方向，探索构AIGC技术栈与媒体场景多触点结合，打造AIGC新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务，打造虚拟互动空间等新型内容互动体验，将持续探索面向元宇宙、AIGC的媒体产品形态、技术应用和业务模式创新，2023年看广告端，整合双平台优势资源，锁定核心客户预算大盘；会员端，结合头部IP实施全场景营销，大屏端，稳保战略合作伙伴业务合作规模；艺人经纪和音乐版权业务围绕核心平台，加速融入芒果生态，激发业务融合内生动能。小芒电商将坚定“新潮国货”定位，基于芒果核心用户群，引领女性时尚潮流。综上，会员与广告收入是结果的表现，核心是看优质内容供给，综艺节目破除路径依赖，推出《青年π计划》《乘风2023》等项目，保持40%以上创新节目孵化；影视剧方面，依托影视自制团队和战略工作室，加速推行剧集自制，拟上线《我的人间烟火》《大宋少年志2》《群星闪耀时》等重点影视剧，2023年有望迎修复。 ▌2023年公司节目内容与技术深度共创工具属性的新技术赋能内容产品深度与广度 案例端，2023年公司节目《全员加速中》主要以嘉宾在全国不同场景下的运动竞技展开，本季运动竞技会转移到虚拟场景中进行，节目参与者携戴VR头盔在万向跑步机上进行录制并实现虚拟分身，通过技术拉通节目内容与虚拟世界，技术分赋能正走进芒果TV的综艺节目现场。技术赋能节目流程与 策划，如《声生不息•宝岛季》节目实现中国台湾日月潭与湖 南长沙演播厅的合作演出。技术底座信心来自自研产品如 2023年3月推出的“光芒”5G密集视音频传输系统；基于 《大侦探》节目内容而上线的《森林进化论》线上互动产品已完成商业探索，2023年7月《森林进化论》也将完成独立app上线，通过运营线上赛事，结合定制衍生综艺同步宣发；2024年芒果TV有望上线大型节目内容线上互动体验平台。技术从PC到移动互联网再到元宇宙，持续迭代带来媒介触达方式的优化，拥抱AI技术，赋能内容的广度与深度，AI等新技术带来降本增效的同时也有助于辅助人类创新，中长期看核心不变的是优质内容强供给的可持续性。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为160.3、183.9、205.9亿元，归母利润分别为22、26.1、30.4亿元，EPS分别为 1.18、1.40、1.63元，当前股价对应PE分别为26.5\22.3\19.2倍，2022年压力测试凸显韧性，2023年双平台有望成为“利润引擎”辐射带动产业高质量发展，芒果的行业龙头的文化品牌优势及双平台优质内容生态持续夯实，基于2023年公司主业有望修复叠加主流媒体版权等价值重估，进而维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 新业务探索不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、宏观经济波动的风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 13,704 16,025 18,391 20,587 增长率（%） -10.8% 16.9% 14.8% 11.9% 归母净利润（百万元） 1,825 2,200 2,614 3,043 增长率（%） -13.7% 20.6% 18.8% 16.4% 摊薄每股收益（元） 0.98 1.18 1.40 1.63 ROE（%） 9.7% 10.6% 11.4% 11.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 13,704 16,025 18,391 20,587 现金及现金等价物 9,687 10,395 11,458 12,359 营业成本 9,067 11,093 11,835 13,099 应收款 4,714 5,512 6,327 7,082 营业税金及附加 90 106 121 136 存货 1,600 1,976 2,110 2,336 销售费用 2,180 2,189 3,025 3,315 其他流动资产 5,434 6,197 7,570 10,544 管理费用 624 635 879 992 流动资产合计 21,435 24,080 27,464 32,320 财务费用 -131 -430 -497 -554 非流动资产: 研发费用 235 240 400 500 金融类资产 2,695 2,995 3,895 6,430 费用合计 2,907 2,634 3,807 4,253 固定资产 165 187 195 210 资产减值损失 -118 0 10 3 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 6 13 2 无形资产 6,965 6,740 6,515 6,178 投资收益 133 0 0 0 长期股权投资 4 36 40 45 营业利润 1,725 2,198 2,646 3,100 其他非流动资产 480 600 610 620 加:营业外收入 46 32 15 2 非流动资产合计 7,615 7,563 7,360 7,053 减:营业外支出 4 2 12 18 资产总计 29,050 31,643 34,824 39,373 利润总额 1,766 2,228 2,649 3,084 流动负债: 所得税费用 0 22 26 31 短期借款 1,057.9 1,047.9 1,147.9 1,195.9 净利润 1,766 2,205 2,623 3,053 应付账款、票据 6,477 6,620 7,329 8,033 少数股东损益 -59 5 9 10 其他流动负债 1,480 1,480 1,480 1,480 归母净利润 1,825 2,200 2,614 3,043 流动负债合计 10,060 10,643 11,549 13,452 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -10.8% 16.9% 14.8% 11.9% 归母净利润增长率 -13.7% 20.6% 18.8% 16.4% 盈利能力毛利率 33.8% 30.8% 35.6% 36.4% 四项费用/营收 21.2% 16.4% 20.7% 20.7% 净利率 12.9% 13.8% 14.3% 14.8% ROE 9.7% 10.6% 11.4% 11.9% 偿债能力资产负债率 35.3% 34.5% 34.0% 34.9% 净利润 1766 2205 2623 3053 营运能力 少数股东权益 -59 5 9 10 总资产周转率 0.47 0.51 0.53 0.52 折旧摊销 5050 394 384 375 应收账款周转率 2.91 2.91 2.91 2.91 公允价值变动 0 6 13 2 存货周转率 5.7 5.7 5.7 5.7 营运资金变动 -6206 -1045 -615 435 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 552 1566 2414 3875 EPS 0.98 1.18 1.40 1.63 投资活动现金净流量 654 -473 -922 -2565 P/E 32.0 26.50 22.31 19.16 筹资活动现金净流量 -497 -306 -251 -361 P/S 4.3 3.6 3.2 2.8 现金流量净额 708 787 1,241 949 P/B 3.1 2.8 2.5 2.3 非流动负债:长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他非流动负债 183 183 183 183 非流动负债合计 183 284 287 289 负债合计 10,243 10,927 11,836 13,741 所有者权益股本 1,871 1,871 1,871 1,871 股东权益 18,806 20,716 22,988 25,632 负债和所有者权益 29,050 31,643 34,824 39,373 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾