公司事件点评报告：迎新技术图书企业如何赋能主业？

证 券 研2023年04月03日 究 报迎新技术图书企业如何赋能主业？ 告—果麦文化（301052.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 32.29 23 73 55 21.22-38.85 70.62 基本数据2023-03-31 果麦文化发布2022年年报：2022年公司营收4.6亿元（同比增加1.6%），营业成本2.34亿元（同比下滑2.59%）；销售及管理费用分别增加12.76%、15.23%；归母与扣非利润为0.41、0.48亿元（同比分别下滑28%、9.5%）；销售毛利率、净利率为49.38%、8.8%，扣非后销售净利率10.29%；经营性现金流净额0.98亿元（同比增加11.77%）。 市场表现 (%)果麦文化沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 投资要点 ▌2022年图书零售行业下滑但公司营收略增公司图书作品表现稳定 行业端，2022年全国图书零售市场码洋规模871亿元（同比下滑11.77%），但公司营收4.6亿元（同比增加1.6%），跑赢行业增速；销售渠道端，2022年短视频电商码洋规模占比首次超过实体店渠道（短视频电商码洋占比达16.4%，同比增长42.86%），自2020年图书需求端呈现周期性市场萎缩，外部看三年疫情波动，向内看优质产品供给不足，伴随2023年经济重启，图书内容行业有望迎需求与供给双修复。 公司主要业务分为图书出版发行业务、互联网业务（互联网直销带货销售及互联网广告营销收入）及其他衍生业务，其中核心主业为图书出版，其2022年收入占比为95.54%。2022年度大众出版民营图书公司排名中公司图书零售市场码洋占有率排名第五，内容出版市场格局相对稳固，2022年全国新书品种4.1万种（同比下滑），公司图书《蛤蟆先生去 看心理医生》连续三年位居非虚构整体榜首位（截至2022年 底该书累计销量已达360万册），奠定了公司在大众图书市场心理自助赛道的核心地位。 ▌AIGC的发展不改优质内容与版权价值 2022-2023年AIGC持续快速发展，生成式内容扩容内容市场，但AIGC不会改变优质的内容需求。在公版图书领域打造“果麦经典”产品线，筛选和沉淀后的中外文化瑰宝，赋予其当代的精神和内涵；截至2022年年底，公司已积累包含 4000多种经典图书数据库，其中已开发或正在开发的近千种。2021年以来，公司明确了“让‘果麦经典’畅销且长销”的战略目标。 ▌迎新技术图书企业如何赋能主业？ 公司不同于传统图书企业，具互联网基因，研究新鲜事物， 在web2.0移动互联网发展中持续借力新媒体平台赋能内容主业，积极拥抱短视频等新媒介，并积极与用户交互、反馈，打破出版公司单一输出内容的角色方，新媒介助力公司与用户实现交互的良性循环，即将优质内容推送给用户，公司互联网用户从2021年的6300万增加至2022年的7400万，同比增加17.51%，其中超过10万粉丝新媒体平台账号由2021年底的52款增至2022年60款，公司也推出CBC销售模式（其中2022年公司互联网2C销售收入同比增23.43%）。面对新技术新模式如web3.0、AIGC等，公司的差异化基因也有望助力其赋能主业，进而驱动商业模式新范式。图书的本质是媒介，核心仍是内容，内容表达方式伴随新技术持续迭代，反向驱动内容的“二创”“共创”等新增量。2022年公司研发投入了基于AI特征的场景图绘制软件用于提高工效率、促进图书销售，该环节具备了AIGC被应用的潜在场景。 ▌盈利预测 首次覆盖，给予“买入”投资评级。预测公司2023-2025年营收5.6、7、8.9亿元，归母利润分别为0.79、1.09、1.62亿元，EPS分别为1.09、1.5、2.2元，当前股价对应PE分别为29.7、21.5、14.6倍，2023年公司新品将推出蔡崇达 《皮囊》的姐妹篇构成三部曲作品系列、易中天的《中华简史》、戴建业教授的《精讲小学生古诗文》、罗翔教授新作品《法治的悖论》、周国平教授的《西方哲学史讲义》等，未来，公司持续聚焦优质内容的出版、互联网用户的拓展，持续优化互联网营销方法论建设与实践，逐步建立更加强大的互联网直销渠道，通过“CBC”模型提高单品品效，同时，公司也将投资或自创更多IP衍生；基于公司互联网赋能图书基因，新技术发展有望带来其主业提质增效及新增，进而给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 新业务探索不及预期风险；数字化变革挑战的风险；知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险；产业政策变化的风险；图书选题风险选题；内容电商进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 462 563 702 889 增长率（%） 0.2% 22.0% 24.6% 26.6% 归母净利润（百万元） 41 79 109 162 增长率（%） -28.1% 94.5% 38.0% 47.8% 摊薄每股收益（元） 0.57 1.09 1.50 2.22 ROE（%） 6.8% 11.9% 14.5% 18.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 462 563 702 889 现金及现金等价物 285 317 362 433 营业成本 234 277 345 445 应收款 88 107 133 169 营业税金及附加 0 4 6 8 存货 109 135 165 210 销售费用 44 48 52 58 其他流动资产 180 195 215 244 管理费用 101 108 119 134 流动资产合计 661 754 876 1,056 财务费用 -2 -5 -3 -3 非流动资产: 研发费用 14 16 18 21 金融类资产 116 117 118 121 费用合计 158 168 186 210 固定资产 6 6.0 5.6 5.2 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1.5 1.4 1.3 1.2 投资收益 -3 -3 -3 -3 长期股权投资 13 14 16 19 营业利润 46 94 132 202 其他非流动资产 66 66 66 66 加:营业外收入 1 1 3 2 非流动资产合计 86 87 88 91 减:营业外支出 1 4 8 16 资产总计 748 841 964 1,147 利润总额 46 91 127 188 流动负债: 所得税费用 5 11 18 27 短期借款 0 0 0 0 净利润 41 79 109 162 应付账款、票据 86 104 130 167 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 26 26 26 26 归母净利润 41 79 109 162 流动负债合计 127 156 190 241 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 0.2% 22.0% 24.6% 26.6% 归母净利润增长率 -28.1% 94.5% 38.0% 47.8% 盈利能力毛利率 49.4% 50.9% 50.9% 49.9% 四项费用/营收 34.1% 29.7% 26.5% 23.6% 净利率 8.8% 14.1% 15.6% 18.2% ROE 6.8% 11.9% 14.5% 18.2% 偿债能力资产负债率 19.2% 20.5% 21.4% 22.5% 净利润 41 79 109 162 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 折旧摊销 2 0 0 0 应收账款周转率 5.3 5.3 5.3 5.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.2 2.1 2.1 2.2 营运资金变动 56 -31 -42 -55 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 98 49 67 106 EPS 0.57 1.09 1.50 2.22 投资活动现金净流量 13 -2 -2 -6 P/E 57.0 29.7 21.5 14.6 筹资活动现金净流量 -79 -15 -20 -30 P/S 5.0 4.2 3.4 2.7 现金流量净额 32 32 45 71 P/B 3.9 3.5 3.1 2.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 16 16 16 16 非流动负债合计 16 16 16 16 负债合计 144 172 206 258 所有者权益股本 72 73 73 73 股东权益 604 668 758 889 负债和所有者权益 748 841 964 1,147 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致