公司事件点评报告：Q2边际改善，静待星火大模型赋能新成长

证券 研2023年07月14日 究 报Q2边际改善，静待星火大模型赋能新成长 告—科大讯飞（002230.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：宝幼琛S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn 公司近期发布2023年半年度业绩预告：2023H1公司预计实 现营业收入78亿元，实现毛利31亿元，实现归母净利润 5500-8000万元，同比下降71%-80%，实现扣非后的归属净利润-3.3至-2.7亿元。对此，我们点评如下： 基本数据2023-07-13 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 68.34 1583 2316 2128 31.1-80.8 2761.46 市场表现 (%)科大讯飞沪深300 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《科大讯飞（002230）：通用大模型开辟AI新空间，新一轮机遇期到来》2023-01-29 相关研究 公司研究 投资要点 ▌Q2单季度营收有所改善，净利润受研发投入拖累公司Q2单季度扭转了Q1业绩下滑的不利局面，预计实现营业收入约49亿元，较上年同期增长约10%，环比增长约70%；预计实现毛利约19亿元，较上年同期增长约7%，环比增长约60%，经营活动产生的现金流量净额超1亿元，较去年同期增加逾5.5亿元，营收、毛利、现金流均有所改善， 但Q2单季度实现归母净利润1.13-1.38亿元，同比下降17-31%，主要是因为公司应对美国极限施压，在核心技术自主可控和产业链可控等方面坚定投入的同时，积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，加大通用人工智能认知大模型的研发投入所致。 ▌星火大模型赋能现有业务，未来商用前景可期2023年5月6日，科大讯飞正式发布“1+N认知智能大模型”，目前对公司现有业务均有赋能：1）大模型在AI学习机的中英文作文辅导、中英文口语学习，以及讯飞听见一段录音一键成稿、讯飞办公本自动文本摘要等场景落地，2023年5-6月，公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长。其中，搭载讯飞星火认知大模型的讯飞AI学习机GMV在5 月和6月分别增长136%和217%；2）大模型将为教育、医疗、汽车、智慧城市、金融、运营商等业务带来新的增量，比如教育领域深度赋能因材施教和�育并举，医疗领域让每个医生拥有更强大的AI诊疗助理等。随着星火大模型升级迭代，未来商业化进程有望加快：公司与华为昇腾等强强联合，合力打造完全基于国产算力基础的认知大模型，目前，面向重点行业可私有化部署的自主可控行业大模型，已经与众多行业头部客户达成合作意向，此外通过“讯飞星火认知大模型+讯飞开放平台”，公司面向千行百业开发者提供技术赋能、方案打造、赛事运营、商业运作、创业扶持等多维度资源，联合行业龙头及千行百业合作伙伴共建人工智能“星火”生态。截至2023年6月30日，开放平台开发者数为 497.4万（去年同期343万），近一年增长45%。其中，讯飞 星火认知大模型发布后，开发者数量在两个月内增加了85万家。大模型商业化可期，助力公司再成长。 ▌人工智能国家队，竞争优势明显 科大讯飞自创业以来持续聚焦智能语音、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等人工智能核心技术研究，积极推动人工智能产品研发和行业应用落地，科大讯飞作为“人工智能产业国家队”，竞争优势明显：1）公司是全国唯一一家承建认知智能全国重点实验室的企业，具有国家级平台资源优势；2）在美国的极限施压下，公司核心技术研究和产品开发平台逐步实现全面自主可控，公司大模型是建立在自主创新的软硬件基础之上，实现了核心技术底座自主可控；3）长期坚守的扎实积累以及成建制的行业顶尖的研发团队；4）星火大模型经科学、系统的评测，在国内可测的现有系统中处于领先水平；5）丰富的行业应用场景和软硬件一体化优势：讯飞在认知智能方面开拓了丰富的应用场景（例如教育行业的因材施教和个性化学习、医疗行业的人工智能辅诊、智慧城市的便民便企服务、面向企事业单位的智能办公等），并在行业数据资源的积累和应用理解上形成了独特的优势。公司竞争优势明显，将在接下来的人工智能浪潮中充分受益。 ▌盈利预测 我们看好人工智能带来的发展机遇以及公司在行业中的市场地位，根据公司半年报预告，我们下调公司的盈利预测，预测公司2023-2025年净利润分别为10.38、15.05、20.17亿元，EPS分别为0.45、0.65、0.87元，当前股价对应PE分别为153、105、78倍，因为AI是新一轮技术革命，公司作为人工智能国家队，竞争优势明显，维持公司“买入”评级。 ▌风险提示 公司大模型研发及推进不及预期的风险、市场需求低于预期的风险、市场竞争加剧风险、各项业务发展不及预期风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 18,820 24,645 31,722 40,070 增长率（%） 2.8% 31.0% 28.7% 26.3% 归母净利润（百万元） 561 1,038 1,505 2,017 增长率（%） -63.9% 84.9% 45.1% 34.0% 摊薄每股收益（元） 0.24 0.45 0.65 0.87 ROE（%） 3.3% 5.9% 8.0% 10.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 18,820 24,645 31,722 40,070 现金及现金等价物 4,346 4,114 4,546 5,308 营业成本 11,136 14,409 18,442 23,178 应收款 10,711 10,803 11,994 13,283 营业税金及附加 112 148 190 200 存货 2,729 2,991 3,114 3,331 销售费用 3,164 4,017 5,107 6,411 其他流动资产 1,971 2,448 2,627 2,823 管理费用 1,227 1,577 1,999 2,484 流动资产合计 19,757 20,356 22,280 24,746 财务费用 -79 81 96 105 非流动资产: 研发费用 3,111 4,066 5,202 6,491 金融类资产 512 525 533 539 费用合计 7,424 9,742 12,404 15,492 固定资产 2,571 2,474 2,392 2,281 资产减值损失 -617 -300 -220 -200 在建工程 689 850 917 929 公允价值变动 -251 255 280 261 无形资产 2,765 2,792 2,819 2,757 投资收益 27 30 34 40 长期股权投资 934 1,109 1,292 1,484 营业利润 296 949 1,553 2,104 其他非流动资产 6,142 6,142 6,142 6,142 加:营业外收入 48 121 112 120 非流动资产合计 13,102 13,367 13,561 13,592 减:营业外支出 96 100 97 102 资产总计 32,859 33,723 35,841 38,338 利润总额 248 970 1,568 2,122 流动负债: 所得税费用 -251 -78 16 42 短期借款 364 506 626 541 净利润 499 1,048 1,552 2,080 应付账款、票据 7,493 6,780 7,249 7,878 少数股东损益 -63 10 47 62 其他流动负债 3,174 3,174 3,174 3,174 归母净利润 561 1,038 1,505 2,017 流动负债合计 12,082 11,540 12,179 12,801 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 2.8% 31.0% 28.7% 26.3% 归母净利润增长率 -63.9% 84.9% 45.1% 34.0% 盈利能力毛利率 40.8% 41.5% 41.9% 42.2% 四项费用/营收 39.4% 39.5% 39.1% 38.7% 净利率 2.6% 4.3% 4.9% 5.2% ROE 3.3% 5.9% 8.0% 10.0% 偿债能力资产负债率 48.7% 47.6% 47.6% 47.1% 净利润 499 1048 1552 2080 营运能力 少数股东权益 -63 10 47 62 总资产周转率 0.6 0.7 0.9 1.0 折旧摊销 1535 395 387 380 应收账款周转率 1.8 2.3 2.6 3.0 公允价值变动 -251 255 280 261 存货周转率 4.1 4.9 6.0 7.0 营运资金变动 -1090 -1502 -966 -990 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 631 207 1300 1794 EPS 0.24 0.45 0.65 0.87 投资活动现金净流量 -1704 -251 -176 -99 P/E 283.0 152.5 105.1 78.4 筹资活动现金净流量 840 499 48 -290 P/S 8.4 6.4 5.0 3.9 现金流量净额 -233 455 1,172 1,405 P/B 9.7 9.2 8.7 8.0 非流动负债:长期借款 1,714 2,279 2,659 3,059 其他非流动负债 2,216 2,216 2,216 2,216 非流动负债合计 3,930 4,495 4,875 5,275 负债合计 16,012 16,035 17,053 18,076 所有者权益股本 2,324 2,316 2,316 2,316 股东权益 16,847 17,688 18,788 20,262 负债和所有者权益 32,859 33,723 35,841 38,338 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士张敏：清华大学理学博士 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美