公司事件点评报告：2024年会员7331万且广告回暖 2025看融媒体龙头践行文化与科技新发展

证 券 研2025年01月20日 究 报2024年会员7331万且广告回暖2025看融媒体 告龙头践行文化与科技新发展 —芒果超媒（300413.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据 2025-01-17 当前股价（元） 26.65 总市值（亿元） 499 总股本（百万股） 1871 流通股本（百万股） 1022 52周价格范围（元） 18.26-30.65 日均成交额（百万元） 466.48 市场表现 (%)芒果超媒 沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《芒果超媒（300413）：静待内容重燃拉动广告增长看科技之光如何赋能文化发展》2024-08-22 2、《芒果超媒（300413）：2023年会员数6653万2024年启动芒果TV国际版“倍增”计划》2024-04-223、《芒果超媒（300413）：2023年主业稳健会员数达6653万静待2024年广告业务从回暖到新增》2024-01-23 相关研究 公司研究 芒果超媒发布业绩预告公告：2024公司归母利润12.5~16.1亿元（同比-64.85%~-54.72%），扣非利润15.4~19亿元（同比-9.17%~+12.06）。归母利润波动主要因企业所得税政策的变化，2023年确认递延所得税资产增加归属于上市公司股东的净利润16.3亿元，2024年净冲回递延所得税资产减少归属于上市公司股东的净利润约4.5亿，本次冲回2023年度确认的递延所得税资产为一次性调整，2025年至2027年无需调整。 投资要点 ▌2024Q4扣非利润同环比双增年度有效会员7331万人（会员收入超50亿元同比+18%）广告收入正增长2025年内容供给充沛 2024Q4公司归母利润-1.943~+1.657亿元（单季度同环比不具有可比性，主要由于2023年报表确认16.3亿元递延所得税资产增加当年归母利润16.3亿元进而影响基数，2025~2027年无需调整），2024Q4扣非利润3.137~6.737亿元（同比+287%~+732%，环比+0%~115%），单季度扣非利润同环比双增，季度利润业绩改善。 2024年公司会员收入增长广告收入正增长。2024年芒果TV年末有效会员7331万，凸显优质内容基本盘及国际APP“双倍增计划”已见效，2024年会员收入超50亿元（同比 +18%），会员收入有望成为后续业绩增长核心驱动因子；广告业务回暖，2024下半年收入环比上半年增长8%，推动2024全年广告收入正增长，同时，小芒电商持续高增，2024年GMV超160亿，同比+55%，2024年金鹰卡通预计顺利完成年度业绩。 内容端，2025年芒果将推出综艺、剧集、晚会纪录片、微剧微综，内容供给充沛。芒果深度挖掘中华优秀传统文化，2025年开年推出剧集《国色芳华》体现了中华民族自强不息精神，后续可期待《韶华若锦》《珍品》《长安古意》等；综艺端，2025年有《妻子的浪漫旅行国际季》《乘风2025》 《真爱智上2》《歌手2025》《花儿与少年7》等；微剧微 综如《黎明四起》《南相思》等。 ▌看AI如何赋能文化IP融合新发展？ AI端，公司成立大模型实验室“山海研究院”，自研的“芒果大模型”，积极探索AI等前沿技术落地应用与业态创新，加快培育文化领域新质生产力；同时，伴随小红书走红，也可关注小芒电商后续发展，小芒电商在基于芒果IP开发衍生产品的同时，也正面向国内外优质影视、动漫、游戏IP开放合作，打造更多用户喜爱的衍生产品。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为147.45、161.97、181.86 亿元，归母利润分别为14.1、20.4、27.9亿元（同比-60%、 +44.8%、+36.8%），EPS分别为0.75、1.09、1.49元，当前股价对应PE分别为35、24、18倍，作为融媒体头部，内容常态供给的规模优势下叠加AI赋能且携手抖音微短剧合作 （芒果TV依托互通互融的制作优势和“芒系”内容优势，致力于打造微短剧赛道的芒果品牌），均有望推动主业在2025年再上台阶，短期看内容产品重燃市场热度及广告收入的新增长，中期看科技如何赋能文化内容新发展，基于会员收入双位数增长，广告收入回暖正增，主业具韧性，同时，企业所得税政策落地，2025年至2027年，免征企业所得税将对公司归属于上市公司股东的净利润构成正向影响，进而维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 新业务探索不及预期的风险、后续金鹰卡通业绩不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、新技术应用不及预期的风险、宏观经济波动的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 14,628 14,745 16,197 18,186 增长率（%） 6.7% 0.8% 9.9% 12.3% 归母净利润（百万元） 3,556 1,409 2,040 2,791 增长率（%） 94.8% -60.4% 44.8% 36.8% 摊薄每股收益（元） 1.90 0.75 1.09 1.49 ROE（%） 16.6% 6.2% 8.4% 10.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 14,628 14,745 16,197 18,186 现金及现金等价物 11,882 14,111 15,664 17,221 营业成本 9,803 9,745 11,050 11,710 应收款 3,579 3,608 3,963 4,450 营业税金及附加 100 101 111 124 存货 1,717 1,725 1,955 2,073 销售费用 2,260 1,918 2,500 2,810 其他流动资产 3,736 4,559 5,320 7,790 管理费用 612 635 649 750 流动资产合计 20,915 24,003 26,902 31,534 财务费用 -148 -430 -497 -554 非流动资产: 研发费用 279 240 340 500 金融类资产 1,052 1,854 2,348 4,453 费用合计 3,003 2,363 2,992 3,506 固定资产 142 187 195 210 资产减值损失 -33 0 -4 -5 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 6 13 2 无形资产 8,114 7,831 7,548 7,157 投资收益 73 0 0 0 长期股权投资 0 36 40 45 营业利润 1,819 2,542 2,056 2,845 其他非流动资产 2,251 600 610 620 加:营业外收入 36 2 15 2 非流动资产合计 10,508 8,654 8,393 8,032 减:营业外支出 4 5 2 18 资产总计 31,422 32,657 35,296 39,566 利润总额 1,851 2,539 2,069 2,829 流动负债: 所得税费用 -1,621 1,125 21 28 短期借款 33.8 23.8 123.8 171.8 净利润 3,471 1,414 2,048 2,801 应付账款、票据 6,926 6,620 7,329 8,033 少数股东损益 -84 5 8 10 其他流动负债 1,677 1,677 1,677 1,677 归母净利润 3,556 1,409 2,040 2,791 流动负债合计 9,860 9,816 10,722 12,625 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 6.7% 0.8% 9.9% 12.3% 归母净利润增长率 94.8% -60.4% 44.8% 36.8% 盈利能力毛利率 33.0% 33.9% 31.8% 35.6% 四项费用/营收 20.5% 16.0% 18.5% 19.3% 净利率 23.7% 9.6% 12.6% 15.4% ROE 16.6% 6.2% 8.4% 10.5% 偿债能力资产负债率 32.0% 30.9% 31.2% 32.6% 净利润 3471 1414 2048 2801 营运能力 少数股东权益 -84 5 8 10 总资产周转率 0.47 0.45 0.46 0.46 折旧摊销 5171 452 439 426 应收账款周转率 4.09 4.09 4.09 4.09 公允价值变动 0 6 13 2 存货周转率 5.7 5.7 5.7 5.7 营运资金变动 -7474 -92 -46 886 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1084 1784 2461 4125 EPS 1.90 0.75 1.09 1.49 投资活动现金净流量 756 769 -517 -2135 P/E 14.0 35.4 24.4 17.9 筹资活动现金净流量 389 -230 -218 -388 P/S 3.4 3.4 3.1 2.7 现金流量净额 2,229 2,323 1,726 1,602 P/B 2.3 2.2 2.0 1.9 非流动负债:长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他非流动负债 198 198 198 198 非流动负债合计 198 284 287 289 负债合计 10,059 10,100 11,009 12,914 所有者权益股本 1,871 1,871 1,871 1,871 股东权益 21,364 22,557 24,287 26,652 负债和所有者权益 31,422 32,657 35,296 39,566 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等