公司事件点评报告：静待内容重燃拉动广告增长，看科技之光如何赋能文化发展

证 券 研2024年08月22日 究 报静待内容重燃拉动广告增长看科技之光如何赋 告能文化发展 —芒果超媒（300413.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-21 当前股价（元） 19.9 总市值（亿元）372 总股本（百万股）1871 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 1022 19-30.69 428.12 市场表现 (%)芒果超媒沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《芒果超媒（300413）：2023年会员数6653万2024年启动芒果TV国际版“倍增”计划》2024-04-222、《芒果超媒（300413）：2023年主业稳健会员数达6653万静待2024 年广告业务从回暖到新增》2024- 01-23 3、《芒果超媒（300413）：主业基本盘稳健静待内容新亮点驱动广告新增量》2023-10-24 相关研究 公司研究 芒果超媒发布公告：2024上半年公司营业收入69.6亿元 （yoy+2.46%），归母及扣非利润分别为10.65、9.12亿元 （yoy-15.45%、-22.96%）；单季度看，2024Q2公司总营收 36.4亿元（yoy-1.52%、qoq+9.36%），归母利润5.9亿元 （yoy-16.68%、qoq+25.45%）、 投资要点 ▌2024上半年会员收入增长广告略下滑 2024上半年公司会员、广告、运营商营收分别为24.86、 17.21、7.5亿元（yoy+27%、-4%、-46%），会员收入实现双位数增长，凸显芒果TV内容投入与会员增长正反馈。广告业务同比略下滑，整体复苏态势中，品效广告率先修复，品牌广告回暖略滞后。运营商收入短期下滑但长期受益于行业高质量发展。 内容层面，综艺端，2024上半年芒果TV上线56档各类综艺节目（含晚会、衍生节目），较2023年同期增加17档， 《歌手2024》获关注较好。2024下半年节目如《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等；剧集端，2024上半年芒果TV上线影视剧17部，积极加大内容投入，储备影视剧超80部，如《国色芳华》《小巷人家》 《水龙吟》等。芒果TV推出“芒果短剧”竖屏短剧频道，全年预计上线不少于300部精品竖屏短剧。内容端充沛供给拉动会员收入外，也利于内容电商，2024上半年公司内容电商GMV66.5亿元（收入同比增长近50%，减亏近四成）。 2024Q2公司营收同比下滑1.5%，但营业成本同比增加 10.74%，销售、管理费用分别同比-22.6%、-27.8%，单二季度营收同比下滑叠加成本同比增加致其归母利润同比下滑16.68%；环比看，单二季度营收与归母利润双增，季度性环比改善得益于内容供给。 ▌2024年芒果TV国际版“倍增”计划落地见效打造文化与科技融合发展高地 2024年启动芒果TV国际版APP用户规模“倍增计划”，加大版权输出力度，继续推动芒果综艺模式出海，提升海外影 响力，芒果TV国际版APP海外下载量超1.9亿次。公司成立大模型实验室“山海研究院”，自研的“芒果大模型” （已孵化出40多个相关应用产品），积极探索AI等前沿技术落地应用与业态创新，加快培育文化领域新质生产力。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为156、172、193亿元，归母利润分别为19.2、21.4、24.1亿元，EPS分别为1.03、1.14、1.29元，当前股价对应PE分别为19.4\17.4\15.5倍，作为融媒体头部，2024年内容常态供给的规模优势下叠加AI赋能且携手抖音微短剧合作，均有望推动2024年主业修复，短期看内容产品重燃市场热度及广告收入重回增长，中期看科技如何赋能文化内容新发展，基于会员收入已实现增长，主业具韧性，进而维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 新业务探索不及预期的风险、金鹰卡通业绩不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、新技术应用不及预期的风险、宏观经济波动的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 14,628 15,615 17,154 19,259 增长率（%） 6.7% 6.7% 9.9% 12.3% 归母净利润（百万元） 3,556 1,919 2,136 2,405 增长率（%） 94.8% -46.0% 11.3% 12.6% 摊薄每股收益（元） 1.90 1.03 1.14 1.29 ROE（%） 16.6% 8.3% 8.6% 9.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 14,628 15,615 17,154 19,259 现金及现金等价物 11,882 14,043 15,616 16,721 营业成本 9,803 10,464 11,902 13,000 应收款 3,579 3,821 4,197 4,712 营业税金及附加 100 107 117 132 存货 1,717 1,852 2,106 2,301 销售费用 2,260 2,053 2,500 2,976 其他流动资产 3,736 4,719 5,495 7,987 管理费用 612 635 649 750 流动资产合计 20,915 24,434 27,415 31,721 财务费用 -148 -430 -497 -554 非流动资产: 研发费用 279 240 340 500 金融类资产 1,052 1,854 2,348 4,453 费用合计 3,003 2,498 2,992 3,672 固定资产 142 187 195 210 资产减值损失 -33 0 -4 -5 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 6 13 2 无形资产 8,114 7,831 7,548 7,157 投资收益 73 0 0 0 长期股权投资 0 36 40 45 营业利润 1,819 2,553 2,153 2,456 其他非流动资产 2,251 600 610 620 加:营业外收入 36 2 15 2 非流动资产合计 10,508 8,654 8,393 8,032 减:营业外支出 4 5 2 18 资产总计 31,422 33,088 35,808 39,753 利润总额 1,851 2,550 2,166 2,440 流动负债: 所得税费用 -1,621 625 22 24 短期借款 33.8 23.8 123.8 171.8 净利润 3,471 1,924 2,144 2,415 应付账款、票据 6,926 6,620 7,329 8,033 少数股东损益 -84 5 8 10 其他流动负债 1,677 1,677 1,677 1,677 归母净利润 3,556 1,919 2,136 2,405 流动负债合计 9,860 9,816 10,722 12,625 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 6.7% 6.7% 9.9% 12.3% 归母净利润增长率 94.8% -46.0% 11.3% 12.6% 盈利能力毛利率 33.0% 33.0% 30.6% 32.5% 四项费用/营收 20.5% 16.0% 17.4% 19.1% 净利率 23.7% 12.3% 12.5% 12.5% ROE 16.6% 8.3% 8.6% 9.0% 偿债能力资产负债率 32.0% 30.5% 30.7% 32.5% 净利润 3471 1924 2144 2415 营运能力 少数股东权益 -84 5 8 10 总资产周转率 0.47 0.47 0.48 0.48 折旧摊销 5171 452 439 426 应收账款周转率 4.09 4.09 4.09 4.09 公允价值变动 0 6 13 2 存货周转率 5.7 5.7 5.7 5.7 营运资金变动 -7474 -592 -106 759 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1084 1795 2498 3612 EPS 1.90 1.03 1.14 1.29 投资活动现金净流量 756 769 -517 -2135 P/E 10.5 19.4 17.4 15.5 筹资活动现金净流量 320 -310 -234 -328 P/S 2.5 2.4 2.2 1.9 现金流量净额 2,160 2,255 1,748 1,150 P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 非流动负债:长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他非流动负债 198 198 198 198 非流动负债合计 198 284 287 289 负债合计 10,059 10,100 11,009 12,914 所有者权益股本 1,871 1,871 1,871 1,871 股东权益 21,364 22,988 24,799 26,839 负债和所有者权益 31,422 33,088 35,808 39,753 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意