公司事件点评报告：静待主业修复 看AIGC如何赋能内容

证 券 研2024年03月18日 究 报静待主业修复看AIGC如何赋能内容 告—中信出版（300788.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据 2024-03-15 当前股价（元） 29.66 总市值（亿元） 56 总股本（百万股） 190 流通股本（百万股） 190 52周价格范围（元） 22.98-46.75 日均成交额（百万元） 255.43 市场表现 中信出版发布2023年年报：2023年公司营收、营业成本分别为17.2、11.2亿元（同比增幅分别为-4.7%、-5.6%），归母与扣非利润为1.16、0.62亿元（同比增幅分别为-7.7%、-47.75%），其中非经常损益0.5447亿元；2023年经营性现金流量净额2亿元（同比增36.63%）；销售毛利率、净利率为34.87%、6.96%（略提升）；销售、管理、研发费用分别为3.5、1.32、0.11亿元（同比增幅分别为+1.6%、-2.12%、 +24.89%）；单季度看，2023年第四季度公司营收4.31亿元 （同比增幅-8.98%），归母、扣非利润-0.099、-0.569亿元。2023年每10股派发现金红利3.10元（含税）。 投资要点 (%)中信出版沪深300 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《中信出版（300788）：季度业绩波动落地后续修复仍可期用AI重构阅读场景》2023-10-25 2、《中信出版（300788）：主业回暖优于行业内生外延加大研发利于企业拉伸》2023-08-26 3、《中信出版（300788）：主业望修复新技术驱动新探索》2023-03-30 相关研究 公司研究 ▌2023年公司持续领跑大众出版市场消费市场疲软叠加资产减值损失致业绩短期承压落地 行业端，2023年图书零售市场码洋规模912亿元（同比增4.72%，由2022年的负增长转为正向增长）；2023年全国图书零售市场实洋同比下降7.04%，码洋与实洋数据差异主要由于折扣，2023年零售折扣从2022年的6.6折，下降 至6.1折。 2023年公司在整体图书市场中的实洋市场占有率为3.25%， 较2022年同期提升0.22个百分点，龙头地位稳固，细分领域中，经管、心理自助、传记类图书排名市场第一，少儿、自然科学类图书跃升至市场第二位。2023年公司营收、利润同比均下滑，业绩下滑主因受消费市场疲软影响，以及渠道结构变化致折扣进一步降低，同时2023年公司资产减值损失 0.4988亿元对利润短期承压落地；2023年公司研发费用两位数增长，其投入项目主要为AI工具整合平台、出版协同平台、供应链协同平台。 ▌内生外延双驱动可期 向内看，公司持续夯实内容厚度，持续夯实行业地位，2024年将围绕“重新发现中国”，以图书、数字化媒体、展览、文创等融合出版形式推进相关项目；2024年公司知识服务业务向B端转移，围绕产业升级进程中的企业需求构建产品和服务体系，探索AIGC数智阅读新业态；2024年致力于“城 市文化空间”运营商，打开“书店”新局面。渠道与营销端，公司借助中信集团体系协同优势，持续扩大朋友圈。向外看，2023年10月中信书院联合百度搜索合作推出的知识服务AI应用产品，即“中信书院AI阅读助手”，用AI思维重构阅读场景；内生外延下有望为公司后续主业的修复与新增带来新动能。 ▌作为文化品牌头部企业之一AIGC下如何践行新质生产力？ 公司加快智能数字体系建设，推进“AIGC数智出版”流程再造，与主要AIGC模型技术公司积极开展合作，加快打造智能阅读品牌；AIGC数智出版集成工具平台已面向本企业编辑团队开放试用，提升选题评估、翻译、初步审校、封面和插图制作、营销热点匹配和文案等流程环节的效率，并沉淀相关数据，积极拥抱AIGC科技变革，用好资本工具，以智慧阅读时代的数字平台打造第二增长曲线。 ▌盈利预测 维持“买入”投资评级，预测公司2024-2026年营收 18.99、21.30、23.50亿元，归母利润分别为1.51、2.01、 2.51亿元，EPS分别为0.8、1.06、1.32元，当前股价对应PE分别为37.3、28.1、22.5倍，公司市占率稳固，税收变动事件落地，2024年1月1日后公司不享有所得税减免（该减免政策分别为财税2014年84号及财税2019年16号两部免税规定，2024年1月1日新采取财税2023年71号，即公司不再享有所得税减免政策）；基于公司作为中国文化品牌代表企业之一，主业大众出版优势持续，内生外延双轮驱动下后续主业增长可期，税收政策预期落地，AI新技术叠加新探索有助于保持企业经营拉伸，公司持续加大研发利于探索高质量创新发展路径，进而维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 税收优惠及财政补贴政策进一步变动的风险；新业务或对外投资探索不及预期的风险；数字化变革挑战的风险；知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险；产业政策变化的风险；数字化转型升级不及预期；内容电商进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,717 1,899 2,130 2,350 增长率（%） -4.7% 10.6% 12.2% 10.3% 归母净利润（百万元） 116 151 201 251 增长率（%） -7.7% 29.9% 32.7% 25.1% 摊薄每股收益（元） 0.61 0.80 1.06 1.32 ROE（%） 5.6% 7.0% 8.9% 10.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,717 1,899 2,130 2,350 现金及现金等价物 1,664 1,717 1,794 1,897 营业成本 1,118 1,223 1,374 1,508 应收款 93 103 116 128 营业税金及附加 7 12 15 16 存货 474 541 597 647 销售费用 350 356 363 370 其他流动资产 464 509 565 618 管理费用 132 135 140 145 流动资产合计 2,696 2,869 3,071 3,290 财务费用 -14 -44 -43 -44 非流动资产: 研发费用 11 12 14 14 金融类资产 48 48 48 48 费用合计 479 459 474 485 固定资产 10 10 9 8 资产减值损失 -50 -1 -3 -8 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 31.9 30.3 28.7 27.2 投资收益 -15 2 3 5 长期股权投资 136 137 139 142 营业利润 75 208 273 344 其他非流动资产 464 464 464 464 加:营业外收入 7 1 3 2 非流动资产合计 642 640 640 641 减:营业外支出 4 2 1 2 资产总计 3,337 3,510 3,712 3,931 利润总额 78 207 275 344 流动负债: 所得税费用 -42 52 69 86 短期借款 0 0 0 0 净利润 120 155 206 258 应付账款、票据 692 764 859 943 少数股东损益 3 4 6 7 其他流动负债 298 298 298 298 归母净利润 116 151 201 251 流动负债合计 1,074 1,181 1,297 1,408 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -4.7% 10.6% 12.2% 10.3% 归母净利润增长率 -7.7% 29.9% 32.7% 25.1% 盈利能力毛利率 34.9% 35.6% 35.5% 35.8% 四项费用/营收 27.9% 24.2% 22.2% 20.6% 净利率 7.0% 8.2% 9.7% 11.0% ROE 5.6% 7.0% 8.9% 10.7% 偿债能力资产负债率 37.2% 38.5% 39.5% 40.1% 净利润 120 155 206 258 营运能力 少数股东权益 3 4 6 7 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 折旧摊销 12 2 2 2 应收账款周转率 18.4 18.4 18.4 18.4 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.4 2.3 2.3 2.4 营运资金变动 65 -13 -9 -4 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 200 148 205 263 EPS 0.61 0.80 1.06 1.32 投资活动现金净流量 -204 0 -1 -3 P/E 48.5 37.3 28.1 22.5 筹资活动现金净流量 57 -90 -120 -150 P/S 3.3 3.0 2.6 2.4 现金流量净额 53 58 84 110 P/B 2.7 2.6 2.5 2.4 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 168 168 168 168 非流动负债合计 168 168 168 168 负债合计 1,243 1,350 1,465 1,577 所有者权益股本 190 190 190 190 股东权益 2,095 2,160 2,246 2,354 负债和所有者权益 3,337 3,510 3,712 3,931 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务