传媒互联网行业周报：持续跟踪海外AI应用落地情况，AI+明星艺人数字人或带来商业模式新变化

投资组合：腾讯控股、三七互娱、恺英网络、姚记科技、快手、百度集团-SW、美团-W、网易-S、完美世界、分众传媒等。 投资主题：游戏，出版，AI和VR应用，动漫IP，恒生科技，长视频，广告等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有思美传媒、皖新传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、芒果超媒、汤姆猫、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙数文化、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国等。 投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由： 1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 谷歌I/O上发布一系列生成式AI新进展，科技大厂竞争激烈。5月10日，谷歌I/O开发者大会上发布了包括：新一代语言模型PaLM 2、升级AI聊天机器人Bard、生成式AI实验版搜索引擎、Duet AI for Workspace等。PaLM 2在PaLM的基础上进行了进一步优化，包括：支持多语言；优化了逻辑、常识推理和数学的能力；支持20多种编程语言。Bard将完全基于PaLM 2运行并对功能进行了更新。未来，计划将各种谷歌应用程序和服务的功能整合到Bard中。同时，Bard也将通过外部合作伙伴进行扩展。谷歌的搜索引擎、办公工具中和谷歌云也将引入AI功能。多家大厂相继发布更新，行业竞争激烈。5月11日，Claude模型将上下文窗口token数从9千提高到了10万，相当于7.5万个单词。5月12日，OpenAI宣布将对ChatGPT Plus用户开放网页浏览和插件的功能。在AIGC和ChatGPT方面，我们建议持续关注技术发展和应用情况，把握技术催化和商业化落地带来的投资机会，重点关注：万兴科技、昆仑万维、汤姆猫、中文在线、思美传媒、美图公司、百度集团-SW、商汤-W、腾讯控股、阅文集团；皖新传媒、南方传媒、焦点科技、风语筑、利欧股份、神州泰岳、联络互动、捷成股份、掌阅科技、立方数科、元隆雅图等。 AI艺人出圈有望成为影视公司业绩新增量。AI+艺人有望实现商业化落地，或将带动艺人经纪业务，成为收入新增量1）AI歌手：AI孙燕姿主要是利用AI技术提取歌手孙燕姿的音色特征，对其他歌曲进行翻唱。截至5月14日，在B站上，“AI孙燕姿”翻唱的《发如雪》已有超过150万点击量。此外，AI周杰伦等多位明星也深受追捧。2）AI网红：拥有180万粉丝的Snapchat网红Caryn Marjorie通过出售AI版本的Caryn，和粉丝谈恋爱，按分钟收费，目前内测收费每分钟一美元。据《财富》杂志获悉，在过去一周的beta阶段，Caryn AI创收7.16万美元，99%的用户是男性。同时，AI对于影视内容生产全链条均有望赋能。建议重点关注：1）主营业务含艺人经纪或拥有丰富艺人资源的影视类公司：中国电影、芒果超媒、华策影视、浙文影业、欢瑞世纪、慈文传媒、光线传媒、遥望科技、唐德影视、博纳影业、华谊兄弟、北京文化等。2）虚拟数字人相关公司：天娱数科、捷成股份、立方数科等。 风险提示：疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 1.核心观点、投资策略及股票组合 1.1.本周重点推荐及组合建议 投资组合：腾讯控股、三七互娱、恺英网络、姚记科技、快手、百度集团-SW、美团-W、网易-S、完美世界、分众传媒等。 投资主题：游戏，出版，AI和VR应用，动漫IP，恒生科技，长视频，广告等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有思美传媒、皖新传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、芒果超媒、汤姆猫、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙数文化、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国等。 投资建议：我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 1.2.重点事件点评 1.2.1.谷歌I/O上发布一系列生成式AI新进展，科技大厂竞争激烈 5月10日，谷歌I/O开发者大会上，公布了一系列与生成式AI相关进展，包括：新一代语言模型PaLM 2、升级AI聊天机器人Bard、生成式AI实验版搜索引擎、Duet AIforWorkspace等。 PaLM2在PaLM的基础上进行了进一步优化，包括：1）PaLM 2支持100多种语言。2）PaLM 2的训练数据集包括了数学表达式的科学论文和网页，优化了逻辑、常识推理和数学等方面的能力。3）PaLM 2支持JavaScript、Python、Prolog、Verilog、Fortran等20多种编程语言。 Bard将完全基于PaLM 2运行并对功能进行了更新，包括：1）多模态：聊天问答新增图像互动。2）来源引用：如果Bard引用了一段代码或其它内容，只需点击注释，Bard就会在这些部分下划线，并链接到源代码或内容。3）新增暗黑模式。4）跨应用：可以将Bard的回复直接导出到Gmail和Docs中。未来，计划将各种谷歌应用程序和服务的功能整合到Bard中。5）外部扩展：Bard将利用网络上的各种服务，通过外部合作伙伴进行扩展。例如，谷歌计划将Adobe的创意生成式AI模型家族Adobe Firefly集成到Bard中。 AI也将嵌入到搜索和办公工具当中。谷歌的搜索引擎中将引入AI功能。AI会迅速整理出可用的关键信息，并提供有相应链接。谷歌Workspace中的Duet AI提供了一系列功能：1）Slides幻灯片中，用户输入几个单词就能生成图像。 2）Sheets中自动化数据分类和自定义计划的创建。3）Docs中协助编写内容，修改细节和校对等。谷歌云也将上线Duet AI，为云服务用户辅助编程，包括补全上下文代码，提供变成建议，实时生成整个代码函数，以及协助进行代码审查和检查。 多家大厂相继发布更新，行业竞争激烈。5月11日，Anthropic更新了Claude模型，上下文窗口token数从9千提高到了10万，相当于7.5万个单词，这意味着企业现在可以提交数百页的材料供Claude消化和分析，与Claude的对话可以持续数小时甚至数天。5月12日，OpenAI宣布将对ChatGPTPlus用户开放网页浏览和插件的功能。 在AIGC和ChatGPT方面，我们建议持续关注技术发展和应用情况，把握技术催化和商业化落地带来的投资机会，重点关注：万兴科技、昆仑万维、汤姆猫、中文在线、思美传媒、美图公司、百度集团-SW、商汤-W、腾讯控股、阅文集团；皖新传媒、南方传媒、焦点科技、风语筑、利欧股份、神州泰岳、联络互动、捷成股份、掌阅科技、立方数科、元隆雅图等。 1.2.2.AI艺人出圈有望成为影视公司业绩新增量 AI+艺人有望实现商业化落地，或将带动艺人经纪业务，成为收入新增量 1）AI歌手：AI孙燕姿主要是利用AI技术提取歌手孙燕姿的音色特征，对其他歌曲进行翻唱。截至5月14日，在B站上，“AI孙燕姿”翻唱的《发如雪》已有超过150万点击量，另还有《半岛铁盒》《爱在西元前》《我记得》等数百首曲目。在QQ音乐，《AI孙燕姿》合集已有226首曲目，超50万次播放。此外，AI周杰伦等多位明星也深受追捧。 2）AI网红：拥有180万粉丝的Snapchat网红Caryn Marjorie是用AI赚钱的先行者。通过出售AI版本的Caryn，和粉丝谈恋爱，按分钟收费，目前内测收费每分钟一美元。据《财富》杂志获悉，在过去一周的beta阶段，Caryn AI创收7.16万美元，99%的用户是男性。Caryn AI由她本人2000多个小时的YouTube素材训练而成，记录了她的声音和性格。结合Open AI的GPT-4技术，能够“实现动态、独一无二的互动，就好像是在直接和Caryn本人聊天一样。”并且24小时秒回消息，绝对不会闹脾气、冷暴力，或者已读不回。（来源：华尔街见闻） 同时，AI对于影视内容生产全链条均有望赋能：1）在剧本创作环节，可使用AI丰富创意；2）影视拍摄制作环节有望实现降本增效，例如中国电影推出的虚拟拍摄系统“中影·幻影”，可以实现真实的演员置身于虚拟场景中的虚拟角色，并和道具互动；3）AI赋能后期制作，可对声音、图像、CG等进行高效处理。 建议重点关注：1）主营业务含艺人经纪或拥有丰富艺人资源的影视类公司：中国电影、芒果超媒、华策影视、浙文影业、欢瑞世纪、慈文传媒、光线传媒、遥望科技、唐德影视、博纳影业、华谊兄弟、北京文化等。2）虚拟数字人相关公司：天娱数科、捷成股份、立方数科等。 1.3.核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：谷底已过、走上正轨。1）22Q4收入端符合预期，利润端略逊预期，主要源于毛利率略微低于预期，以及略微超预期的管理费用率和研发费用率，但销售费用得到了很好的控制，同比下降47%；2）我们对23年游戏业务的增长较为乐观，一方面存量产品展现出较强的商业化弹性，除上述的海外产品外，国内《王者荣耀》在内容、运营驱动下录得历史最佳的春节假期表现，《地下城与勇士 》在用户回归下录得过去三年中最好的四季度表现。另一方面，新品Pipeline显著好转，2月末于国内市场上线的《黎明觉醒：生机》至今国内iOS渠道已经录得流水超过1.1亿元，《合金弹头：觉醒》定档4月，此外亦有《新天龙八部》、《王者玩象棋》、《无畏契约》、《命运方舟》等多款体量可观产品已经获得版号。海外除已公布的《阿凡达：重返潘多拉》，大IP端转手及收购工作室新品上线也有望贡献增量。3）广告业务有望获得库存扩张与流量价格回升的共振：一方面，主要的库存增长主要来自微信生态，小程序和视频号的时长本季度均大幅度增长，均超过朋友圈的时长，且视频号仍处于用户增长周期；此外，移动QQ在产品更新的驱动下MAU也恢复正增长。另一方面，随着国内宏观经济的持续回暖，广告主投放需求有望进一步恢复，叠加算法的持续迭代下转化率提升，流量价格也有望增长。此外，本季度广告业务毛利率不及预期，预计受到了低毛利率的联盟广告收入占比提升的影响，随着后续视频号广告的进一步放量，我们认为广告业务的毛利率会处于环比提升的趋势上。4）四季度国内疫情反复，部分线下、线上的商业活动受限，商业支付流水增长放缓拖累金融科技业务。而如22年屡次发生的支付流水在部分疫情地区的快速下降、和快速恢复正常状态，支付场景本身具有强粘性，因此随着上述影响消退，1Q23日均商业支付金额已经恢复双位数同比增长的轨道。云服务业务于四季度继续进行降本增效，加之疫情导致的交付、部署、获客受限，收入端尚在下滑，但随着产品结构调整到位，后续有望在更加健康的利润率下回归正增长 。预计2023-2025年实现收入6282/7054/7848亿元，同比增长13%/12%/11%；预计实现Non-IFRS口径下归母净