传媒互联网行业周报：中特估与AI有望重塑出版认知，跟踪海外AI技术应用Bing等变化情况

投资组合：腾讯控股、三七互娱、恺英网络、姚记科技、快手、百度集团-SW、美团-W、网易-S、完美世界、分众传媒等。 投资主题：游戏，出版，AI和VR应用，动漫IP，恒生科技，长视频，广告等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有思美传媒、皖新传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、芒果超媒、汤姆猫、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙数文化、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国等。 投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由： 1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 Bing开放预览版并即将推出多模态支持，AI或彻底整合进Edge。5月4日，微软宣布Bing和Edge的更新，1）开放预览版并不再需要试用候补名单，向更多人开放必应。2）从纯文本搜索和聊天转向具有丰富图像/视频答案的搜索和聊天，并且即将推出多模态支持。3）在Edge中，从一次性聊天/搜索会话转变为具有历史聊天记录和持久聊天的多会话。4）开放平台功能，以便开发人员和第三方在必应之上进行构建。更新后的Bing聊天新增了三种风格选项，创意型（Creative）平衡型（Balanced）和精准性（Precise）。面对同一问题，三种风格选项给出了迥然不同的答案。同时，如果点击答案下面的推荐链接，Bing Chat可以缩小置于右侧的边栏。本质上，这些变化体现出微软已将AI彻底整合进Edge，实现了人工智能全面协同。在AIGC和ChatGPT方面，我们建议持续关注技术发展和应用情况，把握技术催化和商业化落地带来的投资机会，重点关注：万兴科技、昆仑万维、汤姆猫、中文在线、思美传媒、美图公司、百度集团-SW、商汤-W、腾讯控股、阅文集团；皖新传媒、南方传媒、焦点科技、风语筑、利欧股份、神州泰岳、联络互动、捷成股份、掌阅科技、立方数科、元隆雅图等。 2023年五一档总票房为15.18亿元，供给端持续修复。根据猫眼专业版，2023年五一档总票房为15.18亿元，已基本恢复至疫情前2019年水平，略低于2021年的16.73亿元。日均票房为3亿元，低于2019年的3.8亿元和2021年的3.3亿元。档期新片票房前三分别为《人生路不熟》5.1亿元、《长空之王》4.7亿元、《这么多年》1.7亿元。从需求端来看，观影总人次为3762万人；日均人次为752万人，低于2019年和2021年。一方面，多部优质引进片于档期前上映，一定程度上分散了观影需求；另一方面今年旅游需求旺盛或对观影需求有部分影响。从供给端来看，新片上映数量达到新高，档期内共上映18部新片；平均票价为40.3元，高于2021年的37.8元，低于2019年的43.5元。随着供给端和需求端的同时改善，2023年电影行业有望迎来持续复苏，建议关注：光线传媒、中国电影、欢喜传媒、猫眼娱乐、万达电影、博纳影业、横店影视、上海电影、幸福蓝海；华策影视、浙文影业、欢瑞世纪等。 风险提示：疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 1.核心观点、投资策略及股票组合 1.1.本周重点推荐及组合建议 投资组合：腾讯控股、三七互娱、恺英网络、姚记科技、快手、百度集团-SW、美团-W、网易-S、完美世界、分众传媒等。 投资主题：游戏，出版，AI和VR应用，动漫IP，恒生科技，长视频，广告等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有思美传媒、皖新传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、芒果超媒、汤姆猫、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙数文化、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国等。 投资建议：我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 1.2.重点事件点评 1.2.1.Bing开放预览版并即将推出多模态支持，AI彻底整合进Edge 5月4日，微软宣布Bing和Edge的更新，1）开放预览版并不再需要试用候补名单，向更多人开放必应。2）从纯文本搜索和聊天转向具有丰富图像/视频答案的搜索和聊天，并且即将推出多模态支持。3）在Edge中，从一次性聊天/搜索会话转变为具有历史聊天记录和持久聊天的多会话。4）开放平台功能，以便开发人员和第三方在必应之上进行构建。 根据界面新闻，打开Edge浏览器后进入Bing页面，再切入Bing Chat页面会发现，更新后的Bing聊天新增了三种风格选项，创意型（Creative）平衡型（Balanced）和精准性（Precise）。面对同一问题，三种风格选项给出了迥然不同的答案。 同时，如果点击答案下面的推荐链接，Bing Chat可以缩小置于右侧的边栏，供用户浏览网页的同时继续使用，这一改动避免了网页跳转造成的使用体验间断。 本质上，这些变化体现出微软已将AI彻底整合进Edge，实现了人工智能全面协同。 图1：Bing Chat在浏览网页时移动到Edge右侧 在AIGC和ChatGPT方面，我们建议持续关注技术发展和应用情况，把握技术催化和商业化落地带来的投资机会，重点关注：万兴科技、昆仑万维、汤姆猫、中文在线、思美传媒、美图公司、百度集团-SW、商汤-W、腾讯控股、阅文集团；皖新传媒、南方传媒、焦点科技、风语筑、利欧股份、神州泰岳、联络互动、捷成股份、掌阅科技、立方数科、元隆雅图等。 1.2.2.2023年五一档总票房为15.18亿元，供给端持续修复 根据猫眼专业版，2023年五一档总票房为15.18亿元，已基本恢复至疫情前2019年水平，略低于2021年的16.73亿元。日均票房为3亿元，低于2019年的3.8亿元和2021年的3.3亿元。档期新片票房前三分别为《人生路不熟》5.1亿元、《长空之王》4.7亿元、《这么多年》1.7亿元。 图2：2023年五一档总票房为15.18亿元 图3：2023年五一档日均票房为3亿元 从需求端来看，观影总人次为3762万人；日均人次为752万人，低于2019年和2021年。一方面，多部优质引进片于档期前上映，如《灌篮高手》《铃芽之旅》等，一定程度上分散了观影需求；另一方面今年旅游需求旺盛或对观影需求有部分影响。 图4：档期观影总人次为3762万人 图5：档期观影日均人次为752万人 从供给端来看，新片上映数量达到新高，档期内共上映18部新片；平均票价为40.3元，高于2021年的37.8元，低于2019年的43.5元。 图6：档期内共上映18部新片 图7：档期平均票价为40.3元 随着供给端和需求端的同时改善，2023年电影行业有望迎来持续复苏，建议关注：光线传媒、中国电影、欢喜传媒、猫眼娱乐、万达电影、博纳影业、横店影视、上海电影、幸福蓝海；华策影视、浙文影业、欢瑞世纪等。 1.3.核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：谷底已过、走上正轨。1）22Q4收入端符合预期，利润端略逊预期，主要源于毛利率略微低于预期，以及略微超预期的管理费用率和研发费用率，但销售费用得到了很好的控制，同比下降47%；2）我们对23年游戏业务的增长较为乐观，一方面存量产品展现出较强的商业化弹性，除上述的海外产品外，国内《王者荣耀》在内容、运营驱动下录得历史最佳的春节假期表现，《地下城与勇士 》在用户回归下录得过去三年中最好的四季度表现。另一方面，新品Pipeline显著好转，2月末于国内市场上线的《黎明觉醒：生机》至今国内iOS渠道已经录得流水超过1.1亿元，《合金弹头：觉醒》定档4月，此外亦有《新天龙八部》、《王者玩象棋》、《无畏契约》、《命运方舟》等多款体量可观产品已经获得版号。海外除已公布的《阿凡达：重返潘多拉》，大IP端转手及收购工作室新品上线也有望贡献增量。3）广告业务有望获得库存扩张与流量价格回升的共振：一方面，主要的库存增长主要来自微信生态，小程序和视频号的时长本季度均大幅度增长，均超过朋友圈的时长，且视频号仍处于用户增长周期；此外，移动QQ在产品更新的驱动下MAU也恢复正增长。另一方面，随着国内宏观经济的持续回暖，广告主投放需求有望进一步恢复，叠加算法的持续迭代下转化率提升，流量价格也有望增长。此外，本季度广告业务毛利率不及预期，预计受到了低毛利率的联盟广告收入占比提升的影响，随着后续视频号广告的进一步放量，我们认为广告业务的毛利率会处于环比提升的趋势上。4）四季度国内疫情反复，部分线下、线上的商业活动受限，商业支付流水增长放缓拖累金融科技业务。而如22年屡次发生的支付流水在部分疫情地区的快速下降、和快速恢复正常状态，支付场景本身具有强粘性，因此随着上述影响消退，1Q23日均商业支付金额已经恢复双位数同比增长的轨道。云服务业务于四季度继续进行降本增效，加之疫情导致的交付、部署、获客受限，收入端尚在下滑，但随着产品结构调整到位，后续有望在更加健康的利润率下回归正增长 。预计2023-2025年实现收入6282/7054/7848亿元，同比增长13%/12%/11%；预计实现Non-IFRS口径下归母净利润1490/1744/2034亿元，同比增长29%/17%/17%。 网易-S：一次性因素至短期业绩波动，核心竞争力不改，产品储备丰富。 2022年四季度公司受一次性确认若干代理游戏的版权费用影响，利润端低于彭博一致预期。游戏业务收入增速下滑，主要源于所处产品周期的位置不同所导致的高基数，但公司5月在国内市场上线的派对游戏《蛋仔派对》于四季度取得了爆发式的增长，并成为网易游戏有史以来DAU最高的产品，意味着公司再一次成功完成品类拓展，打开新增长空间的同时，验证了公司基于自身游戏内容生产、运营机制形成爆款佳作的能力，和因此形成的核心竞争力。展望未来，公司当前Pipeline中储备有《逆水寒》手游、《大话西游：归来》、《超凡先锋》、《巅峰极速》、《永劫无间》手游等大中体量产品，并将在海外上线《哈利波特：魔法觉醒》。整体而言，国内待上线产品基本已经获发版号，上线进度更多取决于自身测试 、 调优进展 ， 确定性较强 。 预计2023-2025年公司整体实现收入1031/1139/1237亿元，同比增长7%/10%/9%；其中在线游戏业务实现收入722/794/858亿元，同比增长5%/10%/8%，23年收入增速下滑主要为剔除代理暴雪产品收入所致；预计实现Non-GAAP口径下归母净利润237/265/287亿元，同比增长4%/12%/9%。 哔哩哔哩-W：减亏幅度超预期，23年重点关注亏损率收窄斜率的边际变化。 三季度收入端符合预期，亏损改善幅度好于彭博一致预期。1）游戏业务受困于产品周期，短期流水、收入均处于承压状态，预计随着后续自研产品《斯露德》、《依露希尔：星晓》，及《千年之旅》等一系