非银金融行业专题研究（深度）：东方财富、同花顺、指南针对比研究：互联网财富管理的路径差异与未来成长

互联网财富管理路径差异与未来成长 非银金融 2023年05月14日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500523040001 联系电话：18966729660 邮箱：ranzhaobang@cindasc.com 非银金融行业分析师 冉兆邦 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融行业首席分析师 王舫朝 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 行业专题研究（深度） 非银金融 东方财富、同花顺、指南针对比研究：互联网财富管理的路径差异与未来成长 2023年05月14日 本期内容提要: 基因不同引领差异化发展之路。在不同公司管理层背景影响下，东方财富、同花顺、指南针当前在互联网财富管理的各细分领域具备差异化优势。东方财富凭借证券、基金销售牌照在2015年后快速做大了金融业务的服务规模；同花顺专注于AI领域技术能力，持续扩大C端、B端的金融信息服务生态；指南针专注于数据挖掘，在赢富数据停用后开发了全赢等系列产品，服务于交易型客户，当前亦收购了证券牌照，预计加速金融业务变现。 市场β是业绩成长的共同驱动因素。历次牛市中，互联网财富管理服务商表现出股价的较强弹性，从我们复盘研究公司业绩表现来看，行情驱动下的业绩上台阶是其主因。新增投资者规模增长、投资者交易活跃度提升等因素明显抬升了公司业绩。在此影响下，互联网财富管理服务商业绩高弹性可表现为：一是基本面改善下，公司收入弹性显著高于当期指数弹性，二是规模效应下，利润弹性高于收入弹性。 从商业模式看，互联网财富管理服务商的商业模式核心能力有三，流量能力、运营能力与产品力，流量入口端增长饱和背景下，提升运营能力及产品力将有望改善长期客户经营。互联网财富管理服务商的主要商业模式可主要分为传统的互联网金融信息服务和金融牌照下的金融业务两类。一方面，东方财富、同花顺、指南针在互联网金融信息服务业的能力侧重不同造就了差异化的流量基础。另一方面，金融服务的核心在于复用公司在传统互联网金融信息服务中积累的高质量流量资源进行转化和变现，东方财富较为领先。我们判断，互联网财富管理商业模式的核心在于销售获取流量的能力、提升客户经营水平的流量运营能力和所提供产品服务的产品力。而流量入口端增长饱和，互联网理财客户内容需求旺盛背景下，提升运营能力和产品力将服务于客户经营水平提升和公司长期业绩成长性。 AIGC将有望赋能相关公司内容创造能力，提升运营能力与产品力。我们认为，AIGC可快速基于大量数据、信息给出具有逻辑的分析内容，包括趋势预测和投资建议等支持投资决策，因此在投资咨询方面具备价值。AIGC或将深度重塑互联网财富管理行业的产品力和运营能力，赋能长期客户质量提升。具体可实现的领域包括但不限于：1）利用AIGC服务知识内容创作，服务商定位将由信息获取工具转向投资专家。2）利用AIGC充分赋能智能投顾，提升用户投资体验。3）利用AIGC服务基金营销，结合客户需求优化客户资产配置。4）利用AI赋能投研的全流程等。 投资建议：经济预期向好，市场基本面向好预计提升投资者入市情绪，驱动互联网财富管理公司的流量基本面。年初至今AI主题、中特估、半导体设备等交易活跃带动市场交易量、新增投资者规模显著回升。同时，新发基金规模明显改善。我们预计随经济基本面改善，股债收益差将缩窄，市场赚钱效应有望持续演绎，为互联网财富管理再度提供跨台阶式发展机遇。 建议关注互联网财富管理服务商在以AICG内容赋能逻辑下的、服务于客户专业化内容需求提升的成长空间。我们认为AIGC概念的崛起将有望带来内容行业的深度变革，而以往具备较强数据能力、AI技术能力，且已在各自赛道具备流量能力和成熟应用场景的服务商将有望尽快实现技术落地。未来技术能力提升带动运营能力和产品力提升将有望驱动客户规模和付费意愿增长，为公司业绩提供长期成长性。建议关注同花顺、东方财富、指南针。 风险因素：相关公司AI相关技术落地进展不及预期、互联网理财客群内容消费增长不及预期、市场震荡导致投资者规模增长放缓。 目录一、基因不同引领差异化发展之路6 1.1东方财富：web2.0助推财经信息服务起步，金融业务变现。6 1.2同花顺：券商服务系统起家，构建底层数据库服务投资者9 1.3指南针：以证券研究技术为核心内容，获证券牌照预计实现流量精准变现12 1.4业绩弹性优于市场β14 二、由商业模式看互联网财富管理服务商的核心竞争力17 2.1互联网财富管理的商业模式与三大核心能力17 2.2流量端现状：入口端饱和，但互联网理财需求空间仍大18 三、AIGC的应用与未来展望—“内容”重塑为重要突破点21 3.1AIGC有望加速内容生产领域的变革21 3.2同花顺在AI技术产品较为成熟，预计将深度受益于AIGC发展22 3.3预计AIGC将赋能产品力和运营能力，打开流量运营的长期空间23 四、投资建议26 五、风险因素26 表目录表1：东方财富2015年后直接融资及用途9 表2：东方财富证券业务收入及排名情况9 表3：东方财富证券净资产收益率及排名情况9 表4：指南针各时期主要代表作12 表5：指南针与证券公司客户股票交易资金周转率对比13 表6：部分年份市场与三家公司的经营业绩表现14 图目录图1：2006-2009年财经类网站日均浏览页面数（万页）6 图2：2006-2009年财经类网站人均单日有效浏览时间（秒）6 图3：2008.7-2009.10财经互动社区平均月度日均浏览页面数（万页）7 图4：2008.7-2009.10财经互动社区平均月度日均有效浏览时间（秒）7 图5：2006-2009年基金销售网日均浏览页面数（万页）7 图6：2006-2009年基金销售网人均单日有效浏览时间（秒）7 图7：东方财富收入结构8 图8：天天基金销售保有规模及排名8 图9：同花顺业务收入及占比10 图10：同花顺AI发展历程10 图11：同花顺“I问财”主要服务功能11 图12：同花顺及其他券商APP月活对比11 图13：同花顺证券/期货开户入口11 图14：接入基金公司和证券公司数（个）12 图15：基金产品及资管产品数（只）12 图16：指南针业务收入及占比13 图17：炒股软件指数与沪深300及券商指数对比14 图18：东方财富2022年营收结构15 图19：同花顺2022年营收结构15 图20：指南针2022年营收结构15 图21：三家公司的互联网金融信息服务业务及产品17 图22：互联网财富管理的商业模式与核心能力18 图23：网民规模及手机网民规模19 图24：互联网理财用户规模及渗透率19 图25：三家公司销售费用情况（亿元）19 图26：同花顺金融服务网周活跃用户数（万人）19 图27：东方财富网月活跃用户数（万人）19 图28：抖音平台财经内容流量数据20 图29：抖音平台理财用户关注内容比例20 图30：抖音财经兴趣用户最喜欢的抖音创作者类型20 图31：AIGC的关键是AI实现了“内容生产”21 图32：AIGC为内容生产提供的价值21 图33：三家公司的研发投入在营业收入中占比22 图34：研发人员数量对比22 图35：同花顺主要AI产品、特色功能及核心技术能力22 图36：摩根士丹利接入GPT-423 图37：东方财富搭建多种观点资讯平台24 图38：东方财富&同花顺资讯、数据类产品较丰富24 图39：指南针具备标准和特色的股票指标体系24 图40：同花顺虚拟人功能24 图41：同花顺“AI问财”服务25 图42：AIGC助力基金营销25 图43：IFIND中利用AI赋能投研的全流程26 一、基因不同引领差异化发展之路 20世纪90年代以来，互联网金融信息服务行业经历了不同的发展阶段。1）1990-2004年，行业处于市场培育期，参与者众多，包含传统媒体、券商、IT企业出资的财经类网站和免费的金融数据服务商，主要提供简单的财经资讯。由于当时证券市场规模较小，行业提供的产品服务又以同质化的股票行情和同质化的服务为主。2）2005至2012年，股权分置改革后的证券市场快速扩容叠加互联网普及为C端客户在网上获取信息提供了基础的技术支持，网民数量快速增长带动互联网金融信息服务规模快速提升。3）2013年至今，由于网民数量稳步增长，互联网信息行业从渗透率提升下的客户增长转向客户的价值挖掘。基于不同的发展机遇，在互联网金融信息服务的各自服务领域产生了具有突出特色的互联网金融信息服务商，行业格局逐渐明晰。 1.1东方财富：web2.0助推财经信息服务起步，金融业务变现。 PC网页资讯服务逆流而上，牛市下一举突破重围。2004年，中国进入了网络门户时代，财经信息领域，金融界、和讯网、新浪财经、网易财经布局多年。但持续的熊市使很多传统门户和财经网站开始对市场失去信心，并缩减业务，而东方财富开始加大投入，2005年，“东方财富网”成立，2006年7月-2009年10月，“东方财富网”在我国所有互联网网站中日均覆盖人数指标排名逐步提高，随着2007年股票市场牛市到，东方财富超越另两大垂直财经门户网站 “和讯”和“金融界”，截至2007年7月，客户覆盖能力超过包括综合门户财经频道在内的同类财经网站，成为财经领域网站平台类目中第一。 图1：2006-2009年财经类网站日均浏览页面数（万页） 资料来源:东方财富招股书，信达证券研发中心 图2：2006-2009年财经类网站人均单日有效浏览时间（秒） 资料来源:东方财富招股书，信达证券研发中心 同期web2.0时代兴起，股吧形成了品牌认可。与web1.0网站单向信息发布的模式不同，web2.0更加注重交互性。web2.0网站的内容通常是用户发布的，使得用户既是网站内容的浏览者也是网站内容的制造者，这也就意味着web2.0网站为用户提供了更多参与的机会。2006年，东方财富“股吧作为“东方财富网”的频道上线，是我国网络财经信息服务业最早推出的互联网财经互动社区之一。把握web2.0发展机遇，“股吧”一战成名，其定位是“让中国股民足不出户、自由交流、甚至是表达各种情绪的交流平台”。从截至2008年的运营情况来看，股吧已经远超过其竞争对手，在股民中形成较强品牌认可。 图3：2008.7-2009.10财经互动社区平均月度日均浏览页面数 （万页） 资料来源:东方财富招股书，信达证券研发中心 图4：2008.7-2009.10财经互动社区平均月度日均有效浏览时间（秒） 资料来源:东方财富招股书，信达证券研发中心 特色服务+相互导流，成就天天基金网持续领先的流量优势。“天天基金网”作为“东方财富网”的频道于2007年3月正式上线，内容覆盖基金资讯、基金产品信息、基金每日净值、基金盘中估值、基金网上路演平台和投资者教育频道等。其“盘中估值”功能主要采用本公司自主开发的 “基金盘中净值估算法模型”，监测并测算每只基金产品在证券市场交易时间内的净值变化情况，以方便基金投资者实时了解基金盘中净值情况。该模型获得了基金投资者的广泛认可。此外， “基金网上路演平台”常年举办各基金公司基金经理的网上路演活动，一方面帮助广大基金投资者了解基金产品情况，另一方面起到了引导理性投资的投资者教育的作用。天天基金网成为了广大基金投资者与基金公司之间信息沟通的有效途径。 图5：2006-2009年基金销售网日均浏览页面数（万页） 资料来源:东方财富招股书，信达证券研发中心 图6：2006-2009年基金销售网人均单日有效浏览时间（秒） 资料来源:东方财富招股书，信达证券研发中心 基金+证券两大牌照实现流量变现，牌照扩张下，公司实现互联网财富管理服务商转型。1）天天基金的快速发展形成了业务变现和财富管理品牌构建的强壁垒。2012年东方财富获得第三方基金销售牌照，在此之前天天基金网已形成了一定的市场