流动性和机构行为跟踪：非银大买现券，杠杆创新高

固定收益定期 非银大买现券，杠杆创新高——流动性和机构行为跟踪 证券研究报告|固定收益研究 2023年05月13日 资金面：本周R007和DR007分别收于1.90%（前值1.96%）和1.81% （前值1.78%）。大行净融出规模上涨至近4万亿。6M国股（无三农）转贴利率收于1.56%（前值1.51%）。质押式回购交易量再创新高，单日最高达8.1万亿，银行间市场杠杆率上涨，周内最高达112.67%，随后回落至109.23%。 同业存单：本周同业存单发行4944亿（前值1718亿），净融资-614亿 （前值921亿）。城商行（2126亿）和1Y期限（2079亿）发行最多。 3M收益率下降15.03bps至2.19%，6M收益率下降11.25bps至2.29%， 1Y收益率下降8.75bps至2.43%。1YMLF与存单利差走阔8.75bps至 32bp，1Y-3M期限利差走阔6.28bps至23.57bp，1Y中票-存单利差收窄 0.96bps至12.24bp。 机构行为： 本周主要卖出机构为国股城商行自营和证券公司，主要买入机构为基金公司、理财产品和农商行。 理财净买入现券1124亿元，包括利率债增持200亿元，信用债增持530 亿元，存单增持395亿元。分期限来看，理财对1年及以下利率债和信用 债分别增持169.45亿和556.33亿，对1年以上利率债和信用债分别增持 30.41亿和减持26.72亿。 基金净买入现券1783亿元，包括利率债增持757亿元，信用债增持913 亿元，存单增持114亿元。分期限来看，利率债以增持1-3年、3-5年和 7-10年为主，信用债以增持1年及以下和1-3年为主。 当周利率债欠配指数为-1.56（前值-1.55），利率债欠配程度略有加深，信用债欠配指数为-1.09（前值-0.81），信用债欠配程度加深。 点评： 本周资金面宽松，资金价格下行，大行净融出规模大幅上升，央行净回笼240亿元，质押式回购量创新高，银行间市场杠杆率上涨，创下112.67%的新高。同业存单净融资环比大幅下降，收益率继续下行。理财和基金两类非银机构大幅净买入现券2907亿元。下周逆回购到期120亿元，MLF 到期1000亿元，同业存单到期5628亿元，关注货币政策操作。风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：跌落的融资与破2.7%的10年国债—4月金融数据点评》2023-05-12 2、《固定收益点评：弱通胀与弱需求》2023-05-11 3、《固定收益点评：分化下的弱复苏--2023年4月土地成交数据盘点》2023-05-11 4、《固定收益定期：债牛行情下的理财扩张——4月理财月报》2023-05-10 5、《固定收益点评：深度调整后的公募REITs市场--REITs一季报及行情点评》2023-05-09 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、银行理财7 四、机构行为8 风险提示11 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：央行公开市场操作（亿元）3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：6M国股银票转贴现利率3 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值3 图表7：银行净融出规模4 图表8：非银净融入规模4 图表9：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表10：各类银行存单发行规模5 图表11：各期限同业存单发行规模5 图表12：1YMLF-1Y存单收益率5 图表13：分期限存单到期收益率5 图表14：分银行类型存单到期收益率5 图表15：1Y-3M存单收益率利差6 图表16：1Y中票-存单利差6 图表17：理财破净比例7 图表18：理财最近一周收益率分布（只）7 图表19：理财净买入债券7 图表20：年化收益率比较7 图表21：利率债欠配指数与国开债利率8 图表22：信用债欠配指数与中票利率8 图表23：各类机构投资者周度现券净买入8 图表24：近几周理财净买入不同期限利率债规模9 图表25：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）9 图表26：近几周基金净买入不同期限利率债规模9 图表27：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）9 图表28：投资者现券净买入结构（2023年05月08日-05月12日，亿元）10 图表29：每周跟踪数据表格11 一、资金面 图表1：资金价格图表2：央行公开市场操作（亿元） 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 2022-012022-042022-072022-102023-012023-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2023/04/14 540 0 290 0 250 2023/04/21 2120 1700 540 1500 1780 2023/04/28 7270 0 2120 0 5150 2023/05/05 360 0 7270 0 -6910 2023/05/12 120 0 360 0 -240 2023/05/19 -- -- 120 1000 -- 2023/05/26 -- -- 0 0 -- 2023/06/02 -- -- 0 0 -- 2023/06/09 -- -- 0 0 -- 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 2023 2022 2021 亿元 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 114% 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 202120222023 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6M国股银票转贴现利率图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.5% 6M票据直贴利率-R007 10Y国债收益率（右） 1% 0.5% 0% -0.5% -1% 19-0119-1020-0721-0422-0122-10 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：银行净融出规模图表8：非银净融入规模 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 银行当日净融出，亿元大型商业/政策性银行 股份制商业银行亿元 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 2022/1/4 2022/1/25 2022/2/18 2022/3/11 2022/4/1 2022/4/26 2022/5/20 2022/6/13 2022/7/4 2022/7/25 2022/8/15 2022/9/5 2022/9/27 2022/10/21 2022/11/11 2022/12/2 2022/12/23 2023/1/16 2023/2/9 2023/3/2 2023/3/23 2023/4/19 -8000 城市商业银行农村金融机构 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022/1/292022/6/22022/9/262023/1/20 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 二、同业存单 图表9：同业存单发行偿还和净融资规模图表10：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元 亿元 10000 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-062022-112023-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-052022-092023-012023-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：各期限同业存单发行规模图表12：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M 亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-012022-052022-09 9M 3M 加权平均发行期限（右） 月15 10 5 0 2023-012023-05 BP1YMLF-1Y同存近�年均值 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2017-012019-012021-012023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表13：分期限存单到期收益率图表14：分银行类型存单到期收益率 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 图表标题 国有行股份行农商行 2021-012021-072022-012022-072023-01 2021-012021-072022-012022-072023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表15：1Y-3M存单收益率利差图表16：1Y中票-存单利差 BP202320222021 70 60 50 40 30 20 10 0 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票BP 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-012021-072022-012022-072023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、银行理财 图表17：理财破净比例图表18：理财最近一周收益率分布（只） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2022-02-132022-07-132022-12-13 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表19：理财净买入债券图表20：年化收益率比较 亿元 600 500 400 300 200 100 0 -100 1年及以下1年以上 利率债信用债同业存单 6M理财产品 某股份行理财子现金类理财 4%全市场货基均值 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-01-092022-05-092022-09-092023-01-09 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 2023年05月13日 1年期AAA中票利率(右轴） 3% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% 2% 2023-04-30 2023-04-09 2023-03-1