流动性和机构行为跟踪：理财首度转为现券净买入

固定收益定期 理财首度转为现券净买入——流动性和机构行为跟踪 证券研究报告|固定收益研究 2023年02月04日 资金面：本周R007和DR007分别收于1.91%（前值2.01%）和1.82%（前值1.98%），资金价格下降。6M国股（无三农）转贴利率收于2.32%（前值2.46%）。质押式回购交易量回升，单日最高达6.56万亿，银行间市场 杠杆率上行至109.58%。 同业存单：本周同业存单发行6171亿（前值3369亿），净融资5234亿（前值-1290亿）。股份行（2779亿）和9M期限（1890亿）发行最多。3M收益率下降0.24bps至2.34%，6M收益率上升4.51bps至2.47%，1Y收益率 上升5bps至2.59%。1YMLF与存单利差收窄5bps至17bp，1Y-3M期限利差走阔5.24bps至24.85bp，1Y中票-存单利差走窄7bps至12.07bp。 机构行为： 本周主要卖出机构为银行自营机构，主要买入机构为保险公司和公募基金。 理财净买入现券101亿元，包括利率债增持2亿元，信用债增持125亿元， 存单减持26亿元。分期限来看，理财对1年及以下利率债和信用债分别增 持34.24亿和增持409.06亿，对1年以上利率债和信用债分别减持32.25 亿和减持248.32亿。 基金净买入现券599亿元，包括利率债净增持132亿元，信用债增持389 亿元，存单增持78亿元。分期限来看，利率债以增持1-3年为主，信用债 以增持1年及以下为主。 当周利率债欠配指数为-0.10（前值-1.29），利率债欠配程度减弱，信用债欠配指数为-2.05（前值-2.13），信用债欠配程度减弱。 点评： 本周同业存单发行量价齐升，票据利率小幅下行。虽然央行公开市场操作净回笼1.07万亿，但资金面较为宽松，资金价格下行，机构重回加杠杆操作。 本周理财和公募基金以增持短债为主，保险机构本周大幅净增持743亿元， 以增持20-30年利率债和7-10年信用债为主。下周有1.24万亿逆回购到期， 关注1月金融数据。 关注点一：本周存单为何表现弱势？ 本周存单表现弱势，主要是由于供给量上升所致，本周存单净融资5234亿元，达到去年初以来的单周最大值。预计随着信贷节奏阶段性放缓，存单融资需求可能也会相应回落。我们认为存单目前依然有配置价值。 关注点二：理财首度转为现券净买入。 本周理财净增持现券101亿元，是自去年赎回潮以来首次转为净增持，意味着理财赎回压力持续减轻。理财增持会带来配置力量的变化，信用债会持续修复，预计信用表现会强于利率，短债会比长债更先修复。因为在恢复的过程中，理财先买的是短端，长端还在减持，所以我们认为短端高评级信用债继续有配置价值。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：财政年末的冲量与2023年的展望 2023-02-01 2、《固定收益点评：债基配债行为的新变化》 2023-01-31 3、《固定收益点评：春节期间的关注点》2023-01-28 4、《固定收益专题：债务底线：地市专项债付息压力 ——解析中国财政（一）》2023-01-27 5、《固定收益专题：国有资产大起底—盘活国资支持财政系列（一）》2023-01-27 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、银行理财5 四、机构行为6 风险提示8 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：央行公开市场操作（亿元）3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：6M国股银票转贴现利率3 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值3 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模4 图表8：各类银行存单发行规模4 图表9：各期限同业存单发行规模4 图表10：1YMLF-1Y存单收益率4 图表11：分期限存单到期收益率4 图表12：分银行类型存单到期收益率4 图表13：1Y-3M存单收益率利差5 图表14：1Y中票-存单利差5 图表15：理财破净比例5 图表16：理财最近一周收益率分布（只）5 图表17：理财净买入债券5 图表18：年化收益率比较5 图表19：利率债欠配指数与国开债利率6 图表20：信用债欠配指数与中票利率6 图表21：各类机构投资者周度现券净买入6 图表22：近几周理财净买入不同期限利率债规模6 图表23：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）6 图表24：近几周基金净买入不同期限利率债规模7 图表25：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表26：投资者现券净买入结构（2023年1月28日-02月03日，亿元）7 图表27：每周跟踪数据表格8 一、资金面 图表1：资金价格图表2：央行公开市场操作（亿元） 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2023/01/06 570 0 16580 0 -16010 2023/01/13 3400 0 1270 0 2130 2023/01/20 21550 7790 1890 7000 20450 2023/01/27 0 0 0 0 0 2023/02/03 12380 0 23060 0 -10680 2023/02/10 -- -- 12380 0 -- 2023/02/17 -- -- 0 3000 -- 2023/02/24 -- -- 0 0 -- 2023/03/03 -- -- 0 0 -- R007DR007Repo：7D 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-012022-042022-072022-102023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 2023 2022 2021 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 202120222023 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6M国股银票转贴现利率图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值 4.5% 2023202220216M票据直贴利率-R00710Y国债收益率（右） 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.5% 1% 0.5% 0% -0.5% -1% 19-0119-1020-0721-0422-0122-10 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模图表8：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-042022-072022-102023-01 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-042022-072022-102023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：各期限同业存单发行规模图表10：1YMLF-1Y存单收益率 1Y9M 6M3M 1M加权平均发行期限（右） BP1YMLF-1Y同存近�年均值 200 1000亿0元 8000 6000 4000 2000 0 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2022-012022-042022-072022-102023-01 2017-012019-012021-012023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：分期限存单到期收益率图表12：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 3.5% 3% 2.5% 2% 国有行股份行农商行 1% 2021-012021-072022-012022-072023-01 1.5% 2021-012021-072022-012022-072023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表13：1Y-3M存单收益率利差图表14：1Y中票-存单利差 BP202320222021 70 60 50 40 30 20 10 0 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票BP 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-012021-072022-012022-072023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、银行理财 图表15：理财破净比例图表16：理财最近一周收益率分布（只） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2022-02-272022-05-272022-08-272022-11-27 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：理财净买入债券图表18：年化收益率比较 亿元 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1年及以下1年以上 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 某股份行理财子现金类理财 全市场货基均值 6M理财产品 利率债信用债同业存单 2022-01-092022-05-092022-09-092023-01-09 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 四、机构行为 图表19：利率债欠配指数与国开债利率图表20：信用债欠配指数与中票利率 8WMA 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 利率债欠配指数10年国开收益率(右轴）3.2% 3.15% 3.1% 3.05% 3% 2.95% 2.9% 2.85% 2.8% 2.75% 2023-02-05 2023-01-15 2022-12-25 2022-12-04 2022-11-13 2022-10-23 2022-10-02 2022-09-11 2022-08-21 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 2022-01-23 2022-01-02 2.7% 8WMA 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 信用欠配指数1年期AAA中票利率(右轴） 3% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 2.1%