固定收益定期：理财加速增持现券，关注下周央行操作——流动性和机构行为跟踪

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年02月12日 理财加速增持现券，关注下周央行操作——流动性和机构行为跟踪 资金面：本周R007和DR007分别收于2.08%（前值1.91%）和1.94% （前值1.82%），资金价格上升。6M国股（无三农）转贴利率收于2.32% （前值2.32%）。质押式回购交易量下行，单日最低达5.02万亿，银行间市场杠杆率下行至108.04%。 同业存单：本周同业存单发行6940亿（前值6171亿），净融资2275亿 （前值5234亿）。股份行（3259亿）和9M期限（2696亿）发行最多。 3M收益率上升3.58bps至2.37%，6M收益率上升0.5bps至2.48%，1Y收益率上升3bps至2.62%。1YMLF与存单利差收窄3bps至14bp，1Y-3M期限利差收窄0.58bps至24.27bp，1Y中票-存单利差收窄0.77bps至 11.30bp。 机构行为： 本周现券主要卖出机构为银行自营机构，主要买入机构为公募基金、理财和保险公司。 理财净买入现券685亿元，包括利率债增持28亿元，信用债增持45亿 元，存单增持613亿元。分期限来看，理财对1年及以下利率债和信用债 分别增持37亿和增持299亿，对1年以上利率债和信用债分别减持9亿 和减持255亿。 基金净买入现券688亿元，包括利率债净增持187亿元，信用债增持391 亿元，存单增持111亿元。分期限来看，利率债以增持1-3年为主，信用 债以增持3年及以内为主。 当周利率债欠配指数为-0.61（前值-1.10），利率债欠配程度减弱，信用债欠配指数为-1.44（前值-2.05），信用债欠配程度减弱。 点评： 本周同业存单发行量继续增加，但到期规模大使得净融资规模下降。虽然央行公开市场操作净投放6020亿，但资金面较为紧张，资金价格上行，机构降低杠杆率。理财继续增持，且增持规模大幅增加，理财和公募基金均以增持短债为主。下周有1.84万亿逆回购到期和3000亿元MLF到期，关注央行货币政策操作。 关注点：下周央行货币政策操作。 本周资金面相对比较紧张，在信贷投放节奏比较快的情况下，资金价格处于高位，银行发行存单规模仍然比较大。本周三以来央行通过逆回购向市场投放了流动性来稳定市场。下周央行的货币政策操作继续值得关注。一方面下周有1.84万亿逆回购到期，到期规模大，另一方面还有3000亿元MLF到期，需要关注央行会以续作方式继续投放流动性还是以降准的方式 投放流动性。我们认为央行总体会维持流动性相对宽裕，不会让流动性收缩过紧，央行还是会加大资金投放，这种情况下不排除降准的可能。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：城投展期全知道》2023-02-10 2、《固定收益点评：为何长短端利率走势分化？前景如何？》2023-02-08 3、《固定收益点评：理财的修复和隐含的市场机会》 2023-02-08 4、《固定收益专题：一文详解专项债发行流程》2023- 02-07 5、《固定收益专题：“固收+”产品表现与目标实现》 2023-02-06 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、银行理财5 四、机构行为6 风险提示8 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：央行公开市场操作（亿元）3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：6M国股银票转贴现利率3 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值3 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模4 图表8：各类银行存单发行规模4 图表9：各期限同业存单发行规模4 图表10：1YMLF-1Y存单收益率4 图表11：分期限存单到期收益率4 图表12：分银行类型存单到期收益率4 图表13：1Y-3M存单收益率利差5 图表14：1Y中票-存单利差5 图表15：理财破净比例5 图表16：理财最近一周收益率分布（只）5 图表17：理财净买入债券5 图表18：年化收益率比较5 图表19：利率债欠配指数与国开债利率6 图表20：信用债欠配指数与中票利率6 图表21：各类机构投资者周度现券净买入6 图表22：近几周理财净买入不同期限利率债规模6 图表23：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）6 图表24：近几周基金净买入不同期限利率债规模7 图表25：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表26：投资者现券净买入结构（2023年2月06日-02月10日，亿元）7 图表27：每周跟踪数据表格8 一、资金面 图表1：资金价格图表2：央行公开市场操作（亿元） R007DR007Repo：7D 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-012022-042022-072022-102023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 202320222021202120222023 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6M国股银票转贴现利率图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 1.5% 1% 0.5% 0% -0.5% -1% 6M票据直贴利率-R00710Y国债收益率（右） 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 19-0119-1020-0721-0422-0122-10 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模图表8：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-042022-072022-102023-01 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-042022-072022-102023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：各期限同业存单发行规模图表10：1YMLF-1Y存单收益率 1Y9M 6M3M 1M加权平均发行期限（右） BP1YMLF-1Y同存近�年均值 200 1000亿0元 8000 6000 4000 2000 0 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2022-012022-042022-072022-102023-01 2017-012019-012021-012023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：分期限存单到期收益率图表12：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 3.5% 3% 2.5% 2% 国有行股份行农商行 1% 2021-012021-072022-012022-072023-01 1.5% 2021-012021-072022-012022-072023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表13：1Y-3M存单收益率利差图表14：1Y中票-存单利差 BP202320222021 70 60 50 40 30 20 10 0 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票BP 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-012021-072022-012022-072023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、银行理财 图表15：理财破净比例图表16：理财最近一周收益率分布（只） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2022-02-272022-05-272022-08-272022-11-27 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：理财净买入债券图表18：年化收益率比较 亿元 1年及以下1年以上 700 6M理财产品 某股份行理财子现金类理财 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 利率债信用债 同业存单 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 全市场货基均值 2022-01-092022-05-092022-09-092023-01-09 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 四、机构行为 图表19：利率债欠配指数与国开债利率图表20：信用债欠配指数与中票利率 利率债欠配指数10年国开收益率(右轴） 8WMA 81WMA 信用欠配指数1年期AAA中票利率(右轴）3% 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2023-02-05 2023-01-15 2022-12-25 2022-12-04 2022-11-13 2022-10-23 2022-10-02 2022-09-11 2022-08-21 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 2022-01-23 2022-01-02 -3 3.2% 3.15% 3.1% 3.05% 3% 2.95% 2.9% 2.85% 2.8% 2.75% 2.7% 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% 2023-02-05 2023-01-15 2022-12-25 2022-12-04 2022-11-13 2022-10-23 2022-10-02 2022-09-11 2022-08-21 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 2022-01-23 2022-01-02 2% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表21：各类机构投资者周度现券净买入 亿元 保险机构 基金 银行理财 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2023/2/10 2023/