固定收益定期：供给冲击下银行货基大卖，理财保险大买——流动性和机构行为跟踪

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年10月21日 供给冲击下银行货基大卖，理财保险大买——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金价格：R007和DR007分别收于3.01%（前值2.03%）和2.31%（前值1.88%）。票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.21%（前值1.28%）。 资金融出：大行净融出规模上升至3.89万亿后回落至2.52万亿。 公开市场操作：央行逆回购投放14540亿元，MLF投放7890亿元，逆回购到期 6660亿元，MLF到期5000亿元，合计净投放10770亿元。下周有14540亿元逆回购到期。 政府债券发行和缴款：本周国债净发行-1023亿元，地方债净发行5662亿元，政府债券合计净发行4639亿元；本周国债净缴款-597亿元，地方债净缴款4419亿 元，合计净缴款3822亿元。下周政府债券净发行合计3576亿元，政府债券净缴 款合计5463亿元。 杠杆率：本周质押式回购交易量上涨至7.61万亿后回落至5.81万亿。银行间市场杠杆率回落至107.69%（前值109.35%）。 【同业存单】 发行：同业存单发行5223亿（前值3756亿），净融资-3171亿（前值-568亿）。分银行类型：城商行发行1337亿元，股份行发行1315亿元，国有大行发行1926亿元，农商行发行489亿元。分期限类型：1M期限发650行亿元，3M期限发行693亿元，6M期限发行2614亿元，9M期限发行89亿元，1Y期限发行1021亿 元。 到期收益率：3M收益率上升14.3bps至2.45%，6M收益率上升10.48bps至 2.54%，1Y收益率上升6bps至2.55%。 利差：1YMLF与存单利差收窄6bps至-5bp，1Y-3M期限利差收窄8.3bps至 10.07bp，1Y中票-存单利差走阔3.17bps至13.65bp。 【机构行为】 欠配情况：当周利率债欠配指数为0.03（前值-0.17），利率债欠配程度缓解，信用债欠配指数为-0.96（前值-0.79），信用债欠配程度加深。 银行理财：银行理财破净率3.37%，破净率继续下降。现券净买入： （1）总量来看，农商行、保险、理财都呈现净买入，主要卖出机构为股份行、城商行、券商、基金和货币基金。农商行净增持761亿元，保险净增持377亿元， 理财净增持1268亿元。 （2）分券种来看，农商行主要增持利率债，理财和保险主要增持存单，基金主要减持利率债和二永债，货币基金大幅减持存单。存单方面，货币基金净减持存单1113亿元，存单主要由保险和理财承接，保险净增持存单296亿元，理财净增持 存单845亿元；利率债方面，基金净减持利率债245亿元，利率债主要由农商行 承接，农商行净增持利率债745亿元；二永债方面，基金净减持258亿元，其他 产品类净增持二永债171亿元。 （3）分期限来看，农商主要增持3-5年、7-10年政金债和7-10年国债。理财净 增持1年及以下利率债和信用债分别160亿元和183亿元，净增持1年以上利率 债和信用债分布19亿元和62亿元。基金主要减持1年及以下、3-5年和7-10年利率债。 边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限。农商行边际加权期限下降至10.14年，保险边际加权期限下降至9.14 年，理财边际加权期限上升至1.12年，基金边际加权期限回落至4.35年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：全年GDP增速目标或无虞，需求压力仍存》2023-10-19 2、《固定收益点评：存单走强，债市方兴》2023-10-18 3、《固定收益专题：城投名单：未发债的城投有多少？如何寻找？》2023-10-18 4、《固定收益专题：债务化解和财政转型——地方国资作用几何？》2023-10-17 5、《固定收益定期：基本面弱平稳——基本面高频数据跟踪》2023-10-16 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为6 风险提示9 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模3 图表6：非银净融入规模3 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率5 图表17：分银行类型存单到期收益率5 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数与国开债利率6 图表21：信用债欠配指数与中票利率6 图表22：理财破净比例6 图表23：理财新发规模和业绩比较基准6 图表24：各类机构投资者周度现券净买入7 图表25：各类机构投资者周度分券种净买入7 图表26：近几周理财净买入不同期限利率债规模7 图表27：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表28：近几周基金净买入不同期限利率债规模8 图表29：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表30：投资者现券净买入结构（2023年09月25日-09月28日，亿元）8 图表31：理财增持现券的加权平均期限与中票利差9 图表32：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系9 图表33：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系9 图表34：基金增持现券加权平均久期与国债利率9 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 2022-012022-052022-092023-012023-052023-09 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 100000202320222021 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 114% 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 202120222023 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 银行当日净融出，亿元大型商业/政策性银行 股份制商业银行亿元 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 2022/1/4 2022/1/30 2022/3/4 2022/4/1 2022/5/6 2022/6/6 2022/7/4 2022/8/1 2022/8/29 2022/9/27 2022/10/28 2022/11/25 2022/12/23 2023/1/28 2023/2/23 2023/3/23 2023/4/26 2023/5/29 2023/6/28 2023/7/26 2023/8/23 2023/9/20 -8000 城市商业银行农村金融机构 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022/1/292022/7/112022/12/122023/5/19 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 亿元逆回购MLF(投放)净投放量 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2023/09/22 12560 0 7040 0 5520 2023/09/29 19230 0 7660 0 11570 2023/10/06 0 0 0 0 0 2023/10/13 6660 0 24470 0 -17810 2023/10/20 14540 7890 6660 5000 10770 2023/10/27 -- -- 14540 0 -- 2023/11/03 -- -- 0 0 -- 2023/11/10 -- -- 0 0 -- 2023/11/17 -- -- 0 8500 -- 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 5958 5454 1690 -43 2930 2426 1618 -116 2310 0 -200 0 -24 -200 -24 -224 4205 -1023 6421 5662 4630 -597 5179 4419 3892 4386 1570 4144 2960 3454 616 3190 2023/10/29 2023/10/22 2825 3328 723 1351 2563 3067 3433 4061 2023/10/15 2023/10/8 -223 1812 3658 3658 -6 2029 0 0 2023/10/1 2023/9/24 国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款 当周 5463 3822 3547 3435 3576 4639 5996 -6 -224 5411 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023-012023-032023-052023-072023-09 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000