流动性和机构行为跟踪：基金现券买入创新高，农商行转为净卖出

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年05月01日 基金现券买入创新高，农商行转为净卖出——流动性和机构行为跟踪 资金面：本周R007和DR007分别收于2.37%（前值2.51%）和2.32% （前值2.27%），节前资金价格波动。大行净融出规模减少。6M国股（无三农）转贴利率收于1.85%（前值1.97%）。质押式回购交易量回落，日均5.4万亿，银行间市场杠杆率下行至107.38%。 同业存单：本周同业存单发行4316亿（前值7921亿），净融资-1296亿 （前值2323亿）。城商行（1495亿）和3M期限（1634亿）发行最多。 3M收益率下降5.98bps至2.36%，6M收益率下降3.77bps至2.45%， 1Y收益率下降4.75bps至2.59%。1YMLF与存单利差走阔4.75bps至 17bp，1Y-3M期限利差走阔1.23bps至22.56bp，1Y中票-存单利差走阔 0.97bps至9.44bp。 机构行为： 本周主要卖出机构为银行自营机构，主要买入机构为基金公司和理财。理财净买入现券895亿元，包括利率债增持193亿元，信用债增持341亿 元，存单增持361亿元。分期限来看，理财对1年及以下利率债和信用债 分别增持113亿和增持387亿，对1年以上利率债和信用债分别增持80 亿和减持46亿。 基金净买入现券2258亿元，包括利率债增持1124亿元，信用债增持919 亿元，存单增持216亿元。分期限来看，利率债以增持1-3年和7-10年 为主，信用债以增持1年及以下和1-3年为主。 当周利率债欠配指数为-1.36（前值-1.26），利率债欠配程度加深，信用债欠配指数为-0.45（前值-0.64），信用债欠配程度减弱。 点评： 节前一周资金价格波动较大，R007最高达2.6%，DR007最高达2.32%，大行融出资金不多，央行净投放5150亿元，呵护资金面，银行间市场杠 杆率冲高后回落。同业存单量价齐落。下周逆回购到期7270亿元，同业 存单到期796亿元，存单到期规模不大，关注跨月后资金价格，以及基金现券买入创新高后利率走势。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：从刚性支出看财政压力》2023-04- 27 2、《固定收益点评：存款利率调降，重要的是趋势》 2023-04-27 3、《固定收益点评：哪些债券被增持——一季度债基配债行为分析》2023-04-26 4、《固定收益点评：步履维艰，能否转圜？——柳州城投债务困境》2023-04-24 5、《固定收益定期：走强的债市还有多少空间？》2023- 04-24 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、银行理财6 四、机构行为7 风险提示9 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：央行公开市场操作（亿元）3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：6M国股银票转贴现利率3 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值3 图表7：银行净融出规模4 图表8：非银净融入规模4 图表9：同业存单发行偿还和净融资规模4 图表10：各类银行存单发行规模4 图表11：各期限同业存单发行规模5 图表12：1YMLF-1Y存单收益率5 图表13：分期限存单到期收益率5 图表14：分银行类型存单到期收益率5 图表15：1Y-3M存单收益率利差5 图表16：1Y中票-存单利差5 图表17：理财破净比例6 图表18：理财最近一周收益率分布（只）6 图表19：理财净买入债券6 图表20：年化收益率比较6 图表21：利率债欠配指数与国开债利率7 图表22：信用债欠配指数与中票利率7 图表23：各类机构投资者周度现券净买入7 图表24：近几周理财净买入不同期限利率债规模7 图表25：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表26：近几周基金净买入不同期限利率债规模8 图表27：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表28：投资者现券净买入结构（2023年3月20日-03月24日，亿元）8 图表29：每周跟踪数据表格9 一、资金面 图表1：资金价格图表2：央行公开市场操作（亿元） R007DR007Repo：7D当周周五逆回购 投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-012022-052022-092023-01 2023/03/31116100350008110 2023/04/072900116100-11320 2023/04/1454002900250 2023/04/212120170054015001780 2023/04/2872700212005150 2023/05/05----72700-- 2023/05/12----00-- 2023/05/19----01000-- 2023/05/26----00-- 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 202320222021202120222023 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6M国股银票转贴现利率图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.5% 6M票据直贴利率-R007 10Y国债收益率（右） 1% 0.5% 0% -0.5% -1% 19-0119-1020-0721-0422-0122-10 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：银行净融出规模图表8：非银净融入规模 银行当日净融出，亿元大型商业/政策性银行 股份制商业银行 亿元 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 1500 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 2022/1/4 2022/1/26 2022/2/22 2022/3/16 2022/4/11 2022/5/6 2022/5/30 2022/6/22 2022/7/14 2022/8/5 2022/8/29 2022/9/21 2022/10/18 2022/11/9 2022/12/1 2022/12/23 2023/1/17 2023/2/13 2023/3/7 2023/4/3 2023/04/26 -8000 城市商业银行农村金融机构 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022/1/292022/6/22022/9/262023/1/20 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 二、同业存单 图表9：同业存单发行偿还和净融资规模图表10：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元 亿元 10000 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-052022-092023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-052022-092023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：各期限同业存单发行规模图表12：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M 亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-012022-052022-09 9M 3M 加权平均发行期限（右） 月15 10 5 0 2023-01 BP1YMLF-1Y同存近�年均值 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2017-012019-012021-012023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表13：分期限存单到期收益率图表14：分银行类型存单到期收益率 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 图表标题 国有行股份行农商行 2021-012021-072022-012022-072023-01 2021-012021-072022-012022-072023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表15：1Y-3M存单收益率利差图表16：1Y中票-存单利差 BP202320222021 70 60 50 40 30 20 10 0 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票BP 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-012021-072022-012022-072023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、银行理财 图表17：理财破净比例图表18：理财最近一周收益率分布（只） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2022-03-062022-07-062022-11-062023-03-06 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表19：理财净买入债券图表20：年化收益率比较 亿元 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1年及以下1年以上 利率债信用债同业存单 6M理财产品 某股份行理财子现金类理财 4%全市场货基均值 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-01-092022-05-092022-09-092023-01-09 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 四、机构行为 图表21：利率债欠配指数与国开债利率图表22：信用债欠配指数与中票利率 8WMA 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 利率债欠配指数10年国开收益率(右轴）3.2% 3.15% 3.1% 3.05% 3% 2.95% 2.9% 2.85% 2.8% 2.75% 2023-04-30 2023-04-09 2023-03-19 2023-02-26 2023-02-05 2023-01-15 2022-12-25 2022-12-04 2022-11-13 2022-10-23 2022-1