2023年4月美国CPI数据点评：美国实际利率转正

美国实际利率转正 ——2023年4月美国CPI数据点评 4月美国CPI通胀4.9%（预期5.0%），较前值回落0.1pct；核心CPI 通胀5.5%（预期5.5%），较前值回落0.1pct。 美国CPI通胀实现“十连降”，年初以来主要驱动来自能源和食品，这一格局预计将保持至年中。核心商品通胀的反弹来自二手车价格的技术性反弹，并未改变高利率和衰退预期压制商品价格的大趋势。核心服务通胀环比中枢下移，同比持续回落，预计将在下半年接力能源、食品成为通胀持续回落的主要贡献项。 美国一季度GDP数据和通胀数据均指向消费需求的持续强劲，但本月通胀数据显示出行需求已开始收缩。核心服务中的出行相关分项 （旅馆、租车、机票、城际交通）价格均较上月大幅下跌，食品中的户外餐饮分项和核心商品中的衣着分项环比动能亦在走弱。 一、能源食品：通胀下行的主要驱动 能源分项较上月小幅下行，原油向上、天然气向下。OPEC减产引致原油价格阶段性上行，但天然气价格在加息影响下进一步下跌，能源分项在两者综合影响下环比小幅下跌0.6%。去年同期能源价格在俄乌冲突影响下持续高企，能源分项同比增速连续第二个月为负，同比下跌5.1%。 食品分项环比与上月持平，户外餐饮向上、家庭食品向下。服务业价格粘性令户外餐饮价格环比持续高增，但肉蛋奶拖累令家庭食品价格连续第二个月下跌，食品CPI在二者对冲下环比为0。俄乌冲突导致的高基数下，食品分项同比增速连续第八个月下跌，录得7.7%。 能源、食品通胀仍是拉低通胀的主力分项。今年初至今美国CPI通胀累计回落了1.5pct，能源、食品分项分别贡献了1pct、0.3pct。 二、核心商品：二手车价格技术性反弹 核心商品CPI环比增速反弹0.4pct至0.6%，增速平2022年6月高点，主要受二手车价格技术性反弹影响，并未改变高利率和衰退预期压制商品价格的大趋势。二手车价格从2022年6月到2023年3月连续9个月累计下跌了12.6%，4月环比大涨4.4%。高利率对地产、耐用品消费的压制开始在其他主要分项价格中有所体现。新车/家具价格较上月下跌0.2%/0.4%，前者是自2021年5月以来首次下跌，后者是自2021 年3月以来首次下跌。 核心商品CPI同比增速自年初以来均未超2.0%，去年同期价格高企令二手车分项持续为负，其他分项亦在稳定回落。 三、核心服务：环比增速中枢下移 核心服务CPI环比增速连续第二个月录得0.4%，中枢有所下移。薪资增速阶段性反弹对部分劳动密集型分项价格增速构成支撑，但房租增速中枢已开始下行，且出行需求收缩带来出行相关分项价格（旅馆、租车、机票、城际交通）较上月大幅下跌。 继核心服务通胀见顶后，房租通胀亦见顶回落。核心服务CPI通胀回落至6.8%，房租CPI通胀较上月高点回落0.1pct至8.2%。 四、影响及前瞻：实际利率转正，加息周期见顶 随着美国通胀“十连降”，实际利率实现转正，后续或随着通胀进一步下行而走高，对需求的压制将进一步走强。美国经济的主要矛盾或逐步由通胀转向衰退。 前瞻地看，年中以前能源、食品分项仍将是下拉通胀的主力，服务分项的下拉力或逐月走强，商品分项维持低位震荡。预计美国CPI通胀将于年中下行至4.0%以下，年底下行至3.0%以下。 五、市场表现：收益率下行，流动性平衡 数据发布当日美股三大指数涨跌互现。收盘时标普500指数上涨0.45%，纳斯达克指数上涨1.04%，而道琼斯指数下跌0.09%；美国国债收益率全面下跌。2年期下跌11.7bp，5年期下跌12.0bp，10年期下跌 8.4bp，30年期下跌4.7bp。国债收益率曲线倒挂收敛。2s-10s曲线陡峭 3.3bp，5s-30s曲线陡峭7.4bp。美元指数小幅下行，从102.2跌至收盘时的101.5。美元兑换离岸人民币汇率从前一天的6.893下跌至收盘时的6.878。 美元流动性平衡。境内美元流动性在经历了前几日的紧张后，今天恢复平衡状态，但隔夜交投价格仍高企，报5.16%。其余期限方面，根据5月11日银行间美元拆借加权成交利率，1W5.26%，1M5.35%，3M5.38%，6M5.43%。 （评论员：谭卓王天程李芸陈诚） 附录 图1：能源项驱动美国CPI通胀快速回落 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：汽油向上，天然气向下 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：二手车价格技术性反弹 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图2：核心商品分项环比增速显著反弹 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：家庭食品价格连续两个月下跌 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：居住分项环比增速持续回落 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图7：公寓租金连续第二个月反弹 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图8：核心服务通胀见顶回落 资料来源：Macrobond、招商银行研究院