2023年5月美联储议息会议点评：实际利率即将转正，加息周期或已见顶

实际利率即将转正，加息周期或已见顶 ——2023年5月美联储议息会议点评 美东时间5月3日，美联储在5月议息会议后宣布加息25bp，将联邦基金利率区间提升至5.0-5.25%，缩表上限按计划维持每月950亿美元。美联储对经济“软着陆”仍有信心，加息立场进一步软化，并表示将持续关注银行信贷收紧对经济的影响。 一、经济：始终乐观 会议声明表示，一季度美国经济处于温和扩张状态。2023年一季度美国GDP环比折年率初值录得1.1%，大幅低于市场预期的2.0%，但消费分项环比拉动达到2.6pct。鲍威尔在发布会上坚称“这次不一样” （thistimeisreallydifferent）,强劲的劳动力市场可能让美国经济免于 衰退。 从美联储“双目标”看，就业延续了3月“就业持续多月增长强劲， 失业率维持低位”的表述，通胀表述则由3月的“通胀仍处高位”软化 为5月的“高度关注通胀风险”。鲍威尔在发布会上表示，2021年6月 以来通胀多次反弹，所以仍需要几个月去确认政策力度已经足够。就业方面，失业率维持低位（3.5%），一季度每月平均新增非农就业仍在30万人以上，1个求职者仍对应着1.6个就业岗位，劳动力市场总体仍然强劲。 二、政策：加息立场进一步软化 美联储加息25bp符合市场预期。随着通胀水平快速回落，美联储加息立场进一步软化。议息会议声明中的表述由3月的“一些增量巩固 性政策将是适当的”软化为5月的“将确定多大力度的增量巩固性政策是适当的”。鲍威尔在发布会上表示，政策利率是否达到紧缩水平仍处持续评估之中（ongoingassessment），但已接近该水平。前瞻地看，美 联储在利率路径上与市场仍有分歧。市场普遍认为下半年美联储将开启 降息，但鲍威尔在发布会上再次表态暂不考虑降息，并重申货币政策的目标是让通胀回落至2%的水平，不会接受3%或者其他目标。 美联储对平息近期金融风险仍然充满信心，但高度关注信贷收紧的影响。会议声明延续了美国银行系统仍然稳健且有韧性（soundandresilient）的表述。鲍威尔在发布会上重申近期银行业风险问题本质上是监管问题（而非宏观问题），表示3月以来的银行业危机局限在3家中大型银行，随着第一共和银行被收购，危机已经基本平息。但信贷收紧确实在持续，且暂时无法确认会对经济造成何种影响。 缩表方面，方案仍无变动，每月缩表上限仍为$600亿国债和$350亿MBS，银行业危机阶段性缓解后美联储资产负债表重回收缩。硅谷银行问题爆发以来，受BTFP、其他延展工具和贴现窗口三大紧急救助工具扩张影响，美联储一度累计扩表近4,000亿美元，相当于去年6月 后缩表规模的2/3。之后的5周美联储已累计缩表1,710亿美元，重回收缩。 三、市场：美元流动性宽松 美元流动性平衡。当前境内美元短期流动性平衡，中长期交投清淡。价格方面，短期因加息因素有不同程度上调，3个月以上长期限资金价格基本保持不变，根据5月4日银行间美元拆借加权成交利率，隔夜5.11%，1w5.16%，2w5.21%，1m5.28%，3m5.35%，6m5.45%。 四、前瞻：实际利率即将转正，加息周期或已见顶 5月议息会议后美联储政策利率区间来到5.0-5.25%，当前CPI通胀水平亦在5%附近，美国实际利率即将由负转正。与此同时，尽管银行业危机仍在可控范围内，但信贷收紧对经济的影响仍不确定。实际利率转正叠加信贷持续收紧或令美国经济进一步承压，在此背景下6月议息会议进一步加息的概率已然不大。 （评论员：谭卓张巧栩王天程李芸） 表1：美联储议息会议声明文本对比 类型 2023年3月23日 2023年3月23日 经济表现 一季度经济温和扩张。 支出和生产温和增长。 就业持续多月增长强劲，失业率维持低位。 就业持续多月增长强劲，失业率维持低位。 信用条件收紧可能令经济承压，幅度尚不确定，银行系统仍然安全有韧性。委员会持续高度关注通胀风险。 近期的金融风险问题造成了信用条件收紧，幅度尚不确定，银行系统仍然安全有韧性。通胀仍处高位。 货币政策 委员会坚定致力于将通胀率恢复到2%的目标。 委员会坚定致力于将通胀率恢复到2%的目标。 委员会决定将联邦基金利率的目标范围提高到5.0至5.25%。 委员会决定将联邦基金利率的目标范围提高到4.75至5.0%。 为确定多大力度的“增量巩固性政策”是适当的，委员会将考虑货币政策的累计紧缩效果、货币政策的滞后性、经济和金融情况的后续发展。 委员会预计，“一些增量巩固性政策”将是适当的。在确定未来加息速度时，委员会将考虑货币政策的累计紧缩效果、货币政策的滞后性、经济和金融情况的后续发展。 委员会将继续减少其持有的国债、机构债务和MBS。 委员会将继续减少其持有的国债、机构债务和MBS。 投票情况 全票通过。 全票通过。 资料来源：美联储、招商银行研究院 图1：美国通胀快速回落图2：劳动力市场仍然强劲 资料来源：Macrobond、招商银行研究院资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：议息会议前市场预期加息25bp图4：2022年3月至今累计加息已达500bp 资料来源：Macrobond、招商银行研究院资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：美国商业银行信贷供给持续收紧图6：美联储资产负债表重回收缩 资料来源：Macrobond、招商银行研究院资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图7：境内美元市场期限利率顶部震荡图8：美国实际利率转正 资料来源：Macrobond、招商银行研究院资料来源：Macrobond、招商银行研究院