美国2026年4月CPI数据点评：油价影响进一步扩散，超预期CPI继续压制降息窗口

——美国2026年4月CPI数据点评 核心观点 4月CPI结构上呈现能源通胀持续高企、核心服务显著回升的特征，初步形成能源→食品→核心服务的通胀传导路径,反映出油价冲击的扩散效应进一步加大。核心服务中住房成本出现“技术性补涨”，可持续性不强，核心商品价格降温，但AI相关需求的快速扩张正在形成新的结构性通胀压力。 东方金诚研究发展部高级副总监白雪 地缘冲突推升能源成本，高油价将掣肘年内通胀率的回落空间，短期内低通胀环境难以回归，但下半年基数抬升、关税对通胀的边际影响持续减弱，以及经济内生需求动能不足，将抑制通胀上行空间。 时间 2026年5月13日 强就业叠加高通胀，美联储短期内降息窗口濒临关闭，新主席就职后美联储政策走向存在较大不确定性，政策能见度将显著降低，但预计年内仍有一次降息空间。 当地时间5月12日，美国劳工统计局公布的数据显示，2026年4月美国消费者价格指数（CPI）未经季节性调整同比增长3.8%，环比增长0.6%，同比涨幅创2023年5月以来最高水平。4月核心CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.4%，均超市场预期。中东地缘冲突引发的能源价格暴涨是此次通胀强劲反弹的首要推手，住房成本的实际数据调整和食品价格上行形成了叠加效应。 对此，东方金诚解读如下： 4月美国整体通胀与核心通胀双双显著反弹，同比增速创阶段性新高，通胀下行趋势暂时中断。 4月美国CPI同比上升3.8%，较3月大幅抬升0.5个百分点，超出了市场预期的3.7%。环比来看，4月CPI上涨0.6%，虽较3月的0.9%有所回落，但仍处于高位。核心CPI同比上升2.8%，较3月提升0.2个百分点，环比增速从0.2%升至0.4%，高于市场预期的0.3%。进一步看，核心CPI同比增速为2025年9月以来的最高水平，且核心CPI环比超预期回升，表明美国通胀的内生动能趋于增强。 从通胀抬升的驱动因素来看，一方面是4月原油价格维持高位直接推升了能源通胀；另一方面，去年4月通胀基数相对较低，低基数效应也放大了同比增速读数。综合来看，自2025年下半年以来，通胀下行的趋势已在2026年一季度企稳，但3月通胀数据出现向上拐点，而4月数据进一步确认了反弹趋势。 4月CPI结构上呈现能源通胀持续高企、核心服务显著回升的特征，初步形成能源→食品→核心服务的通胀传导路径,反映出油价冲击的扩散效应进一步加大。 4月能源价格季调后环比上涨3.8%，虽较上月10.9%的涨幅有所放缓，但仍贡献了整体CPI环比增幅中的四成以上。同比来看，能源价格飙升17.9%，创2022年9月以来最高水平。其中，汽油价格环比上涨 5.4%，同比涨幅高达28.4%。能源通胀之所以持续高企，核心原因在于美伊冲突持续，霍尔木兹海峡商业航运依然受限，国际油价维持在每桶100美元以上的高位运行。5月初美国汽油均价已进一步升至每加仑4.58美元，较年初涨幅超50%，能源成本向终端消费的传导仍在持续。 需要特别关注的是，高油价正在通过两条路径向更广泛的消费品类传导：一是直接推升航空燃油价格，带动机票价格在过去一年暴涨20.7%；二是通过化肥价格上涨推高农业生产成本，叠加柴油运输成本上行，食品价格全面上涨——4月食品项环比由前一期的0%上涨0.5%，家庭食品指数上涨0.7%，其中鲜果和蔬菜价格录得16年最大单月涨幅，牛肉价格触及历史新高。 核心服务中住房成本出现“技术性补涨”。4月住房价格环比上涨0.6%，租金与业主等价租金均环比上涨0.5%，两者均为2024年以来最高单月涨幅。这一超预期上涨主要源于统计的技术性原因：去年联邦政府关门期间的部分数据缺失在本次报告中进行修正性补计，叠加半年前租金低估效应的集中释放。从领先指标看，Zillow租金指数同比增速自2026年1月以来持续回落，2月同比已降至2.1%，3月进一步降至1.8%，显示真实租金压力确实在缓和；同时，空置率温和回升、新建住房供应增加、抵押贷款利率高企抑制购房需求等结构性因素，均指向住房通胀中长期下行趋势未改。我们判断，随着补偿效应消退，5-6月住宅分项环比增速将回落至0.3%-0.4%区间，对核心CPI的边际拉动作用将显著减弱。 值得注意的是，虽然住房通胀未来可能降温，但剔除住房后的核心服务价格——也就是美联储关注的超级核心服通胀在4月同比增速较3月上升0.24个百分点至3.38%，环比增速较3月上升0.27个百分点至0.45%，这意味着在能源成本抬升的推动下，服务通胀的内生动能也在增强。 核心商品价格降温，但AI相关需求的快速扩张正在形成新的结构 性通胀压力。4月核心商品项环比零增长，其中二手车价格环比零增长，家具家电、新车及机动车零部件价格环比均小幅回落，反映出在能源成本高企、居民实际购买力承压的背景下，消费者可选消费支出正在收缩。但与此形成对比的是，AI相关需求的快速扩张正在推动部分电子产品价格持续上涨，个人电脑及软件配件价格录得较高涨幅，AI浪潮正在形成新的结构性通胀压力。 地缘冲突推升能源成本，高油价将掣肘年内通胀率的回落空间，短期内低通胀环境难以回归，但下半年基数抬升、关税对通胀的边际影响持续减弱，以及经济内生需求动能不足，将抑制通胀上行空间。 展望未来通胀走势，我们认为短期（5-6月）CPI同比将在3.6%-4.0%区间震荡，难以快速回落，主要制约因素在于：其一，美伊停火虽然持续，但谈判进展非常有限，霍尔木兹海峡的正常通行短期可能性较低。这意味着高油价环境将会延续，从而成为支撑美国通胀上行的重要动力；其二，租金通胀补偿效应虽将消退，但基数效应使同比读数仍处相对高位；其三，粮食价格受气候与地缘因素影响存在上行风险。 然而，三、四季度通胀回落趋势仍具确定性：一方面，去年高基数效应将在6月后逐步显现，形成明显抬升压力；另一方面，关税对通胀的边际影响持续减弱，美国整体有效关税率已从16%峰值回落至13.7%，耶鲁实验室测算显示关税对CPI传导已达40%-76%，剩余空间有限；更重要的是，美国经济内生需求动能不足，居民杠杆率处于历史高位，高利率环境对地产与耐用品消费形成持续压制，一季度GDP环比年化仅1.2%，低于趋势水平，经济增长下行压力将逐步显现，反向抑制通胀上行空间。 强就业叠加高通胀，美联储短期内降息窗口濒临关闭，新主席就职后美联储政策走向存在较大不确定性，政策能见度将显著降低，但预计年内仍有一次降息空间。 4月CPI数据与同期公布的非农就业报告形成“强就业+高通胀”的宏观组合。4月美国非农就业新增11.5万人，高于市场预期的6.2万，失业率连续第二个月持稳于4.3%。劳动力市场韧性与通胀反弹并存，进一步挤压了美联储降息的空间。 展望后续，美国通胀面临“高油价持续+核心通胀粘性增强”的双重压力，美联储短期内降息的概率显著下降。5月15日现任主席鲍威尔任期届满后，沃什将成为美联储第17任主席。沃什对于美联储内部决策博弈中的影响力短板，以及其对前瞻性指引工具体系的质疑，将显著推高未来美联储政策决策的不确定性。预计沃什上任后，通胀压力下美联储在6月和7月仍将维持利率不变，但下半年通胀出现回落、劳动力市场走弱，仍能够为美联储提供实施一次降息的空间。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn