美国4月CPI数据点评：通胀降温，降息预期回升240516

│ 通胀降温，降息预期回升 作者 分析师：樊磊 2024年05月16日 ——美国4月CPI数据点评 事件： 美国4月CPI环比增长0.3%，低于预期，同比增长3.4%，前值3.5%。4月核心CPI环比上升0.3%，低于预期0.4%，同比3.6%，较上月回落0.2pct。再通胀的风险下降，商品通缩，服务通胀的大格局没有变化。美联储9月降息概率略高于70%，国债利率下行，美元指数走弱，三大股指上涨。考虑到美国的政策利率或已经具有一定限制性，未来通胀大概率有所回落。 事件点评 CPI数据低于预期，核心服务通胀环比同比都下降 CPI数据低于预期，再通胀的风险下降。核心通胀环比上升0.3%，低于预期0.4%，同比3.6%，上月3.8%。商品通缩，服务通胀的大格局没有变化。核心服务通胀环比同比都下降。 住宅通胀继续回落 4月住宅通胀同比回落，主要是居所通胀同比回落，家用家具和功能负增长 扩大。居所通胀环比持平上月，同比继续回落。自有房等价租金4月环比0.4%，持平上月;主要住所租金环比0.4%，也持平上月。因为基数效应，两个主要分项同比仍继续回落，主要住所租金同比4月增长5.4%，上月为5.7%，自有房等价租金4月同比增长5.8%，较上月下降0.1pct。 降息预期回升 CPI通胀数据低于预期，美联储降息预期回升，期货市场预期降息或在9月份。我们认为今年9月降息或可期待，通胀只要继续回落，美联储或可以略微降息。市场的反应上，国债利率下行，美元指数走弱，三大股指上涨。 美联储货币政策或具有限制性 从和上一次降通胀的历史对比后，我们发现从2023年的2季度开始实际利率大于自然利率。如果美联储能够维持实际利率高于自然利率，货币政策或是具有限制性的，通胀未来或可以继续回落。 执业证书编号：S0590521120002邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：王博群 执业证书编号：S0590524010002邮箱：wangboq@glsc.com.cn 宏观经济 宏观点评 风险提示：美联储鹰派超预期，地缘政治风险超预期。 相关报告 1、《物价与金融数据无须过度担忧：——4月金融物价数据点评》2024.05.13 2、《鲍威尔放偏鸽信号：加息不太可能：——美联储5月议息会议点评》2024.05.03 正文目录 1.CPI低于预期，服务通胀回落3 1.1CPI和核心CPI环比同比都回落3 1.2服务通胀环比同比都回落，再通胀降温8 1.3住宅通胀继续回落11 2.通胀降温让降息预期回升14 2.1国债利率下行，股市上行14 2.2美联储降息时点或在9月15 2.3政策利率或具有限制性16 3.风险提示18 图表目录 图表1：CPI和核心CPI(%)4 图表2：CPI分项贡献分解(%)4 图表3：CPI情景(%)4 图表4：核心CPI情景(%)4 图表5：圣路易斯联储通胀压力指数(%)5 图表6：美国的通胀预期(%)5 图表7：近12个月CPI四个分项同比和环比(%)6 图表8：近12个月能源分项同比和环比(%)7 图表9：CPI的主要分项同比(%)7 图表10：核心CPI商品和服务的价格变化（%）8 图表11：近1年核心CPI商品和服务的价格变化（%）9 图表12：核心商品CPI的主要分项同比(%)9 图表13：Manheim价格指数10 图表14：Manheim和CPI二手车10 图表15：核心服务CPI的主要分项同比(%)11 图表16：住宅和分项CPI(%)12 图表17：居所及其分项CPI(%)12 图表18：CPI通胀剔除特定分项(%)12 图表19：替代的核心通胀指标(%)13 图表20：CPI通胀同比不同分项的贡献率(%)13 图表21：CPI通胀8个主要类别(%)14 图表22：美国股市收盘的反应(%)15 图表23：美国国债利率收盘变化(基点)15 图表24：美联储开始降息概率(%)15 图表25：70年代和当下CPI和政策利率对比(%)16 图表26：70年代的当下实际利率的比较(%)17 图表27：实际利率和自然利率(%)18 1.CPI低于预期，服务通胀回落 CPI数据低于预期，再通胀的风险下降。核心通胀环比上升0.3%，低于预期0.4%，同比3.6%，上月3.8%。住宅通胀回落。商品通缩，服务通胀的大格局没有变化。 1.1CPI和核心CPI环比同比都回落 CPI环比上升0.3%，上月0.4%，低于预期，同比较上月回落0.1pct；核心CPI 环比上升0.3%，低于预期0.4%，同比较上月回落0.2pct。 1.1.1CPI通胀整体呈现低于预期 美国4月CPI环比上升0.3%，上月0.4%，低于预期；由于基数方面的原因，CPI 同比从上个月的3.5%降到3.4%（预期3.4%）。 4月核心CPI环比上升0.3%，低于预期0.4%，低于上月0.4%，是近6个月首次下降；同比增长3.6%，预期3.6%，前值3.8%，核心CPI回落。 相对于包含能源这样波动项的CPI，核心CPI的环比低于预期是好消息，它说明再通胀风险下降。 图表1：CPI和核心CPI(%)图表2：CPI分项贡献分解(%) 112 0 CPI 核心CPI 8 6 4 2 0 2007-01 2 2011-01 2015-012019-012023-01 0 8 6 4 2 0 -2 -4 2017-01 2020-01 2023-01 1 - -4 食品能源核心CPICPI 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 0.3%的CPI环比增速虽然低于预期，但如果维持仍然意味着通胀未来将显著高于预期。如果环比维持0.3%的话，2024年底的CPI通胀同比将达到4.7%；0.3%的核心CPI环比增速同样太高，2024年底将使得核心CPI同比达到4.6%。 美联储3月会议经济预期概要里面预期的2024年底PCE通胀是2.4%，核心PCE通胀是2.6%。如果按照从2021年以来平均的CPI和核心CPI和PCE通胀的差距来看，要达到美联储的预期，CPI到2024年底要回落到3.2%，核心CPI同比要回落到3.1%，这意味着CPI和核心CPI的环比平均来讲需要低于0.2%。 图表3：CPI情景(%)图表4：核心CPI情景(%) CPI环比0.0% CPI环比0.2%CPI环比0.4% CPI环比0.1% CPI环比0.3% 环比0.0% 环比0.3% 环比0.1% 环比0.4% 环比0.2% 6%6% 5% 4%4% 3% 2%2% 1% 0% 2024-042024-062024-082024-102024-12 0% 2024-042024-062024-082024-102024-12 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 圣路易斯联储通胀压力指数计算的是未来1年PCE通胀超过2.5%的概率，4月份的概率超过99%。通胀的压力仍不小。 图表5：圣路易斯联储通胀压力指数(%) 概率 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2007/1/12009/1/12011/1/12013/1/12015/1/12017/1/12019/1/12021/1/12023/1/1 资料来源：FRED，国联证券研究所整理 尽管通胀一直较高，但长期的通胀预期还较为稳定。短期通胀预期轻微上行，密歇根大学未来一年的通胀预期4月为3.2%，较3月上升0.3pct。 图表6：美国的通胀预期(%) 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2003-01 2006-01 2009-01 2012-01 2015-01 2018-01 2021-01 2024-01 6 5年期盈亏平衡通胀率10年期盈亏平衡通胀率密歇根大学通胀预期5年期的5年远期通胀预期 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 1.1.2CPI通胀和能源 从CPI分成食品、能源和核心CPI的三分角度来看，能源通胀环比持平上月，继续正增长，同比也较上月上升。具体而言，4月能源通胀环比增长1.1%,同比增长2.6%，上月增长2.1%。 图表7：近12个月CPI四个分项同比和环比(%) 2023年5月 4 6.7 -11.7 5.3 0.1 0 . . . . .2 0.3 .2 . 0.4 0.2 1 0.1 0.2 0.3 0.2 0.3 0.2 0.3 - - -0.9 0.1 1 0.3 .1 1 0 0.3 3.6 2.6 2.2 3.4 2024年4月 0.4 .1 0.4 3.8 2.1 2.2 2024年3月3.5 0.4 .3 2 0 0.4 3.8 -1.9 2.2 3.2 2024年2月 0.4 3.9 -4.6 2.6 2024年1月3.1 0.3 0.2 2 0 3.9 -2 2.7 3.4 2023年12月 1.6 0 0.2 4 -5.4 2.9 2023年11月3.1 .1 -2 4 -4.5 3.3 3.2 2023年10月 .2 0 0.4 4.1 -0.5 3.7 2023年9月3.7 .4 4 2 0 0.5 4.3 -3.6 4.3 3.7 2023年8月 0.2 0 2 0 0.2 4.7 -12.5 4.9 2023年7月3.2 .5 0 2 0 0.2 4.8 -16.7 5.7 3 2023年6月 0.4 -3 2 0 0.5 .7 0 0.4 5.5 -5.1 7.7 4.9 2023年4月 能源核心CPI 食品 能源核心CPICPI 食品 CPI 时间 环比 同比 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 能源分项下的细分中，能源类商品的4月环比继续正增长，环比增长2.7%，4月同比增长1.1%，上月增长0.9%，其中汽油同比增长1.2%，上月同比增长1.3%，燃油负增长的幅度继续收窄，从上月负增长3.7%，变成4月的负增长0.8%。 图表8：近12个月能源分项同比和环比(%) 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 能源服务4月环比负增长0.7%，同比增长3.5%，3月同比增长3.1%。其中电力4月同比增长5.1%,上月5%，公共事业同比负增长1.9%，上月负增长3.2%，负增长的幅度继续收窄。 图表9：CPI的主要分项同比(%) 同比 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 CPI 3.4 3.5 3.2 3.1 3.4 3.1 3.2 3.7 3.7 3.2 3 4 4.9 食品 2.2 2.2 2.2 2.6 2.7 2.9 3.3 3.7 4.3 4.9 5.7 6.7 7.7 家庭食品 1.1 1.2 1 1.2 1.3 1.6 2.1 2.4 2.9 3.6 4.7 5.8 7.2 非家用食品 4.1 4.2 4.5 5.1 5.2 5.3 5.4 6 6.5 7.1 7.7 8.3 8.6 能源 2.6 2.1 -1.9 -4.6 -2 -5.4 -4.5 -0.5 -3.6 -12.5 -16.7 -11.7 -5.1 能源类商品 1.1 0.9 -4.1 -6.8 -2.6 -9.6 -6.1 2 -4.5 -20.6 -26.9 -20.3 -12.6 汽油(所有种类) 1.2 1.3 -3.9 -6.4 -1.6 -8.7 -5.2 2.9 -3.6 -20.2 -26.6 -19.6 -12.2 燃油 -0.8 -3.7 -5.4 -14.2 -14.6 -24.8 -21.6 -5 -14.9 -26.6 -36.6 -36.9 -20.2 能源服务 3.5 3.1 0.5 -1.8 -0.9 0 -2.2 -3.5 -2.7 -1.2 -1.1 1.7 6 电力 5.1 5 3.6 3