美国4月CPI数据点评：通胀降温，降息预期回升240516

通胀降温，降息预期回升 作者 分析师：樊磊 2024年05月16日 美国4月CPI数据点评 事件： 美国4月CPI环比增长03，低于预期，同比增长34，前值35。4月核心CPI环比上升03，低于预期04，同比36，较上月回落02pct。再通胀的风险下降，商品通缩，服务通胀的大格局没有变化。美联储9月降息概率略高于70，国债利率下行，美元指数走弱，三大股指上涨。考虑到美国的政策利率或已经具有一定限制性，未来通胀大概率有所回落。 事件点评 CPI数据低于预期，核心服务通胀环比同比都下降 CPI数据低于预期，再通胀的风险下降。核心通胀环比上升03，低于预期04，同比36，上月38。商品通缩，服务通胀的大格局没有变化。核心服务通胀环比同比都下降。 住宅通胀继续回落 4月住宅通胀同比回落，主要是居所通胀同比回落，家用家具和功能负增长 扩大。居所通胀环比持平上月，同比继续回落。自有房等价租金4月环比04，持平上月主要住所租金环比04，也持平上月。因为基数效应，两个主要分项同比仍继续回落，主要住所租金同比4月增长54，上月为57，自有房等价租金4月同比增长58，较上月下降01pct。 降息预期回升 CPI通胀数据低于预期，美联储降息预期回升，期货市场预期降息或在9月份。我们认为今年9月降息或可期待，通胀只要继续回落，美联储或可以略微降息。市场的反应上，国债利率下行，美元指数走弱，三大股指上涨。 美联储货币政策或具有限制性 从和上一次降通胀的历史对比后，我们发现从2023年的2季度开始实际利率大于自然利率。如果美联储能够维持实际利率高于自然利率，货币政策或是具有限制性的，通胀未来或可以继续回落。 执业证书编号：S0590521120002邮箱：fanlglsccomcn 分析师：王博群 执业证书编号：S0590524010002邮箱：wangboqglsccomcn 宏观经济 宏观点评 风险提示：美联储鹰派超预期，地缘政治风险超预期。 相关报告 1、《物价与金融数据无须过度担忧：4月金融物价数据点评》20240513 2、《鲍威尔放偏鸽信号：加息不太可能：美联储5月议息会议点评》20240503 正文目录 1CPI低于预期，服务通胀回落3 11CPI和核心CPI环比同比都回落3 12服务通胀环比同比都回落，再通胀降温8 13住宅通胀继续回落11 2通胀降温让降息预期回升14 21国债利率下行，股市上行14 22美联储降息时点或在9月15 23政策利率或具有限制性16 3风险提示18 图表目录 图表1：CPI和核心CPI4 图表2：CPI分项贡献分解4 图表3：CPI情景4 图表4：核心CPI情景4 图表5：圣路易斯联储通胀压力指数5 图表6：美国的通胀预期5 图表7：近12个月CPI四个分项同比和环比6 图表8：近12个月能源分项同比和环比7 图表9：CPI的主要分项同比7 图表10：核心CPI商品和服务的价格变化（）8 图表11：近1年核心CPI商品和服务的价格变化（）9 图表12：核心商品CPI的主要分项同比9 图表13：Manheim价格指数10 图表14：Manheim和CPI二手车10 图表15：核心服务CPI的主要分项同比11 图表16：住宅和分项CPI12 图表17：居所及其分项CPI12 图表18：CPI通胀剔除特定分项12 图表19：替代的核心通胀指标13 图表20：CPI通胀同比不同分项的贡献率13 图表21：CPI通胀8个主要类别14 图表22：美国股市收盘的反应15 图表23：美国国债利率收盘变化基点15 图表24：美联储开始降息概率15 图表25：70年代和当下CPI和政策利率对比16 图表26：70年代的当下实际利率的比较17 图表27：实际利率和自然利率18 1CPI低于预期，服务通胀回落 CPI数据低于预期，再通胀的风险下降。核心通胀环比上升03，低于预期04，同比36，上月38。住宅通胀回落。商品通缩，服务通胀的大格局没有变化。 11CPI和核心CPI环比同比都回落 CPI环比上升03，上月04，低于预期，同比较上月回落01pct；核心CPI 环比上升03，低于预期04，同比较上月回落02pct。 111CPI通胀整体呈现低于预期 美国4月CPI环比上升03，上月04，低于预期；由于基数方面的原因，CPI 同比从上个月的35降到34（预期34）。 4月核心CPI环比上升03，低于预期04，低于上月04，是近6个月首次下降；同比增长36，预期36，前值38，核心CPI回落。 相对于包含能源这样波动项的CPI，核心CPI的环比低于预期是好消息，它说明再通胀风险下降。 图表1：CPI和核心CPI图表2：CPI分项贡献分解 112 0 CPI 核心CPI 8 6 4 2 0 200701 2 201101 201501201901202301 0 8 6 4 2 0 2 4 201701 202001 202301 1 4 食品能源核心CPICPI 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 03的CPI环比增速虽然低于预期，但如果维持仍然意味着通胀未来将显著高于预期。如果环比维持03的话，2024年底的CPI通胀同比将达到47；03的核心CPI环比增速同样太高，2024年底将使得核心CPI同比达到46。 美联储3月会议经济预期概要里面预期的2024年底PCE通胀是24，核心PCE通胀是26。如果按照从2021年以来平均的CPI和核心CPI和PCE通胀的差距来看，要达到美联储的预期，CPI到2024年底要回落到32，核心CPI同比要回落到31，这意味着CPI和核心CPI的环比平均来讲需要低于02。 图表3：CPI情景图表4：核心CPI情景 CPI环比00 CPI环比02CPI环比04 CPI环比01 CPI环比03 环比00 环比03 环比01 环比04 环比02 66 5 44 3 22 1 0 202404202406202408202410202412 0 202404202406202408202410202412 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 圣路易斯联储通胀压力指数计算的是未来1年PCE通胀超过25的概率，4月份的概率超过99。通胀的压力仍不小。 图表5：圣路易斯联储通胀压力指数 概率 120 100 80 60 40 20 0 200711200911201111201311201511201711201911202111202311 资料来源：FRED，国联证券研究所整理 尽管通胀一直较高，但长期的通胀预期还较为稳定。短期通胀预期轻微上行，密歇根大学未来一年的通胀预期4月为32，较3月上升03pct。 图表6：美国的通胀预期 5 4 3 2 1 0 1 2 200301 200601 200901 201201 201501 201801 202101 202401 6 5年期盈亏平衡通胀率10年期盈亏平衡通胀率密歇根大学通胀预期5年期的5年远期通胀预期 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 112CPI通胀和能源 从CPI分成食品、能源和核心CPI的三分角度来看，能源通胀环比持平上月，继续正增长，同比也较上月上升。具体而言，4月能源通胀环比增长11同比增长26，上月增长21。 图表7：近12个月CPI四个分项同比和环比 2023年5月 4 67 117 53 01 0 2 03 2 04 02 1 01 02 03 02 03 02 03 09 01 1 03 1 1 0 03 36 26 22 34 2024年4月 04 1 04 38 21 22 2024年3月35 04 3 2 0 04 38 19 22 32 2024年2月 04 39 46 26 2024年1月31 03 02 2 0 39 2 27 34 2023年12月 16 0 02 4 54 29 2023年11月31 1 2 4 45 33 32 2023年10月 2 0 04 41 05 37 2023年9月37 4 4 2 0 05 43 36 43 37 2023年8月 02 0 2 0 02 47 125 49 2023年7月32 5 0 2 0 02 48 167 57 3 2023年6月 04 3 2 0 05 7 0 04 55 51 77 49 2023年4月 能源核心CPI 食品 能源核心CPICPI 食品 CPI 时间 环比 同比 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 能源分项下的细分中，能源类商品的4月环比继续正增长，环比增长27，4月同比增长11，上月增长09，其中汽油同比增长12，上月同比增长13，燃油负增长的幅度继续收窄，从上月负增长37，变成4月的负增长08。 图表8：近12个月能源分项同比和环比 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 能源服务4月环比负增长07，同比增长35，3月同比增长31。其中电力4月同比增长51上月5，公共事业同比负增长19，上月负增长32，负增长的幅度继续收窄。 图表9：CPI的主要分项同比 同比 202404 202403 202402 202401 202312 202311 202310 202309 202308 202307 202306 202305 202304 CPI 34 35 32 31 34 31 32 37 37 32 3 4 49 食品 22 22 22 26 27 29 33 37 43 49 57 67 77 家庭食品 11 12 1 12 13 16 21 24 29 36 47 58 72 非家用食品 41 42 45 51 52 53 54 6 65 71 77 83 86 能源 26 21 19 46 2 54 45 05 36 125 167 117 51 能源类商品 11 09 41 68 26 96 61 2 45 206 269 203 126 汽油所有种类 12 13 39 64 16 87 52 29 36 202 266 196 122 燃油 08 37 54 142 146 248 216 5 149 266 366 369 202 能源服务 35 31 05 18 09 0 22 35 27 12 11 17 6 电力 51 5 36 38 33 34 24 26 22 31 54 61 85 公共事业管道燃气服务 19 32 88 178 138 105 158 199 165 136 185 109 19 核心CPI 36 38 38 39 39 4 4 41 44 47 49 53 55 核心商品 12 07 03 03 01 0 0 0 04 09 14 2 2 新交通工具 04 01 04 07 1 14 19 25 29 35 4 47 55 二手汽车和卡车 63 19 14 33 13 37 71 8 67 57 53 43 66 服装 13 04 0 01 1 11 26 23 31 32 31 35 36 医疗护理商品 25 25 29 3 47 5 47 42 45 41 42 44 4 核心服务 53 54 52 54 53 55 55 57 59 61 62 66 68 居所 55 56 58 61 62 65 67 72 73 77 78 8 81 运输服务 111 107 10 97 96 101 92 9 103 91 85 104 11 医疗护理服务 27 21 11 06 05 09 2 27 21 15 07 01 04 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 12服务通胀环比同比都回落，再通胀降温 商品通缩继续扩大，服务通胀环比同比都回落。 121核心商品通胀和服务通胀 核心CPI如果拆解成2项，分别是核心商品和核心服务。可以看到核心CPI的韧性主要体