2023年债市中期策略：“抢短债”到“买长债”，债市合意资产还有哪些？

1            2 3 4    160,000 ØQM™QM 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1 5 5% 1-3 ,  2023  3% 0.2pct 4 PMI 6  315 4810 317 4 MLF  10 1 LPR 3.00 2.95 10½DR007(3 2023 2.40 2.90 2.85 2.80 2.20 2.00 2.75 1.80 2.70 2.651.60 2.60 2.55 1.40 2.501.20 7 “M2-M1”3M2-M1”7.6%0.5pct 8 ™¿™“™™“(3 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% −5.0% −10.0% −15.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% % 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 ™™“™“™™(3 % 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 % 35.0 ^™“Ø“10(3 % 4.0 3.8 % 14.0 100Q:¿±“¢“A:“ ^¿™“(3 25.0% 30.0 3.6 13.0 20.0% 25.0 3.4 12.0 20.0 3.2 15.0% 11.0 15.0 3.0 2.8 10.0 10.0% 9.0 5.0% 10.0 2.6 8.0 2.4 0.0% 5.0 7.0 0.0 2.2 2.0 6.0 −5.0% 9 10Y 3  +10.2%+7.8%+6.2%+54.2%+9.7%-0.5% .9 3.4 .90 10Y 6.9BP 30Y 16.3BP 3.3 .8 3Y½ 17.4BP 3. .80 1Y½ 5.2BP 3.1 .7 3.0 .70 .9 .6 .8 10 2 3 2 10  — — 1Y —>3Y 5.2BP AAA 17.4BP 3 6.9BP —>10—>3011AAA 30 16.3BP Q:Q½:10Q½½(AAA):1 %Q½:30(3Q½½(AAA):3(3% 11 52% 1-4 6467   4 2017 15% 12 信用债净融资（亿元） 信用债净融资/企业银行贷款（右） 20000 15000 10000 5000 0 -5000 50% 券种 利差变动(2022/12/31-2023/4/28，BP3 1Y 3Y 5Y AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA Q票据 -19 -38 -74 -31 -58 -53 -23 -43 -38 ™ -21 -37 -59 -30 -57 -40 -25 -42 -25 ½ -32 -48 -94 -40 -66 -97 -21 -41 -54 二级资本 -32 -36 -66 -43 -49 -68 -29 -41 -33 银永续 -45 -52 -51 -67 -73 -69 -52 -54 -6 券种 利差分位数(2023/4/283 1Y 3Y 5Y AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA Q票据 9% 6% 4% 15% 7% 43% 39% 23% 33% ™ 14% 9% 4% 32% 12% 44% 32% 32% 36% ½ 8% 8% 9% 13% 17% 23% 31% 39% 55% 二级资本 10% 13% 8% 17% 26% 23% 25% 14% 56% 银永续 23% 21% 49% 37% 34% 54% 32% 33% 80% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2 3 → → / 1  城投债信用利差(AAA):1年 城投债信用利差(AAA):5年 城投债信用利差(AAA):3年 90160 80140 70 60120 50100 4080 3060 2040 1020 0 0 900 3YAAA城投债（右） 3YAAA永续债（右）贵阳市城投 3YAAA二级资本债（右） 潍坊市城投 800 700 600 500 400 300 200 100 0 13 省份 信用利差( AAA 2023/4/2 AA+ 8，BP3 AA 初以来 AAA 利差降( AA+ BP3AA 信用利差分 AAA 位数（20 AA+ 23/4/28） AA 云南 335 673 472 109 41 159 74% 97% 80% 吉林 201 313 501 103 61 3 92% 64% 98% 甘肃 172 263 367 101 293 110 94% 86% 94% 宁夏 66 500 370 100 146 97 11% 94% 82% 山西 93 138 274 99 122 113 20% 53% 77% 海南 63 140 98 126 10% 48% 辽宁 81 472 476 87 45 87 38% 81% 96% 广西 93 505 479 78 144 96 26% 92% 94% 贵州 114 537 977 77 274 60 76% 83% 93% 疆 54 121 295 72 117 101 17% 25% 78% 北京 57 94 95 63 82 69 34% 67% 30% 陕西 103 329 294 62 61 118 80% 96% 90% 湖北 77 83 180 62 71 96 45% 31% 55% 湖南 46 131 333 58 76 111 9% 49% 73% 江西 60 137 249 55 82 90 33% 58% 67% 四川 45 114 335 54 99 123 5% 29% 71% 江苏 48 94 150 54 100 116 12% 13% 29% 重庆 48 178 370 54 0 114 14% 88% 87% 河南 142 134 290 53 81 104 90% 75% 95% 广东 55 69 76 50 64 99 32% 15% 10% 福建 51 70 132 46 90 97 18% 12% 39%   1,200 AAA½利差(1Y)AA+½利差(1Y)AA½利差(1Y) 潍坊 昆明 柳州 天津 1,000 800 600 河北 48 208 191 45 86 141 7% 62% 63% 浙江 39 70 131 45 86 102 6% 14% 29% 400 上海 42 53 72 38 69 71 14% 7% 20% 安徽 40 76 161 35 101 107 11% 14% 39% 200 山东 75 282 355 35 95 88 75% 95% 95% 天津 448 497 498 -3 138 34 97% 94% 96% 0 黑龙江 223 323 160 94 72% 45% 内蒙古 114 213 148 130 13% 43% 青海 861 165 95% 西藏 88 155 95 54 68% 57% 14 2 5-1Y 12  2 56 5 AAA- AA AA+ 20.5%13.4%55.2%5AAA-AA+AA26.2%30.7%71.9% 15 （%） 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 5-1Y二级资本(35-1Y永续(3 1YAAA-二级资本1YAAA-永续 （BP） 230 210 190 170 150 130 110 90 70 50 (BP)250 200 150 100 50 0 5YAAA-二级5YAA+二级5YAA二级 5YAAA-永续5YAA+永续5YAA永续 16   (%3 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 Q小 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 (3 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 (%3 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 2020-01 2020-03 2020-05 1月 2020-07 2020-09 2020-11 2月 2021-01 2021-03 2021-05 3月 2021-07 2021-09 2021-11 4月 Q小 2022-01 2022-03 2022-05 5月至今 2022-07 2022-09 2022-11 17 2023-01 2023-03 7-10 31-33-5  （BP） 0 14% 外资银 货币基金 证券公司 理财 保险公司 其他产品类 12% -5 10% -10 8% -15 6% 4% -20 (3 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 基金公司及产品 其他 2% -25 0% 1Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y ≦1Y 1-3Y 3-5Y 5-7Y 7-10Y 20-30Y 18 1月 2月 3月 4月 5月至今 1月 2月 3月 4月 5月至今 1月 2月 3月 4月 5月至今 1月 2月 3月 4月 5月至今 1月 2月 3月 4月 5月至今 1月 2月 3月 4月 5月至今 今以来变化当前所处历史分位(3 /政策股份商农村金机构 4 56 1 AAA  11.6% 3 5 AAA 3 6.9BP 4 1-3 3-5 31-3 19.7%44.9% 250 证券公司 理财 保险公司 其他产品类 基金公司及产品货币基金 其他 200 150 100 50 0 ≦1Y 1-3Y 3-5Y 5-7Y 7-10Y 19 1月 2月 3月 4月 5月至今 1月 2月 3月 4月 5月至今 1月 2月 3月 4月 5月至今 1月 2月 3月 4月 5月至今 1月 2月 3月 4月 5月至今 日 信用利差（BP） 2017以来的历史分位数 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 2022/12/31 47.83 63.23 66.92 52.93% 97.73% 94.01% 2023/1/31 41.40 52.09 65.66 36.79% 83.51% 93.06% 2023/2/28 37.69 39.71 47.26 26.79% 39.52% 51.55% 2023/3/31 37.75 40.25 48.42 27.05% 41.43% 55.69% 2023/4/28 29.01 32.45 43.94 9.19% 15.31% 38.68% 2023/5/6 30.84 33.71 45.45 11.59% 19.65% 44.92% (3 /政策商农村金机构外资银 20 宁I银浙商银 银 州银 ™银Q信银ƒ“银 1银 银 安银 夏银广“银北京银 海银南京银江苏银 银 商银农™银Q银建银 ¿银 ¾商银基利 1.20% 1.87% 70.0 Q:1产动 Q™:™动 65.0 1.85% 6