9月信用策略与择券推荐：抢筹行情后，还有哪些挖掘机会？

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固定收益专题报告围绕当前信用环境、市场动态、投资策略等方面进行了深入分析，核心结论如下：

信用债市场概览

• 去年11月：受理财赎回潮影响，信用债收益率显著上升，中短期票据信用利差大幅扩宽。
• 今年以来：随着市场修复，信用债收益率加速下行，中短期限以及较低等级的城投债利差收窄明显。
• 8月市场动态：一揽子化债方案刺激下，城投债市场出现抢筹行情，信用利差明显收窄。

城投债投资价值

• 等级及期限利差：等级利差持续收窄，机构对城投债的信用下沉加深。期限利差整体变动不大，但3年期AA等级中短票收益率下行导致与中高等级的利差空间收窄。
• 分省份城投利差：西南和中部省份仍有一定收益空间。天津等地公募城投债估值收益率大幅下行，利差快速压缩。其他省份如云南、贵州、河南、广西等，收益率和利差有所收窄，但利差历史分位数较高，后续有收窄空间。对于风险偏好高的机构，可适当下沉关注。

产业债投资机会

• 地产债：预计“认房不认贷”政策将促进购房需求释放，提振房企销售。重点关注如万科等估值调整到位、具备一定性价比的地产主体。
• 煤炭债：当前估值收益率较低，面临市场波动时，利差走阔概率较大，可挖掘空间较小。
• 钢铁债：整体配置价值不高，收益率较低，难以满足多数机构的要求。

银行二永债投资考量

• 品种利差：近期二永债和普通金融债之间品种利差大幅压缩，多数城商行的3年期估值收益率不足3%，拉长久期的超额收益可能难以覆盖风险。
• 主要银行主体利差：关注如宁波银行、南京银行、上海银行等城商行的3年期估值收益率，若不足3%，配置性价比不高。中原银行、民生银行的永续债收益率相对较高，具有一定的下沉价值。

风险提示

• 数据统计可能存在偏差，政策变化可能超预期，需关注潜在风险。

综上所述，当前市场环境下的信用策略应更为保守，关注特定区域和行业的投资机会，同时注意规避高风险和低回报的投资产品。在选择投资对象时，需综合考虑其信用状况、政策环境、市场动态等因素。