信用抢短债、利率买长债：债牛下半场如何演绎？

2023年8月23日 1             2 3 四大预期差引领债市长牛 4 2 Q2 PMI 1-7 1 4 Q2 7 7 3 0.11.0pct 资料来源：Wind，国金证券研究所5 资料来源：各省市政府官方网站，国金证券研究所整理 6 6  8 1.5 302022  8 出台时间 出台部门 来源 内容 2023/8/3 贵阳市人民政府办公厅、贵州贵安新区办公室 贵阳贵安促进房地产业健康发展若干条 一、降低开发成本。五、推进棚户区城中村改造。二、优化规划审批。六、提升政府服务。三、合理调整结构。七、加大商业贷款支持。四、支持诚信优质企业发展。八、支持避暑类地产发展。 2023/8/4 郑州住房公积金管理中心 郑州住房公积金管理中心关于住房公积金贷款有关事项的通知 自2023年8月7日起，在郑州市行政区域内使用住房公积金贷款（含组合贷款）购买家庭首套或改善性住房时，所购住房为新建商品房的，最低首付款比例为20%，所购住房为存量商品房（二手房）的，最低首付款比例为30%。 2023/8/4 赣州市政府 关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的若干措施 在“省内+湖南五市（长沙市、株洲市、湘潭市、岳阳市和郴州市）”异地缴存互认互贷的基础上，推动与大湾区城市等更大范围的住房公积金跨区域合作。 2023/8/7 南昌市住房公积金管理中心 南昌住房公积金管理中心关于推进实施住房公积金个人住房贷款省内“一体化”政策 的通知 自8月15日起，在办理“南昌都市圈”异地互认互贷业务基础上，推进扩大区域范围，在江西省内实施住房公积金个人住房贷款“一体化”政策。 2023/8/7 海南省自然资源和规划厅、国家金融监督管理总局海南监管局、海南省住建厅、海南省住房公积金管理局 关于协同做好不动产“带押过户”便民利企服务的通知 协同做好不动产“带压过户”。海南省住房公积金管理局同日表态，支持开展二手房“带押过户”住房公积金贷款业务。 2023/8/8 南京市住房保障和房产局 进一步优化政策举措促进南京房地产市场平稳健康发展 一、对购买新建商品住房的实施补贴。五、进一步提升预售监管资金使用效率。二、对集体土地房屋征收推行房票安置。六、进一步优化差异化供地。三、建立全市统一的“安置房源超市”。七、促进商办市场良性发展。四、进一步优化车位车库销售审批手续。八、营造良好市场舆论氛围。 2023/8/8 成都市住房和城乡建设局、成都市规划和自然资源局、成都市商务局、成都市市场监督管理局 关于利用存量非住宅性空闲房屋发展新产业新业态新商业相关政策的实施细则 在不变更土地权证上的用途和使用权人的情况下，通过对存量非住宅性空闲房屋建筑内部实施改造建设、节能改造、增配设施、改变功能，以用于从事文化创意、教育养老、体育健身、旅游休闲、新消费场景等新产业、新业态、新商业的行为。存量非住宅性空闲房屋是指在市域范围内，建成五年且闲置一年以上的老旧厂房、办公建筑、商业楼宇、商品市场等非住宅用途的房屋。 日期 省份 相关表述 2023/7/26 福建省 指导有关地区做好隐性债务风险化解试点申报和评审工作 2023/6/27 湖南省 抢抓中央新一轮隐性债务化解试点契机 2023/3/17 青海省 积极争取县级化债试点 2023/1/13 贵州省 积极稳妥扩大县级化债试点 日期 地级市 相关表述 2023/7/26 七台河市 七台河市发布关于七台河市隐性债务试点方案编制论证招标公示 2023/7/26 大庆市 大庆市城市建设投资开发有限公司2023年隐债化解试点申报材料咨询机构完成招标 2023/7/21 湖南省岳阳市 积极申报财政部2023年隐性债务化解试点 2023/7/21 广西壮族自治区柳州市 积极申报化债试点，认真筹备材料。组织开展化债试点材料筹备工作 2023/7/18 亳州市 积极争取隐性债务“化债试点”，成立市隐性债务“化债试点”工作领导小组 2023/7/17 江西省南昌市 召开南昌市2023年隐性债务风险化解试点申报工作调度会 2023/5/23 广西壮族自治区玉林市 组织相关部门做好市本级申报化债试点各项准备工作 2023/3/3 贵州省六盘水市 积极争取县级化债试点等政策支持 2023/2/21 贵州省遵义市 积极争取“退红”试点，降低高风险县（市、区）债务风险等级 2023/1/19 浙江省温州市 紧盯局域隐性债务清零试点动向，争取试点支持 日期 区县 相关表述 2023/8/13 内蒙古包头市石拐区 制定实施一揽子化债方案，积极争取隐性债务化解试点 2023/8/1 辽宁省朝阳市北票市 全力争取上级财力性转移支付资金及财政部隐性债务化解试点县扶持政策 2023/7/17 云南省文山州文山市 到州财政局参加申请债务化解试点县答辩 2023/7/17 云南省文山州砚山县 专题研究化债试点县申报工作 2023/7/17 云南省文山州丘北县 到省财政厅汇报隐性债务化解试点县申报工作 2023/6/30 浙江省温州市乐清市 积极争取省厅政府债券置换隐债试点 2023/6/27 青海省玉树州囊谦县 积极申报和争取纳入国家和省级建制县化解隐性债务风险试点县 2023/5/10 山西省晋中市祁县 加大政府债务管理，积极争取财政部隐性债务化解试点政策  1-2 2021-20222021 12 7 10 2021 10 资料来源：Wind，国金证券研究所  GDP 7 5% 6-8 10MLFMLF-OMO”75BP70BP2.50%-2.55% 资料来源：Wind，国金证券研究所 8 资料来源：Wind，普益标准，国金证券研究所 9  Q2 2.4   822 26.25 1 0 资料来源：Wind，普益标准，国金证券研究所 1-4 AAA —— 5.2BP 1Y —>3Y —> 10 —>30 2 3 1 AAA 1 17.4BP 2 10 3 6.9BP 5 30 16.3BP 5-8 1-3 51 6 3 5 15BP 6 713 20 23BP 7 8 1 3 815 30Y 3bp 1019BP 票息及资本利得下信用债表现强劲 11 → → 券种 利差变动（BP） 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 3Y中期票据 AAA -11 -12 1 -8 10 -1 -4 -4 AA+ -18 -28 -3 -8 17 5 -8 -8 AA -19 -28 0 -5 8 4 -7 -8 3Y企业债 AAA -14 -14 4 -6 10 -1 -8 -1 AA+ -15 -30 -5 -7 15 5 -5 -6 AA -10 -28 2 -4 7 3 -5 -3 3Y城投债 AAA -21 -17 7 -10 9 3 -6 -4 AA+ -25 -39 6 -9 12 6 -4 -7 AA -26 -41 -24 -7 18 13 -13 -12 3Y二级资本债 AAA- -3 -22 -3 -15 14 -1 3 -10 AA+ -5 -24 -1 -19 11 0 3 -9 AA 4 -26 -15 -31 12 5 3 -10 3Y银行永续债 AAA- -5 -33 -10 -20 15 -4 8 -10 AA+ 0 -39 -11 -24 15 -2 7 -10 AA 11 -26 -26 -29 9 3 -1 -8  信用债净融资（亿元） 信用债净融资/企业银行贷款（右） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：Wind，国金证券研究所 12 3% 7 9145  826.14 1190% 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 发行量净融资量净融资同比（右） 20162017201820192020202120222023H1 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 2000 1500 1000 500 0 -500 2022H12023H12023H1同比变化(右轴） 浙江山河湖四江安福湖天重广上陕河北山广西吉新海宁内黑青辽贵甘云江苏东南北川西徽建南津庆东海西北京西西藏林疆南夏蒙龙海宁州肃南 古江 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% 资料来源：Wind，国金证券研究所 13 5 - - - 724   1Y 城投债信用利差(AAA):5年 （bp）城投债信用利差(AAA):1年城投债信用利差(AAA):3年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1200 天津市 潍坊市 柳州市 河南航空港区 1000 800 600 400 200 0 资料来源：Wind，国金证券研究所 14  （亿元） 大行/政策行股份行城商行农村金融机构外资银行保险净买入规模占比基金净买入规模占比 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 保险基金货基理财券商境外机构其他其他产品类 150% 100% 50% 0% -50% 其他产品类净买入规模占比3YAAA-级二级资本债与商金债利差周度平均（右） （BP） 80 70 60 50 40 30 20 10 资料来源：Wind，CFETS，国金证券研究所 -100%0 2023/01/02 2023/01/09 2023/01/16 2023/01/23 2023/01/30 2023/02/06 2023/02/13 2023/02/20 2023/02/27 2023/03/06 2023/03/13 2023/03/20 2023/03/27 2023/04/03 2023/04/10 2023/04/17 2023/04/24 2023/05/01 2023/05/08 2023/05/15 2023/05/22 2023/05/29 2023/06/05 2023/06/12 2023/06/19 2023/06/26 2023/07/03 2023/07/10 2023/7/17 2023/7/24 2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07 注：二级资本债利差分位数从2018年12月以来，银行永续债为2021年8月以来。15 >5% 7.87 12.91%9.29%15% 7% 10% 2023 4% 上广北福江浙海安西新内湖山江河河四湖甘陕山重黑吉天宁辽广云贵青 海东京建苏江南徽藏疆蒙北西西北南川南肃西东庆龙林津夏宁西南州海 古 资料来源：Wind，国金证券研究所， 江 天重湖江江贵山福浙吉广云湖四安河河陕甘新青黑内海北辽广宁山上新西津庆南苏西州东建江林西南北川徽北南西肃疆海龙蒙南京宁东夏西海疆藏 江古 16 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 非标融资债券余额贷款规模加权平均估值（%） 2500 14 122000 10 1500 8 61000 4 500 2 00 20% 城投债利息(亿元） 全国平均付息压力（右） 政府债利息(亿元) 付息压力（右） 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 7 +2023 2 / 1 24 3 4 时间 省份 城市 区县相关表述 2023/5/