胶膜为基，多点开花

事件：公司2022年实现营业收入188.77亿元，同比增长46.82%，归属上市公司股东净利润15.79亿，同比下降28.13%。归属上市公司股东扣非净利润14.44亿，同比下降32.53%。2023年Q1公司实现营业收入49.13亿元，同比增长26.48%，归属于上市公司股东净利润3.64亿元，同比增长7.46%，归属于上市公司股东扣非净利润3.46亿元，同比增长9.65%。 公司胶膜产品全球市占率保持稳定，23年出货同比维持增长。2022年公司实现光伏胶膜产品销售量13.21亿平米，同比增长36.51%，连续多年市场占有率超过50%。公司光伏胶膜产品系列丰富，涵盖适用于晶硅电池/薄膜电池、单面电池/双面电池、单玻组件/双玻组件等不同技术路线的多样化需求，并不断满足近年来下游组件技术变化对产品提出的要求。未来面对海外光伏组件产能不断增长的产业趋势，公司将继续在泰国、越南等地持续扩张优势产能，阶段性在2023年实现光伏胶膜年设计产能超25亿平米，预计可封装260GW组件。 公司光伏背板全球市占率快速提升。2022年公司实现光伏背板产品销售量1.23亿平米，同比增长80.64%，实现营业收入13.41亿元，同比增长84.74%，全球市占率快速提升。公司的光伏背板业务能在激烈的市场竞争中取得上述显著的成绩，得益于公司前期充分的技术积累和精准的市场策略，属于厚积薄发。公司的光伏背板产品品类齐全，涵盖复合型和涂覆型，尤其是涂覆型（CPC）光伏背板是公司重点投入自主研发的产品。公司始终注重质量第一、可靠性第一的理念发展背板产品，逐步得到绝大部分头部客户的认可，随着近些年终端市场对光伏背板产品性价比的重视程度提升，公司凭借成熟的CPC背板研发生产体系，产品出货量和市场占有率均快速提升，已经成为光伏背板产品的头部企业。公司基于完善的技术积累和良好的客户基础，启动嘉兴年产1.1亿平方米光伏背板产品的扩产项目，未来公司将视市场需求继续投放新产能，利用差异化产品、高性价比优势助力公司持续提升在光伏背板领域的市场份额。 公司感光干膜已进入大型PCB厂商的供应体系，同时稳步发展功能膜材料业务。 公司基于长期从事光伏封装材料领域所积累的薄膜形态高分子材料制备技术体系，数年前即对感光干膜等PCB领域的电子材料进行重点研发和产业化探索。目前，公司感光干膜产品已进入大型PCB厂商的供应体系，市场需求有望继续提升。公司的铝塑复合膜业务和RO支撑膜业务稳扎稳打，提升产品性能、扩展产品品类、完善生产设备。继干法工艺产品稳定出货之后，铝塑复合膜的热法工艺产品也开始形成出货，2022年实现铝塑复合膜销售量600万平米，产品的应用领域和客户群体也逐步从3C电池拓展到储能电池和动力电池，产品知名度和行业排名均有提升，2023年有望实现出货量的大幅增长。RO支撑膜继续开展差异化产品研发，获得下游客户的认可，并在水处理等工业应用领域继续发力，同时不断完善公司自主研发的生产设备，从配方、工艺和设备多个角度进行改进，不断提升支撑膜的产品性能。 投资建议：公司作为光伏胶膜龙头企业，市场地位稳固，背板业务快速发展，电子材料和功能性膜材料业务前景广阔 ，预计公司23-25年归母净利润为30.11/37.96/46.12亿元，对应PE为21X/17X/14X，维持“买入”评级。 风险提示：产业链价格波动风险，行业政策变化风险，终端需求不足风险。 股票数据 财务报表分析和预测