胶膜龙头稳健增长，背板干膜多点开花

证券研究报告：新能源行业|公司报告 2022年9月19日 股票投资评级 福斯特（603806.SH）： 推荐|首次覆盖胶膜龙头稳健增长，背板干膜多点开花 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 上证综指福斯特 资料来源：Wind资讯，中邮证券研究所 分析师：赵勇臻 SAC登记编号：S1340522080004 Email：zhaoyongzhen@cnpsec.com 事件描述 个股表现 福斯特公布2022半年报：报告期内公司营收90.2亿元，同比 +58%，归母净利润10.6亿元，同比+17%，扣非归母净利润10.0亿元，同比+14%。 事件点评 收入增长稳健，龙头地位稳固。福斯特公布2022半年报：报告期 公司基本情况（2022.9.16） 收盘价（元/股） 57.50 52周内高（元/股） 148.54 52周内低（元/股） 57.50 总市值(百万元) 76563.85 流通市值(百万元) 76563.85 总股本(百万股) 1331.55 A股(百万股) 1331.55 收盘价（元/股） 57.50 研究所 内公司营收90.2亿元，同比+58%，归母净利润10.6亿元，同比+17%，扣非归母净利润10.0亿元，同比+14%。毛利率20%，同比-5pct，净利率12%，同比-4pct。单季度来看，公司Q2营收51.3亿元，同比 +77%，环比+32%，Q2归母净利润7.2亿元，同比+76%，环比+112%，Q2毛利率23%，同比+1pct，环比+6pct，Q2净利率14%，同比持平，环比+5pct。 成本传导顺畅，胶膜龙头实现量价齐升。2022年上半年公司胶膜业务收入80.3亿元，同比+113%。上游成本高企，2022上半年原油均价105.01美元/桶，同比+65%，EVA粒子均价2.51万元/吨，同比+24%。需求方面，全球光伏行业迎来新增长，2022年上半年全球光伏新增装机量93.1GW，同比+51%，中国光伏新增装机量30.9GW，同比+137%。光伏胶膜需求旺盛，公司产品价格传导顺利，上半年公司胶膜均价 13.05元/平方，同比+17%，胶膜出货61547.9万平米，同比+33%，公司光伏胶膜业务实现量价齐升。 分布式光伏系统需求占比提升，背板业务高速增长。2022年上半年公司胶膜业务收入6.6亿元，同比+113%，出货5650.1万平米，同 比+80%，均价11.74元/平米，同比+18%。全球光伏新增装机量持续上升，分布式光伏系统需求占比提升，公司背板业务发展强势。 感光干膜达到国内领先，业务收入增长稳健。2022年上半年感光干膜营业收入2.3亿元，同比+18%，出货5406.1万平米，同比+19%，主要得益于中端产品的贡献。公司在感光干膜领域持续取得突破，有望逐渐向高端化渗透。公司感光干膜产品已达到可用于IC载板/类载板制造所需的解析度要求，下游生产厂商正在积极对相关产品进行验证导入。 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入为179亿元、226亿元、273亿元，归母净利润为29亿元、36亿元、43亿元，按最新收盘价对应PE分别为27倍、21倍、18倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 需求不及预期风险；供给释放过快风险；原材料价格上涨风险；公司经营管理风险等。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12857.89 17868.29 22588.29 27308.29 增长率(%) 53.20% 38.97% 26.42% 20.90% EBITDA（百万元） 2597.19 3537.00 4468.75 5410.51 归属母公司净利润（百万元） 2196.55 2856.68 3591.23 4326.01 增长率(%) 40.35% 30.05% 25.71% 20.46% EPS(元/股) 2.35 2.15 2.70 3.25 市盈率（P/E） 55.55 26.80 21.32 17.70 市净率（P/B） 10.20 5.21 4.19 3.39 EV/EBITDA 46.79 20.66 16.16 12.86 数据来源：Wind资讯，中邮证券研究所整理（估值数据采用2022年9月16日收盘价） 目录 1事件描述4 2事件点评4 3投资建议6 4风险提示6 图表目录 图表1：公司本报告期主要财务指标4 图表2：公司2022Q2营收同比+77%，环比+32%5 图表3：公司2022Q2归母净利润同比+76%，环比+112%5 图表4：公司2022Q2毛利率同比+1pct，环比+6pct5 图表5：公司2022Q2净利率同比+0pct，环比+5pct5 图表6：公司2022Q2费用率同比-2pct，环比-1pct6 图表7：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率6 1事件描述 福斯特公布2022半年报： 报告期内公司实现营业收入90.2亿元，同比+58%；营业利润12.2亿元，同比+16%；利润总额12.2亿元，同比+16%。 报告期内公司实现归母净利润10.6亿元，同比+17%；扣非归母净利润10.0亿元，同比+14%。 图表1：公司本报告期主要财务指标 本报告期末 上年度期末 增减变动 总资产（百万元） 16,181 13,688 18% 归属上市公司股东的所有者权益（百万元） 12,898 12,176 6% 归属上市公司股东的每股净资产（元/股） 9.69 12.80 -24% 本报告期 上年同期 增减变动 营业总收入（百万元） 9,015 5,716 58% 毛利率（%） 20.0 25.2 -5.2 营业利润（百万元） 1,223 1,051 16% 利润总额（百万元） 1,221 1,051 16% 归属于上市公司股东的净利润（百万元） 1,057 904 17% 基本每股收益（元/股） 0.79 0.98 -19% 经营活动产生的现金流量净额（百万元） -1,256 -632 -99% 每股经营活动产生的现金流量净额（元/股） -0.94 -0.68 -39% 资料来源：公司公告，中邮证券研究所整理 2事件点评 收入增长稳健，龙头地位稳固。福斯特公布2022半年报：报告期内公司营收90.2亿元， 同比+58%，归母净利润10.6亿元，同比+17%，扣非归母净利润10.0亿元，同比+14%。毛利率20%，同比-5pct，净利率12%，同比-4pct。单季度来看，公司Q2营收51.3亿元，同比+77%，环比+32%，Q2归母净利润7.2亿元，同比+76%，环比+112%，Q2毛利率23%，同比+1pct，环比+6pct，Q2净利率14%，同比持平，环比+5pct。 成本传导顺畅，胶膜龙头实现量价齐升。2022年上半年公司胶膜业务收入80.3亿元，同比+113%。上游成本高企，2022上半年原油均价105.01美元/桶，同比+65%，EVA粒子均价2.51万元/吨，同比+24%。需求方面，全球光伏行业迎来新增长，2022年上半年全球光伏新增装机量93.1GW，同比+51%，中国光伏新增装机量30.9GW，同比+137%。光伏胶膜需求旺盛，公司产品价格传导顺利，上半年公司胶膜均价13.05元/平方，同比+17%，胶膜出货61547.9万平米，同比+33%，公司光伏胶膜业务实现量价齐升。 分布式光伏系统需求占比提升，背板业务高速增长。2022年上半年公司胶膜业务收入6.6 亿元，同比+113%，出货5650.1万平米，同比+80%，均价11.74元/平米，同比+18%。全球光伏新增装机量持续上升，分布式光伏系统需求占比提升，公司背板业务发展强势。 感光干膜达到国内领先，业务收入增长稳健。2022年上半年感光干膜营业收入2.3亿元，同比+18%，出货5406.1万平米，同比+19%，主要得益于中端产品的贡献。公司在感光干膜领域持续取得突破，有望逐渐向高端化渗透。公司感光干膜产品已达到可用于IC载板/类载板制造所需的解析度要求，下游生产厂商正在积极对相关产品进行验证导入。 图表2：公司2022Q2营收同比+77%，环比+32%图表3：公司2022Q2归母净利润同比+76%，环比+112% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 营业收入（百万元）同比（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 1000 800 600 400 200 0 归母净利润（百万元）同比（%） 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 数据来源：Wind资讯，中邮证券研究所整理数据来源：Wind资讯，中邮证券研究所整理 图表4：公司2022Q2毛利率同比+1pct，环比+6pct图表5：公司2022Q2净利率同比+0pct，环比+5pct 毛利率（%）净利率（%） 40% 30% 20% 10% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：Wind资讯，中邮证券研究所整理数据来源：Wind资讯，中邮证券研究所整理 图表6：公司2022Q2费用率同比-2pct，环比-1pct图表7：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 10% 8% 6% 4% 2% 0% 期间费用率（%） 销售费用率（%，左轴）管理费用率（%，左轴）研发费用率（%，左轴）财务费用率（%，右轴） 6% 1% 4% 0% 2% -1% 0% -1% -2% -2% 数据来源：Wind资讯，中邮证券研究所整理数据来源：Wind资讯，中邮证券研究所整理 3投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入为179亿元、226亿元、273亿元，归母净利润为29亿元、36亿元、43亿元，按最新收盘价对应PE分别为27倍、21倍、18倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 4风险提示 需求不及预期风险；供给释放过快风险；原材料价格上涨风险；公司经营管理风险等。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产10756.37 14646.25 19288.01 24915.23 经营活动现金流 -147.56 1802.92 1651.09 3561.24 货币资金2668.98 4511.52 6380.11 10003.85 净利润 2197.74 2858.23 3593.18 4328.35 应收及预付3848.97 5398.45 6333.80 7870.69 折旧摊销 195.10 325.07 394.57 474.07 存货2449.62 2410.48 3728.54 3689.40 营运资金变动 -2633.86 -1407.88 -2419.16 -1378.69 其他流动资产1788.80 2325.80 2845.57 3351.30 其它 93.46 27.50 82.50 137.50 非流动资产2931.59 3206.52 3511.95 3837.87 投资活动现金流 1517.02 -600.00 -700.00 -800.00 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -530.76 -600.00 -700.00 -800.00 固定资产2002.17 2277.09 2582.52 2908.45 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程421.25 421.25 421.25 421.25 其他 2047.77 0.00 0.00 0.00 无形资产363.66 363.66 363.66 363.66 筹资活动现金流 -346.10 639.61 917.50 862.50 其他长期资产144.51 144.51 144.51