招财日报2023.5.9|中国经济复苏势头减弱/阿迪达斯公司点评

宏观策略 宏观经济 中国经济复苏势头减弱 - 经济状况：随着疫情期间积压的需求在一季度得到释放，中国近期经济复苏势头有所减弱。服务消费保持良好复苏势头，略有放缓，而房地产销售、耐用品消费和工业产出明显放缓。信贷需求有所减弱，但信贷供应依然宽松，贷款利率面临进一步下行压力。民营企业解决中国80%以上就业，民营企业家信心不足制约到就业复苏强度，尤其是年轻人和应届生就业形势严峻，拖累到消费复苏进程。由于低基数效应，二季度GDP同比增速将从一季度的4.5%上升至8%左右，但两年平均增速将从一季度的4.6%放缓至二季度的4.1%。我们维持2023年中国GDP增长5.7%、两年平均增长4.3%的预测。 交通客流：航班班次和地铁日客流量进一步回升，将支撑交通服务持续恢复。观影人次持续回升，显示经济重启后娱乐服务迅速改善。展望未来，随着暑期客流和游客量增加，服务消费可能会进一步恢复。 房地产市场、汽车销售和建筑活动：随着前期积压的需求逐步释放，房地产销售近期有所放缓，尤其是在二三线及以下城市，二手房挂牌价格再度走弱。由于对未来收入和房价预期更加不确定，年轻人对加杠杆购房更加谨慎。因基数效应，汽车销售有所改善。建筑业活动指标喜忧参半。 商品出口：基数效应可能对4月中国出口增速形成支撑，但随着海外需求和通胀放缓，出口下行风险依然存在。美国10Y/3M国债利差继续为负，且进一步下降，表明未来经济衰退风险增加。中国出口同比增速可能在今年三季度再次下降，然后在四季度出现温和改善。我们预计出口在2022年增长7%后，2023年将下降3.5%。 货币政策：随着信贷需求和经济复苏放缓，债券市场利率回落。中国GDP增速仍显著低于潜在增速，产出缺口为负，再通胀压力较小，中国不会收紧货币信贷政策。中国央行可能会在下半年进一步下调存款准备金率或LPR，以提振市场信心和经济复苏动能。 人民币汇率：由于中国经济复苏势头减弱以及美国经济强于预期，过去几周人民币比预期更弱。展望未来，随着下半年中国经济持续复苏而美国经济可能放缓，人民币兑美元汇率可能会小幅反弹。我们预计美元兑人民币即期汇率将在2023年底达到6.6，2022年底为6.95。 个股速评 阿迪达斯（ADS）—23财年1季度业绩超预期，中国市场和库存前景正面 1）23财年1季度的销售仅下降1%（剔除Yeezy影响则增长9%），好于市场预期的4%，录得3,300万欧元亏损，亦好于市场预期的7,400万欧元净亏损。经营利润率约为-1.1%，总体也比其23财年的指引更好。 2）虽然库存天数维持在约153天，但库存金额自22财年3季度起己经呈现环比下降，预计中国和欧盟将在23 年3季度恢复，而美国将在23年4季度后恢复正常。 3）维持23财年的指引，继续为24财年的扭亏为盈和25财年的良好增长打基础，同时也给出中期目标达到约 50%的毛利率和约10%的息税前利润率。 4）大中华区市场表现相当正面，原因是： -销售表现持续改善，仅下跌9%，DTC/经销商零售流水增长转正，达到双位数/单位数水平，未来在2-4季度亦可能会出现正增长 -对市场潜力仍然乐观，并希望重新获得市场份额提升 -库存有望在23年3季度恢复正常 -多季度以来首次在总部看到两个主要分销商，未来也许可以期待有更多新的策略和发展 -新产品推岀、营销和赞助都陆续正常化，像三八日、上海半马等 点评：23财年1季度超预期，前景更好，利好经销商，对供应商中性。 1）业绩略好于预期，一方面是销售好转，另一方面是新CEO入职后的预期重设， 2）业绩仍按计划前进，24财年可以扭亏为盈，新产品、营销、库存和大中华区市场的前景更为乐观， 3）利好中国经销商，但对国内品牌略为负面， 4）对供应商中性，因23财年仍会去库存 我们对阿迪达斯23财年下半年和以后的前景转趋正面。 免 责 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 明 https://www.cmbi.com