招财日报2024.3.19|中国经济数据/医药、互联网、地产行业点评; 华润啤酒、特步、大健云仓、科伦博泰公司点评

宏观点评 经济数据好于预期，未来政策或定向宽松 今年前两月中国经济数据大多好于预期，出口、固定资产投资和工业产出强劲反弹，社会零售额增速与过去两年复合平均增速相比也有所改善。今年2月比去年2月多1个工作日，对前两个月产出增长的贡献可能超过1.5个百分点。剔除季节性因素，消费仍好于预期，显示家庭部门持续减少购房支出后，消费意愿可能改善。但新房销售延续大幅下滑和房企债务风险居高不下仍严重削弱市场信心和经济活动。 中国实施全面强宽松政策的可能性仍然较低，可能针对房地产实施定向宽松以提振住房需求并缓解债务风险，进一步加大对科技和高端制造业支持以促进高质量发展。预计第二季度一线城市可能继续放松住房限购和户籍制度。未来三季度，货币政策将延续适度宽松，存款准备金率可能累计下调50个基点，LPR下调10个基点，首套房和二套房贷款利率可能进一步下调20个基点，存款利率或进一步下降以保护银行净息差。中国将加大对科技创新和产业升级的政策支持，例如对研发费用和设备升级提供更多税收抵免、财政补贴和专项贷款支持，以促进技术和设备的国产替代。我们维持中国经济温和改善的预测，2024年中国GDP增速或达到4.8%，高于2022-2023年4.1%的平均增速。 行业点评 中国医药行业（优于大市）- 期待创新支持政策落地 年初至今，MSCI中国医疗指数下跌14.0%，跑输MSCI中国指数12.9%。MSCI中国医疗指数的动态市盈率回调至27.2倍，已经低于12年历史均值。大部分龙头个股的动态市盈率仍然远低于历史平均水平。根据国家医保局披露的数据，2024年1月全国基本医疗保险总收入同比下降8%，总支出同比下降11%，单个月份数据可能存在一定的波动性。展望2024年，随着行业监管常态化进行，新冠基数影响逐渐消退，同时海外市场加速拓展，中国医药行业有望回归健康增长。 继续看好创新药和器械龙头的投资机会。我们认为，医药行业配置价值具有吸引力，主要由于1）国内政策预期改善，医保对于创新产品的支付环境改善，医疗设备持续受益于需求刺激政策，反腐常态化后院内医疗需求 有望持续复苏；2）出海提供额外增长动力，创新药出海授权交易有望持续落地，创新医疗器械拓展海外市 场；3）GLP-1、ADC等长期投资机会；4）板块估值具吸引力，多数龙头股票的动态市盈率低于历史平均1个标准差。我们继续看好百济神州、信达生物、科伦博泰、迈瑞医疗、固生堂、巨子生物。 善 中国医药行业（优于大市）-海外医疗器械行业2023年度业绩剖析：手术市场强劲复苏，设备采购需求逐渐改 我们总结了海外主要医疗器械公司2023年及4Q23的业绩情况以及海外公司对于全球和中国医疗器械市场的展望。2023年院内诊疗活动逐步恢复常态，手术量回升，海外医疗器械公司的常规业务复苏。大部分高值耗材类公司2023年收入增速均提升至10%以上。IVD公司逐步消化新冠业务骤减对收入增长带来的负面影响。剔除部分一次性影响因素如Illumina和西门子医疗的新冠检测业务、飞利浦呼吸机产品的相关拨备后，大部分海外医疗设备类公司在2023年及4Q23均实现稳健的单位数收入增长。 中国医疗器械公司2024年的增长预期普遍改善。我们认为，院内采购和手术需求较为刚性。随着行业监管常态化，2024年院内采购和手术量或将逐步复苏，医疗设备公司和骨科公司具备业绩修复弹性。此外“十四五”配置规划的落地以及《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的执行将进一步催化医疗设备采购和更新需求的释放。国产医疗设备龙头企业如迈瑞医疗、联影医疗将有望优先获益。人工关节集采续约有望延续此前的温和趋势，预期各公司中标价差将缩小，国产龙头企业如爱康医疗、春立医疗、威高骨科的市场份额将继续提升。 互联网行业（优于大市）-2024年1-2月网上零售回顾 据国家统计局，2M24网上零售额/实物商品网上零售额达人民币2.2万亿元/1.8万亿元，同比增长15.3%/14.4%，对应两年CAGR为10.7%/9.8%。网上零售额增速持续超过实物商品网上零售额增速，或部分得益于春节假期期间网上旅游预订增长强劲支撑。2024年领先的电商平台将GMV及收入增长放在首位，而非利润率的提升，并指引会将产生的增量营业利润进行再投资，以推动业务进一步增长，这可能表明行业竞争或将更加激烈。但我们认为在相对稳定的营业利润水平基础上提升股东回报的举措或有望为估值提供支撑，而估值水平的进一步重估或将取决于消费能否进一步稳步复苏。海外扩张仍是电商平台长期营收和盈利增长的推动力。维持对于拼多多、阿里巴巴、京东的“买入”评级。 统计局房地产数据：销售符合预期，待售面积新高 房地产行业（优于大市）- 2M24房地产数据基本符合预期，开发投资同比下降9%，较2023的-9.6%和12月单月的-12.5%略有收窄，而剔除5%的基数下调调整影响，开发投资额同比下降13.4%。新开工面积跌幅继续扩大至-29.7%，竣工面积增长由正转负至同比-20.2%，主要由于去年同期在保交楼资金支持下基数略高。由于去年强劲的竣工面积增长和 疲弱的销售节奏导致完工待售面积在2M24达7.6亿平方米，创下历史新高。商品房施工面积较去年底降低17亿平方米，主要由于开工较弱以及今年春节较晚，节后复工率在2月底尚未恢复。根据百年建筑统计，截至2月27日，房建项目复工率仅为35.7%，而去年同期已超过80%。商品房销售面积2M24同比降20.5%，商品房销售额同比降29.3%，反映新房价格走低。根据我们跟踪的高频数据，截至3月17日，新房、二手房周环比分别增长23%、13%，展现初步恢复迹象，趋势能否持续仍有待观察，目前新房成交主要受供应恢复推动而二手房成交系以价换量。我们认为开发商债务相关信息可能继续扰动板块表现，选股方面，我们看好受益于二手房的贝壳，现金流较好、股息率较高的物业如华润万象生活、中海物业、保利物业、越秀服务、万物云以及代建公司绿城管理；开发商方面推荐有长期持有价值的华润置地。 公司点评 展 华润啤酒（291HK，买入，目标价：69.8港元）-全年派息比例59%，啤酒高端化趋势不变，白酒稳步发 公司2H23营收/净利分别同比+6%/-7%，营收略低于市场预期而利润超预期。2023年，公司在成立30周年之际给出特别分红，将派息比例提升至59%。同时，本轮业绩公布是金沙酒业并表后首个完整财年。管理层在业绩会上强调了未来对于啤、白持续双发展的规划和战略。对于啤酒业务，次高端及以上产品持续拉动公司整体营收及利润增长，确认了内地啤酒行业长期高端化增长逻辑。喜力和纯生的持续增长势头不变，2023年销量分别增长60%+/10%+，预计2024年两品牌销量分别达到75-80万吨和100万吨。对于白酒业务，金沙和摘要仍处于发展初期，尽管发展定位和战略不同，首要目标都是在短期维稳价格，以达到长期坚实发展。预计白酒业务将随着行业穿越周期并迎来可持续增长。公司将在未来2-3年内将对金沙持续投入18亿元，以匹配此前提出的百亿营收目标。我们认为，在疲弱的消费环境下，行业所展现的防守性及公司为当下3年战略期内奠定的坚实基础，将助力其在2024年新常态下超预期发展。 为保障渠道健康，增长目标仍然保守 特步（1368HK，买入，目标价：6.31港元）- 公司23财年业绩符合市场预期，主要是受到电商销售疲软的拖累。24年前2个月的零售折扣，对比23年4季度有所改善（至7-7.5折)，但零售流水放慢了不少（仍然有正增长）。 由于消费需求减弱和高基数，特步管理层搁置了5年增长目标，而24财年的目标亦相当保守，只预期10%或以上集团销售增长，这与我们去年年底的观点一致。 鉴于现价对应的8倍24财年预测市盈率估值不高以及6%的24财年预测股息率，我们维持“买入”。 扩张进行时，飞轮效益释放 大健云仓（GCTUS，买入，目标价：43.0美元）- 公司4Q23业绩持续亮眼，连续多个季度收入及利润大幅超出市场预期。其中，4Q23收入及净利润同比增长95%/185%,较一致预期高9%/43%，1Q24E指引保持强劲（中值高于预期12%）。我们看好其短期业绩预见性及长期出海增长潜力：1）品牌效应及行业春风下买家卖家拓张持续、市占提升可期；2）国际卖家延伸打开长期天花板；3）NobleHouse整合协同效应释放，包括后续产品开放推进等。利润端将持续受益于规模效益及NobleHouse利润率改善，且公司签订的海运费有利价格协议将助于毛利率扩张。基于保守预期，我们上调FY24-25净利润1%-3%，SOTP目标价上调至43美元（对应16.6xFY24EP/E）。 科伦博泰（6990HK，买入，目标价：189.25港元）-默沙东加速推进SKB264的全球研发进程 SKB264已成为默沙东肿瘤管线中的重要品种。默沙东正在海外开展SKB264的多项三期临床试验。2023年末，默沙东启动了SKB264的三项三期临床试验，默沙东近期亦登记了SKB264的另外三项全球三期临床试 验。这些研究试验涵盖了NSCLC的多个适应症，并将积极探索SKB264在乳腺癌和子宫内膜癌中的潜力，为SKB264在全球市场中的商业化奠定基础。 在中国，SKB264有三项三期临床试验正在进行中。1）3L+TNBC：相关NDA于2023年12月获CDE受理，预计将于2H24获批并开启SKB264的商业化。预计公司将在年内开展SKB264一线治疗TNBC的三期临床试验。Trodelvy和Dato-DXd均会在2H24发布一线TNBC的三期数据。2）SKB264在EGFR-TKI耐药NSCLC的三期临床试验自2023年7月开始，公司预计将于2H24提交该研究3L+部分的NDA，该试验2L部分的研究预计将在今年底进行至pre-NDA阶段。另外，我们预计科伦博泰将于年内在中国启动SKB264一线NSCLC的三期临床。3）SKB264针对2L+HR+/HER2-BC的三期临床于2023年11月完成首例入组。同时，预计Dato-DXd向FDA递交的同适应症的美国上市申请将在1H24获得受理。 SKB264将迎来诸多数据读出催化剂。今年4月的AACR会议上，SKB264针对经治NSCLC的二期临床更新数据和针对经治胃癌的二期临床数据将会公布。今年6月的ASCO会议上，SKB264一线治疗NSCLC的二期数据将会公布。同时，我们预计公司也将在年内公布SKB264一线TNBC的二期数据和后线TNBC的三期数据。 鉴于默沙东对SKB264的重视以及对应海外三期临床项目的加速推进，我们调高了科伦博泰目标价至189.25港元，维持“买入”评级。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露