2022年报&2023年一季报点评：线下消费逐步复苏，数字赋能“智造”升级

欣贺股份（003016）2022年报&2023年一季报点评 线下消费逐步复苏，数字赋能“智造”升级 / 2023年05月08日 挖掘价值投资成长 增持（维持） / 【投资要点】 线下消费逐步复苏，单季度盈利环比改善。2022年，公司实现营业收入17.42亿，同比下滑17.1%；归属于上市公司股东的净利润1.29亿，同比下滑55.2%，主要受新冠疫情和宏观经济下行等因素影响。2023年第一季度，公司实现营业收入4.51亿，同比下滑10.5%，环比增长2.6%；归属于上市公司股东的净利润0.49亿，同比下滑21.2%，环比增长22052.2%，单季度环比改善明显。 自营门店净增长，线上零售占比进一步提升。截止2022年底，公司拥有门店506家，净增加10家，其中自营门店421家，经销门店85家，“后疫情时代”公司开店有望加速。2022年，公司自营门店单店 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 77.42% 60.03% 42.65% 25.26% 7.88% -9.51% 收入271.5万，同比下滑24.5%；经销门店单店收入121.4万，同比下滑6.7%，受线下消费影响，未来有望逐步回升。面对复杂的外部形势和女装行业下滑态势，公司电商业务韧性十足，渠道营收占比26.4%，较2021年同期提升3.1%。 信息化、数字化持续推进，人工智能与产品设计可期。报告期内，公司持续与腾讯深入项目合作，发挥各自资源优势，就共同面临的零售行业新消费模式升级和技术变革中，探索以工具、数据、链接为核心的行业数字化转型路径。随着人工智能在产业应用加速，公司在长年累月的设计过程中积累了大量数据，未来有望将人工智能有效应用于产品设计、新渠道营销、数字化展厅等方面。 利润率和费用率短期波动。利润率方面，2022年，公司毛利率为69.36%，同比下降2.13pct；净利率为7.41%，同比下降6.25pct。费用方面，2022年公司销售/管理/财务/研发费用同比变动分别为 -8.72%/-3.66%/22.83%/8.19%。由于疫情等原因，公司营收短期承压，因而费用率有所上升，2022年，公司期间费用率同比增长6.08pct至54.82%；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为46.55%/9.39% /-1.12%/4.48%，同比变动分别为4.26pct/1.73pct/0.08pct/1.05pct。 5/87/89/811/81/83/8 欣贺股份 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 4709.30 流通市值（百万元) 1607.86 52周最高/最低（元） 14.11/7.56 52周最高/最低（PE） 42.00/13.82 52周最高/最低（PB） 2.08/1.10 52周涨幅（%） 40.85 52周换手率（%） 827.27 相关研究 《以腾讯生态赋能智慧零售，“多品牌+多矩阵+全球化”再启新征程》 2023.03.06 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 【投资建议】 线下消费复苏叠加新开店周期有望推动业绩快速回升至疫情前水平，公司也将在数字化和人工智能领域积极拓展新增长点。结合公司实际经营情况，我调整公司2022-2024年营收预测，并引入2025年盈利预测。我们预计2023-2025年公司实现营业收入21.96/25.98/28.98亿，实现归母净利润2.83/3.83/4.85亿，EPS分别为0.66/0.89/1.12元，PE分别为17/13/10倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1742.62 2195.50 2598.34 2897.77 增长率(%) -17.09% 25.99% 18.35% 11.52% EBITDA（百万元） 368.48 462.91 594.38 719.44 归属母公司净利润（百万元） 129.13 283.11 383.04 485.08 增长率(%) -55.22% 119.26% 35.30% 26.64% EPS(元/股) 0.30 0.66 0.89 1.12 市盈率（P/E） 30.21 17.05 12.60 9.95 市净率（P/B） 1.39 1.54 1.37 1.21 EV/EBITDA 8.80 8.54 6.24 4.80 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 消费复苏不及预期 数字经济等领域投入产出不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 866.301016.221259.521518.04 存货 781.78739.82774.81936.01 流动资产应收及预付 非流动资产 1404.471651.351822.881948.36 固定资产 884.821133.441306.201432.53 无形资产 87.76 86.02 84.80 83.94 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3644.553989.564547.995058.48 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 431.45502.69573.99629.42 长期借款 34.50 34.50 34.50 34.50 其他非流动负债 57.30 57.30 57.30 57.30 实收资本 431.65431.65431.65431.65 留存收益 1246.821529.931912.972398.05 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2240.08 201.57 390.44 0.00 10.03 421.86 704.83 273.38 91.80 0.00 796.64 1256.25 2847.91 2338.21 187.46 394.72 0.00 10.03 421.86 766.73 264.04 91.80 0.00 858.53 1256.25 3131.03 2725.11 273.48 417.29 0.00 10.03 421.86 942.12 368.13 91.80 0.00 1033.93 1256.25 3514.07 3110.12 241.39 414.68 0.00 10.03 421.86 967.53 338.11 91.80 0.00 1059.34 1256.25 3999.15 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益3644.55 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3989.56 4547.99 5058.48 营业成本 533.93640.64753.58841.87 销售费用 811.24907.591033.901094.60 研发费用 78.08 94.41106.53113.01 资产减值损失 -78.68-80.00-80.00-80.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 1.57 1.98 2.35 2.62 其他收益 23.54 23.54 23.54 23.54 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.64 0.47 0.47 0.53 利润总额 176.64387.29523.99663.57 净利润 129.13283.11383.04485.08 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 129.13283.11383.04485.08 少数股东损益 EBITDA 1742.62 20.86 85.58 -19.54 6.32 0.26 177.45 1.44 47.51 0.00 368.48 2195.50 21.96 103.19 -17.33 0.00 0.00 390.57 3.75 104.18 0.00 462.91 2598.34 25.98 116.93 -20.32 0.00 0.00 527.62 4.10 140.95 0.00 594.38 2897.77 28.98 124.60 -25.19 0.00 0.00 666.04 3.00 178.49 0.00 719.44 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 181.48 409.74 425.55 385.05 净利润 129.13 283.11 383.04 485.08 折旧摊销 218.72 11.65 9.43 1.20 营运资金变动 -236.84 33.69 -48.21 -181.08 其它 70.47 81.29 81.28 79.86 投资活动现金流 -326.65 -259.82 -182.25 -126.53 资本支出 -189.45 -261.80 -184.60 -129.15 投资变动 -251.70 0.00 0.00 0.00 其他 114.51 1.98 2.35 2.62 筹资活动现金流 -394.09 0.00 0.00 0.00 银行借款 36.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -430.09 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 -537.35 149.92 243.30 258.52 期初现金余额 1105.53 568.18 718.10 961.40 期末现金余额主要财务比率 568.18 718.10 961.40 1219.92 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -17.09% 25.99% 18.35% 11.52% 营业利润增长 -55.08% 120.10% 35.09% 26.24% 归属母公司净利润增长 -55.22% 119.26% 35.30% 26.64% 获利能力（%）毛利率 69.36% 70.82% 71.00% 70.95% 净利率 7.41% 12.90% 14.74% 16.74% ROE 4.53% 9.04% 10.90% 12.13% ROIC 3.66% 10.07% 11.69% 12.67% 偿债能力资产负债率（%） 21.86% 21.52% 22.73% 20.94% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.18 3.05 2.89 3.21 速动比率 2.02 2.03 2.03 2.20 营运能力总资产周转率 0.48 0.55 0.57 0.57 应收账款周转率 9.11 12.57 10.06 12.90 存货周转率 2.23 2.97 3.35 3.10 每股指标（元）每股收益 0.30 0.66 0.89 1.12 每股经营现金流 0.42 0.95 0.99 0.89 每股净资产 6.60 7.25 8.14 9.26 估值比率P/E 30.21 17.05 12.60 9.95 P/B 1.39 1.54 1.37 1.21 EV/EBITDA 8.80 8.54 6.24 4.80 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映