2022年报&2023年一季报点评：持续优化客户结构，布局AI赋能数字营销

浙文互联（600986）2022年报&2023年一季报点评 / 持续优化客户结构，布局AI赋能数字营销 2023年04月27日 挖掘价值投资成长 增持（维持） / 【投资要点】 公司发布2022年年报及2023年一季报。 2022年，公司实现营业收入147.37亿，同比上升3.10%；实现归母 净利润0.81亿元，同比下降72.55%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比下降71.75%，并计提信用减值1.26亿元。其中，四季度实现营业收入33.66亿元，同比下降4.09%，环比下降7.26%；实现归母净利润-0.45亿元，同比上升153.06%，环比下降172.92%；实现扣非归母净利润-0.43亿元，同比下降146.95%，环比下降189.10%。 2023年一季度，公司实现营业收入27.96亿元，同比下降31.51%，环比下降16.92%；实现归母净利润0.38亿元，同比上升8.42%，环比上升186.11%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比上升5.51%，环比上升187.37%。 客户结构优化，2023年一季度环比回暖。2022年，公司品牌营销实现收入26.43亿，持续延续在汽车行业细分领域的领先优势，并不断优化客户结构，与比亚迪、小鹏汽车等新能源汽车客户实现合作，并在金融、快消等领域取得突破，实现营收逆势增长。同时，公司持续与头条、腾讯和快手等头部媒体保持紧密合作，夯实资源优势，效果营销实现收入120.46亿。2023年一季度，公司归母净利润环比回暖，经营性活动产生的现金流净额为6.01亿元，同比环比均显著改善。 积极布局数字文化，科技赋能数字营销。公司持续强化布局数字人、AIGC创作者社区等创新赛道，赋能数字营销业务中的数据、内容等多方面。报告期内，公司完成包括为东风风光mini定制的虚拟人“可甜”等多个项目，并在2023年2月接入百度文心一言大模型。同时，公司旗下浙文米塔实现在AI绘画领域辅助创作，截至2022年底注册用户47万。 利润率降低，费用率稳中有降。利润率方面，2022年，公司毛利率为4.33%，同比下降1.45pct；净利率为0.52%，同比下降1.61pct。费用率方面，公司期间费用率同比减少0.68pct至3.42%；其中，公司 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 51.16% 39.32% 27.49% 15.65% 3.81% -8.03% 4/276/278/2710/2712/272/27 浙文互联沪深300 基本数据 总市值（百万元)8767.68 流通市值（百万元)8767.68 52周最高/最低（元）7.44/4.27 52周最高/最低（PE）112.85/19.95 52周最高/最低（PB）2.34/1.49 52周涨幅（%）49.32 52周换手率（%）843.89 相关研究 《外部环境影响业绩表现，坚定数字文化发展战略》 2023.02.01 《业绩全面修复，国资入股带来多方面协同》 2021.11.08 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 销售/管理/财务/研发费用率分别为1.22%/2.07%/0.13%/0.37%，同比变动分别为-0.23pct/-0.39pct/-0.06pct/-0.24pct。 【投资建议】 结合公司当前经营情况，暂时不考虑定增影响，我们调整公司2023-2024年营收和利润预测，并引入2025年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为132.04/143.82/154.46亿元，归属母公司净利润分别为3.01/3.47/4.01亿元，EPS分别为0.23/0.26/0.30元，PE分别为29/25/21倍。我们建议关注外部环境改善后公司业绩回升、数字文化产业布局的新进展，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14737.16 13204.06 14381.96 15445.54 增长率(%) 3.10% -10.40% 8.92% 7.40% EBITDA（百万元） 156.18 408.17 458.73 524.37 归属母公司净利润（百万元） 80.81 301.38 346.99 400.86 增长率(%) -72.55% 272.96% 15.13% 15.53% EPS(元/股) 0.06 0.23 0.26 0.30 市盈率（P/E） 83.17 28.52 24.77 21.44 市净率（P/B） 1.63 1.98 1.83 1.69 EV/EBITDA 46.90 21.09 18.27 16.59 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行； 政策风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 418.451130.731359.441044.16 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产应收及预付 非流动资产 1565.001565.021565.151565.38 固定资产 6.89 6.29 5.69 5.08 无形资产 6.63 7.26 7.99 8.82 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 7251.177229.658148.418274.66 短期借款 1127.011127.011127.011127.01 其他长期资产流动负债 其他流动负债 451.86408.98444.08475.52 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 16.04 16.04 16.04 16.04 实收资本 1322.431322.431322.431322.43 留存收益 -564.33-262.95 84.04484.90 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 5686.18 4462.71 805.02 70.60 1.61 1479.26 3103.89 1525.02 16.04 0.00 3119.93 3299.28 4036.23 5664.63 3725.24 808.66 70.60 1.61 1479.26 2774.84 1238.84 16.04 0.00 2790.88 3299.28 4337.61 6583.26 4398.13 825.69 70.60 1.61 1479.26 3339.53 1768.44 16.04 0.00 3355.57 3299.28 4684.60 6709.27 4774.34 890.77 70.60 1.61 1479.26 3056.73 1454.21 16.04 0.00 3072.77 3299.28 5085.46 少数股东权益 95.01101.16108.24116.42 负债和股东权益7251.17 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 7229.65 8148.41 8274.66 营业成本 14099.5512421.8813515.8914483.81 销售费用 179.88165.05179.77193.07 研发费用 54.02 66.02 71.91 77.23 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.45 17.69 14.38 15.45 其他收益 99.46 85.83 93.48100.40 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.56 3.72 3.72 2.66 利润总额 97.31384.41442.58511.30 净利润 77.03307.53354.07409.04 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 80.81301.38346.99400.86 少数股东损益 EBITDA 14737.16 5.52 251.56 19.11 -1.00 0.12 100.10 3.35 20.28 -3.78 156.18 13204.06 6.60 224.47 38.80 0.00 -0.36 384.40 3.71 76.88 6.15 408.17 14381.96 7.19 244.49 28.12 0.00 -0.05 442.39 3.53 88.52 7.08 458.73 15445.54 7.72 262.57 24.69 0.00 -0.11 512.17 3.53 102.26 8.18 524.37 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -426.45 742.34 261.94 -281.59 净利润 77.03 307.53 354.07 409.04 折旧摊销 36.54 2.30 2.55 2.85 营运资金变动 -672.23 404.78 -125.23 -724.09 其它 132.21 27.73 30.55 30.61 投资活动现金流 -206.68 15.02 11.85 11.39 资本支出 -13.67 -2.67 -2.53 -4.06 投资变动 102.88 0.00 0.00 0.00 其他 -295.89 17.69 14.38 15.45 筹资活动现金流 107.27 -45.08 -45.08 -45.08 银行借款 1987.96 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 7.34 0.00 0.00 0.00 其他 -1888.03 -45.08 -45.08 -45.08 现金净增加额 -525.61 712.28 228.71 -315.28 期初现金余额 914.86 389.24 1101.52 1330.23 期末现金余额主要财务比率 389.24 1101.52 1330.23 1014.96 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 3.10% -10.40% 8.92% 7.40% 营业利润增长 -72.64% 284.02% 15.09% 15.77% 归属母公司净利润增长 -72.55% 272.96% 15.13% 15.53% 获利能力（%）毛利率 4.33% 5.92% 6.02% 6.23% 净利率 0.52% 2.33% 2.46% 2.65% ROE 2.00% 6.95% 7.41% 7.88% ROIC 1.79% 5.81% 6.15% 6.57% 偿债能力资产负债率（%） 43.03% 38.60% 41.18% 37.13% 净负债比率 17.59% 0.32% - 1.94% 流动比率 1.83 2.04 1.97 2.19 速动比率 1.68 1.88 1.83 2.04 营运能力总资产周转率 2.03 1.83 1.77 1.87 应收账款周转率 3.48 3.81 3.49 3.46 存货周转率 — — — — 每股指标（元）每股收益 0.06 0.23 0.26 0.30 每股经营现金流 -0.32 0.56 0.20 -0.21 每股净资产 3.05 3.28 3.54 3.85 估值比率P/E 83.17 28.52 24.77 21.44 P/B 1.63 1.98 1.83 1.69 EV/EBITDA 46.90 21.09 18.27 16.59 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公