2022年报&2023年一季报点评：广告业务回暖可期，布局AI赋能内容生产

芒果超媒（300413）2022年报&2023年一季报点评 / 广告业务回暖可期，布局AI赋能内容生产 2023年04月25日 挖掘价值投资成长 增持（维持） / 【投资要点】 公司发布2022年年报及2023年一季报。 2022年，公司实现营业收入137.04亿，同比下降10.76%；实现归母 净利润18.25亿元，同比下降13.68%；实现扣非归母净利润15.87亿元，同比下降22.94%。其中，四季度实现营业收入34.66亿元，同比下降6.96%，环比下降1.67%；实现归母净利润1.47亿元，同比上升9.35%，环比下降69.92%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比下降 43.00%，环比下降88.61%。 2023年一季度，公司实现营业收入30.56亿元，同比下降2.16%，环比下降11.80%；实现归母净利润5.45亿元，同比上升7.39%，环比上升271.66%；实现扣非归母净利润5.20亿元，同比上升9.55%，环比上升932.90%。 内容优势稳固，会员规模再创新高。2022年，芒果TV上线包括《乘风破浪第三季》《快乐再出发》等综艺77档，包括《底线》《天下长河》等影视剧集163部，内容优势稳固。分业务来看：2022年，公司芒果TV互联网视频业务实现收入104.18亿元，同比下降7.49%；其中，会员业务同比增长6.15%至39.15亿元，会员规模再创新高达5916万，运营商业务持续稳健增长，省内省外业务稳步提升，营收增长18.36%至25.09亿元，广告业务受行业整体景气度下滑影响，业绩承压，但下半年降幅环比收窄，全年实现营收39.94亿元，同比下降26.77%。2023年，随着《声生不息·宝岛季》《大侦探第八季》等优质综艺上线，以及《青年π计划》《女子推理社》等综艺相继录制定档，广告业务有望恢复增长。此外，公司新媒体互动娱乐内容制作与运营实现收入11.18亿元，同比下降40.45%；内容电商业务实现收入 21.36亿元，同比下降0.97%。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 45.14% 30.58% 16.03% 1.47% -13.08% -27.64%4/256/258/2510/2512/252/25 芒果超媒沪深300 基本数据 总市值（百万元)65232.03 流通市值（百万元)35626.68 52周最高/最低（元）44.00/20.68 52周最高/最低（PE）42.85/21.51 52周最高/最低（PB）4.22/2.30 52周涨幅（%）17.39 52周换手率（%）342.24 相关研究 《广告业务逆风承压，优质内容持续稳定输出》 2022.10.26 《Q2业绩环比增长，台网融合巩固内容优势》 新业态快速发展，新技术赋能内容。2022年，公司小芒电商坚持发展“新潮国货内容电商平台”，持续强化与芒果生态圈层联动，加速构建商业闭环，聚焦内容与电商的生态融合，探索场景化卖货新策略，并打造了一系列营销活动，全年GMV为2021年7倍，整体实现快速发展。此外，公司2023年还将积极探索产品技术创新，主攻AIGC和 2022.08.22 《排播延后影响短期业绩，Q2优质内容供给丰富》 2022.04.27 《核心平台业务稳健增长，结构调整助力长期发展》 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 2021.11.01 虚实结合互动，重点打造覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索的内容生产基础设施和虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等内容互动体验模式，赋能内容产业。 利润率略有下降，费用率保持平稳。利润率方面，2022年，公司毛利率为33.84%，同比下降1.65pct；净利率为12.89%，同比下降0.88pct。费用率方面，公司期间费用率同比减少0.51pct至21.21%，主要系广告宣传、后勤办公和人力成本降低所致；其中，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15.91%/6.27%/-0.96%/1.71%，同比变动分别为-0.17pct /-0.03pct/-0.30pct/-0.06pct。 【投资建议】 结合公司当前经营情况，我们调整公司2023-2024年营收和利润预测，并引入2025年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为161.22/182.27/203.18亿元，归属母公司净利润分别为23.63/27.38 /30.90亿元，EPS分别为1.26/1.46/1.65元，PE分别为28/24/21倍。芒果超媒作为国有视频平台，核心内容竞争力强劲，后续项目储备丰富，优质内容上线有望助力公司业务环比改善，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13704.34 16121.72 18227.05 20317.87 增长率(%) -10.76% 17.64% 13.06% 11.47% EBITDA（百万元） 6634.97 6113.86 6515.70 6814.65 归属母公司净利润（百万元） 1824.93 2363.24 2737.96 3089.89 增长率(%) -13.68% 29.50% 15.86% 12.85% EPS(元/股) 0.98 1.26 1.46 1.65 市盈率（P/E） 30.63 27.60 23.83 21.11 市净率（P/B） 2.98 3.07 2.72 2.41 EV/EBITDA 7.19 9.00 8.16 7.38 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策监管风险； 同业竞争加剧； 内容成本提升； 核心人才流失。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 9686.6911419.3513296.1216153.46 存货 1600.131892.772025.112329.65 流动资产应收及预付 非流动资产 7614.968309.718887.869477.41 固定资产 165.28155.36141.75125.36 无形资产 6965.077669.738261.498867.43 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 29049.6731669.2334860.0239253.51 短期借款 1057.931018.151018.151018.15 其他长期资产流动负债 其他流动负债 2525.002675.762983.673299.48 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 183.33183.33183.33183.33 实收资本 1870.721870.721870.721870.72 留存收益 7433.049796.2812534.2415624.13 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 21434.71 6310.19 3837.70 4.12 0.00 480.49 10060.04 6477.10 183.33 0.00 10243.36 9546.80 18850.71 23359.52 6077.92 3969.49 4.12 0.00 480.49 10315.17 6621.27 183.33 0.00 10498.50 9546.80 21213.95 25972.15 6612.58 4038.34 4.12 0.00 480.49 10766.63 6764.81 183.33 0.00 10949.96 9546.80 23951.91 29776.10 7201.01 4091.98 4.12 0.00 480.49 12068.68 7751.06 183.33 0.00 12252.01 9546.80 27041.81 少数股东权益 -44.41-43.22-41.85-40.31 负债和股东权益29049.67 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 31669.23 34860.02 39253.51 营业成本 9067.0310478.6911753.6313064.28 销售费用 2179.892579.472916.333271.18 研发费用 234.73274.07318.97355.56 资产减值损失 -49.74 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 132.98128.97109.36121.91 其他收益 119.21137.03154.93172.70 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 45.62 31.45 32.97 36.68 利润总额 1766.292364.662739.613091.75 净利润 1766.172364.422739.333091.44 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1824.932363.242737.963089.89 少数股东损益 EBITDA 13704.34 90.40 623.94 -131.46 0.00 0.89 1725.05 4.38 0.12 -58.76 6634.97 16121.72 80.61 725.48 -114.16 0.00 1.05 2364.61 31.41 0.24 1.18 6113.86 18227.05 91.14 820.22 -140.75 0.00 1.19 2732.99 26.36 0.27 1.37 6515.70 20317.87 101.59 914.30 -168.90 0.00 1.32 3075.78 20.72 0.31 1.55 6814.65 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 551.65 6361.70 6402.32 7369.23 净利润 1766.17 2364.42 2739.33 3091.44 折旧摊销 5146.20 3993.43 4034.00 4030.99 营运资金变动 -6419.13 102.77 -284.40 355.44 其它 58.41 -98.93 -86.61 -108.65 投资活动现金流 653.68 -4558.11 -4495.00 -4481.35 资本支出 -187.41 -4687.08 -4604.36 -4603.26 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 841.09 128.97 109.36 121.91 筹资活动现金流 1545.16 -70.93 -30.54 -30.54 银行借款 1607.63 -39.79 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 286.00 0.00 0.00 0.00 其他 -348.47 -31.14 -30.54 -30.54 现金净增加额 2750.95 1732.66 1876.78 2857.33 期初现金余额 6911.38 9662.33 11394.98 13271.76 期末现金余额主要财务比率 9662.33 11394.98 13271.76 16129.09 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -10.76% 17.64% 13.06% 11.47% 营业利润增长 -19.24% 37.07% 15.58% 12.54% 归属母公司净利润增长 -13.68% 29.50% 15.