纺织服装行业2022年报及2023年一季报综述：品牌逐步复苏，制造压力仍存

投资建议：1）品牌端：复苏持续，首选商务男装。2023年至今服装消费持续复苏，商务男装表现最优，4月进入低基数后加速修复，推荐终端流水增长强劲的男装品牌报喜鸟、比音勒芬、海澜之家；部分品牌通过降本增效实现业绩增长，推荐组织变革的大众服饰太平鸟，受益标的锦泓集团。Q1家纺需求表现平淡，但考虑到疫后婚庆需求有望释放，加盟商补库在即，我们预计Q2将加速恢复，推荐低估值高分红的家纺龙头罗莱生活，受益标的富安娜。2）制造端：基本面拐点将现，期待龙头订单改善。纺织产业链至暗时刻已过，尽管Q2订单仍有压力，但预计Q3有望迎来订单拐点，推荐长期具备竞争优势的制造龙头华利集团、伟星股份、台华新材等。 2022年年报：品牌端业绩受疫情承压，制造端业绩“前高后低”。1）品牌端：2022年国内疫情多点频发，影响服装终端销售，并且造成库存积压。根据我们统计的数据，2022年大众服饰板块/中高端服饰板块/家纺板块/运动服饰板块归母净利分别同比下降36.05%/下降30.90%/下降37.05%/增长0.62%，运动服饰及部分男装标的表现相对较优。2）制造端：2022上半年制造端订单充足，业绩稳健增长；下半年欧美通胀及高库存导致外销订单承压，拖累业绩表现。根据我们统计的数据，2022H1/ H2 纺织制造板块归母净利分别同比增长13.4%/下降8.5%。 2023年一季报：品牌端复苏明显，制造端持续承压。1）品牌端：2023年受益于线下客流恢复，终端销售逐步复苏，同时各品牌普遍严格管控折扣与费用，推动业绩增长。根据我们统计的数据，2023Q1大众服饰板块/中高端服饰板块/家纺板块归母净利同比增长18.64%/增长27.85%/增长12.45%，复苏势头较为显著，其中商务男装表现尤为突出，如比音勒芬、报喜鸟2023Q1归母净利分别增长41.36%/24.22%。 2）制造端：2023年至今海外品牌仍处于去库存周期，制造端外销订单仍面临较大压力，因此2023Q1延续了2022Q3以来的趋势，根据我们统计的数据，2023Q1纺织制造板块的收入/归母净利分别同比下降4.66%/下降37.71%。 基金持仓：中高端男装比音勒芬、报喜鸟以及运动服饰龙头安踏体育为近期市场关注的重点。在重仓基金数量方面，2023Q1重仓基金数量最多的前五只个股分别为李宁（75）、比音勒芬（56）、安踏体育（26）、报喜鸟（26）和伟星股份（17），环比-34、+19、+2、+20、-4。Q1加仓报喜鸟的基金数量最多（+20），其次为比音勒芬（+19）和森马服饰（+8）。 风险因素：国内品牌去库存不及预期，国际品牌去库存不及预期 1.2022年年报及2023年一季报概览 1.1.A股：品牌逐步修复，制造持续承压 在分析2022年及2023Q1业绩的过程中，为保证数据的代表性，我们在A股纺服板块中筛选出30家具备代表性的上市公司进行归纳总结，并将其进一步细分为大众服饰、中高端服饰、家纺及纺织制造四大子版块。 在本章中，所有A股纺织服装板块的数据均基于上述30家上市公司统计得到；子版块数据均按照大众服饰、中高端服饰、家纺及纺织制造等四大板块进行分类统计。 表1：A股纺织服装板块中具备代表性的30家上市公司 1.1.1.收入&利润：2022年板块承压，2023Q1品牌端逐步改善 2022年及2023Q1收入、利润均同比下降。2022年A股纺织服装板块收入为1525.76亿元，同比下降2.78%；归母净利润为138.29亿元，同比下降16.88%，主要由于疫情、海外通胀、高库存等原因导致品牌与制造端均承压。2023Q1 A股纺织服装板块收入为373.4亿元，同比下降2.01%；归母净利润为38.74亿元，同比下降7.17%，主要受制造端表现不佳拖累。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1：2022年A股纺织服装板块营业收入同比下降2.78% 图2：2023Q1A股纺织服装板块营业收入同比下降2.01% 图3：2022年A股纺织服装板块归母净利润同比下降16.88% 图4：2023Q1A股纺织服装板块归母净利润同比下降7.17% 分版块：1）大众服饰及家纺板块：2022年大众服饰/家纺板块收入分别同比下降12.97%/下降7.32%，归母净利分别同比下降36.05%/下降37.05%，主要由于全年疫情多点频发，影响终端经营。2023Q1大众服饰/家纺板块收入分别同比下降2.07%/下降4.19%，销售尚未明显修复，但归母净利分别同比增长18.64%/增长12.45%，主要得益于折扣及费用的严格管控。2）中高端服饰板块：中高端服饰板块表现优于其他品牌服饰板块，2022年收入/归母净利分别同比下降6.49%/下降30.9%，主要得益于男装需求韧性较强；2023Q1收入/归母净利分别同比增长10.19%/增长27.85%，伴随线下客流及商务出行场景恢复，中高端男装品牌业绩靓丽高增。3）纺织制造板块：2022年收入/归母净利分别同比增长5.24%/增长2.82%，增速较2021年明显放缓，主要受到下游客户去库存影响。 2023Q1收入/归母净利分别同比下降4.66%/下降37.71%，客户去库存尚未结束，订单依旧承压。 图5：2022年A股纺服中仅纺织制造版块收入同比增长 图6：2023Q1A股纺服中仅中高端服饰版块收入同比增长 图7：2022年A股纺服中仅纺织制造版块归母净利润同比增长 图8：2023Q1A股纺服中仅纺织制造板块归母净利润同比下降 1.1.2.利润率：2022年盈利普遍下滑，2023Q1品牌端盈利回升 2022年及2023Q1利润率均有所下降。2022年A股纺织服装板块毛利率/净利率分别为34.88%/9.02%，分别同比下降1.6pct/下降1.57pct，主要受到疫情、海外通胀、高库存等方面影响。2023Q1毛利率/净利率分别为35.96%/10.4%，分别同比下降1.86pct/下降0.53pct，主要受制造端利润率下降拖累。 图9：2022年A股纺织服装板块的毛利率为34.88% 图10：2023Q1A股纺织服装板块的毛利率为35.96% 图11：2022年A股纺织服装板块的净利率为10.76% 图12：2023Q1A股纺织服装板块的净利率为10.4% 分版块：1）品牌端：2022年A股品牌公司利润率普遍下滑，主要由于疫情影响终端销售，并且为清理库存，各公司折扣普遍有所加深。 2023Q1A股品牌公司利润率普遍增长，主要得益于疫后终端销售逐步恢复，且各公司普遍采用严格的折扣及费用控制举措。2）制造端：2022年A股纺织制造板块净利率同比略降，主要由于产能利用率不足导致毛利率有所下滑，但汇兑损益增加提升了净利率。2023Q1A股纺织制造板块利润率持续下降，主要由于订单持续承压。 表2：2022年A股纺服中各版块利润率均同比下降，2023Q1品牌端利润率增长而制造端利润率下降 1.1.3.期间费用率：2023Q1品牌费用率下降，制造费用率上涨 2022年品牌端费用率增加，制造端费用率改善；2023Q1品牌端费用率改善，制造端费用率增加。2022年A股纺织服装板块期间费用率为22.66%，同比增长0.29pct；2023Q1期间费用率为22.67%,同比增长0.01pct。1）品牌端：2022年A股大众服饰板块/中高端服饰板块/家纺板块期间费用率均同比增长，主要由于疫情影响终端销售，但刚性支出较多；2023Q1A股大众服饰板块/中高端服饰板块/家纺板块期间费用率均同比下降，主要得益于疫后终端销售逐步恢复，且各公司普遍严格管控费用。2）制造端：2022年A股纺织制造板块期间费用率同比下降0.34pct，主要得益于人民币贬值为部分公司带来汇兑收益，降低财务费用率； 2023Q1期间费用率为10.4%，同比增长0.67pct。 表3：2022年A股纺服中仅纺织制造版块费用率同比下降，2023Q1A股纺服中仅纺织制造版块同比增长 1.2.H股：2022年收入表现稳健，盈利普遍承压 在分析2022年及2023Q1业绩的过程中，为保证数据的代表性，我们在H股纺服板块中筛选出9家具备代表性的上市公司进行归纳总结，并将其进一步细分为运动服饰与纺织制造两大子版块。在本章中，所有H股纺织服装板块数据均基于上述9家上市公司统计得到，子版块数据均按照运动服饰与纺织制造两大板块进行分类统计。 表4：H股纺织服装板块中具备代表性的9家上市公司 1.2.1.收入&利润：收入相对稳健，利润同比微增 收入相对稳健，利润同比微增。2022年H股纺织服装板块收入为2415.47亿元，同比增长11.17%；归母净利润为221.06亿元，同比增长2.15%。 收入端增长相对稳健，利润端受疫情影响有所承压。 图13：2022年H股纺织服装板块的营业收入同比增长11.17% 图14：2022年H股纺织服装板块的归母净利润同比增长2.15% 分版块：运动品牌受疫情影响，制造公司受欧美通胀及下游高库存影响。 1）运动服饰板块：2022年收入为993.46亿元，同比增长13.09%，增长相对稳健，韧性较强；归母净利润为133.23亿元，同比微增0.62%，盈利受到疫情影响。2）纺织制造板块：2022年收入为1422.01亿元，同比增长9.87%；归母净利润为87.83亿元，同比增长4.57%。2022上半年，制造端订单普遍表现较好，下半年开始由于欧美通胀及下游高库存，订单承压，影响全年业绩表现。此外，2022年人民贬值为部分公司带来汇兑收益，进而增厚利润。 图15：2022年H股运动服饰及纺织制造营业收入均同比有所提升 图16：2022年H股运动服饰及纺织制造归母净利润均同比小幅提升 1.2.2.利润率：多重不利因素影响，利润率普遍下降 运动及制造板块利润率均同比下降。2022年H股纺织服装板块毛利率为34.04%，同比下降2.12pct；净利率为9.46%，同比下降0.90pct。分版块来看：1）运动服饰板块：2022年毛利率为53.26%，同比下降2.54pct； 净利率为14.13%，同比下降1.65pct。利润率同比下降主要由于疫情期间公司经营受到疫情影响、为清理过剩库存加深折扣以及刚性支出较高等原因。2）纺织制造板块：2022年毛利率为20.62%，同比下降2.22pct； 净利率为6.19%，同比下降0.48pct。利润率同比下降主要由于订单疲软的背景下产能利用率有所下降。 图17：2022年H股纺织服装板块毛利率为34.04% 图18：2022年H股纺织服装板块净利率为9.46% 图19：2022年H股纺织服装各子板块毛利率均同比有所下降 图20：2022年H股纺织服装各子板块净利率均同比有所下降 1.2.3.期间费用率：运动板块略有提升，制造板块有所改善 2022年运动板块期间费用率略有提升，制造板块期间费用率有所改善。 2022年H股纺织服装板块期间费用率为25.47%，同比减少0.24pct。分版块来看：1）运动服饰板块：2022年期间费用率为40.08%，同比增长0.84pct，主要由于终端销售受到疫情影响，但存在刚性支出。2）纺织制造板块：2022年期间费用率为15.26%，同比下降1.27pct，主要由于人 民币贬值为部分公司带来汇兑收益，降低财务费用率。 图21：2022年H股纺织服装板块期间费用率略有下降 图22：2022年运动服饰板块期间费用率略有提升，纺织制造板块有所下降 2.基金持仓 2023Q1纺织服饰板块重仓仓位配置比例环比下降。2023Q1纺织服装板块的公募基金重仓仓位配置比例为0.28%，较2022Q4环比略微下降0.03pct，主要由于Q1李宁的公募基金重仓持股数量有所下降。 图23：2023Q1纺织服装板块的公募基金重仓仓位配置比例环比下降 在基金重仓持股市值方面，2023Q1比音勒芬、安踏体育、报喜鸟受到较高关注。从基金重仓持股市值环比增加