2022年报及2023年一季报点评：业绩超预期，华润赋能下公司进入快速发展阶段

事项： 公司发布22年报和23年一季报。22年公司实现营收12.20亿元（+34.69%），归母净利润2.62亿元（+24.66%），扣非净利润2.49亿元（+32.68%）。23Q1，公司实现营收3.32亿元（+46.54%），归母净利润0.78亿元（+27.79%），扣非净利润0.77亿元（+34.12%）。 评论： 华润赋能下，公司营销推广效率得到提升。华润入主后，公司从研发导向向销售导向转型，公司增设的北京国内营销中心和深圳国际营销中心，在人才储备、资源获取、市场开发等方面的优势得到了充分的发挥。报告期内，公司国内渠道新增200余家代理商，客户群体由基础医疗逐渐向三甲级客户上移，同时，公司国际渠道新增50余家代理商，国际市场由粗放式管理到聚焦重点市场的策略取得了阶段性成果，十大国际主力市场子公司开始陆续投入运营。 创新突破，公司产品研发进入收获期。公司建立“以市场需求为导向”的研发机制，产品体系正在逐步向智能化、集约化转变，自主研发的技术成果已在体外诊断领域形成了较为齐全的产品线，且拥有了众多具有全自主知识产权的核心流水线产品。报告期内，公司完成10余项新产品上市，其中仪器端主要涉及CM-640/640i全自动化学发光免疫分析仪、BCA-4000全自动凝血分析仪等产品；试剂端主要涉及完善化学发光免疫分析检测产品，目前公司化学发光产线已具备进行多种病理项目检测的能力，能够满足不同规模的终端需求。 仪器实现快速布局，为试剂业务长远发展注入持久生命力。2022年，公司仪器收入6.85亿元（+70.11%），主要系公司以整体化实验室为代表集约化、智能化高速机型得到市场认可，对公司仪器产品的市场销售起到了促进作用。 2022年，公司试剂收入5.26亿元（+5.40%），虽然增速暂时平稳，但公司仪器的快速布局为其上量打下了坚实基础，有望驱动其后期快速放量。 23Q1，公司营收高速增长。随着前期销售的仪器产品不断装机，对试剂消耗有一定带动，叠加新增渠道的不断签约，公司产能交付得到提升，23Q1公司营收同比增速达46.54%。细分来看，公司国内业务增长达六成，国际业务同比增长超两成，其中，如果公司国际业务剔除2022年初代理产品的影响，自产产品出口增速超四成，总体业绩延续稳健增长趋势。 投资建议：我们预计公司23-25年营收分别为16.5、22.3、30.2亿元，同比增速分别为+35.1%、+35.2%、+35.6%，由于公司仪器布局进度快于此前预期，考虑到未来试剂上量带来的潜在利润增厚，调整23-25年归母净利润预测值为 3.4、4.5、6.1亿元（23、24年原预测值为3.3、4.4亿元），同比增速分别为+30.5%、+32.5%、+35.5%，对应PE分别为27、20和15倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值120亿元，对应目标价约43元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、发光业务增长不达预期；2、流水线放量不达预期；3、诊疗量恢复不达预期。 主要财务指标