2022年报&2023年一季报点评：毛利率显著提升，服务器电源高增长

欧陆通（300870）2022年报&2023年一季报点评 / 毛利率显著提升，服务器电源高增长 挖掘价值投资成长 2023年04月28日 / 【投资要点】 公司发布2023年一季报。报告期内，实现营业收入5.19亿元，同比 -16.36%；实现归属于上市公司股东的净利润172.84万元，同比 +105.88%。2022年，公司实现营业收入27.03亿元，同比+5.10%；实现归母净利润0.9亿元，同比-18.84%。 Q1毛利率改善显著，股权激励费用摊销、汇兑损益影响净利润。2023年一季度，公司毛利率为19.48%，同比+5.89pcts，（2022/2022Q1分别为18.16%/13.59%）。毛利率的显著提升，验证公司产品结构优化，盈利能力较好的服务器电源出货提升。2023年一季度，公司摊销了股权激励费用2927.05万元，同时由于美元汇率下降，计算汇兑损益后，财务费用大幅增长至1173.35万元，影响了公司净利润。 服务器电源持续高增长，受益于算力提升。公司服务器电源覆盖60w-30kw瓦数段，产品包括风冷、浸没式液冷在内的两大类电源产品及解决方案，已经成为包括富士康、星网锐捷、新华三等在内的多家头部企业的供应商。2022年，公司服务器电源实现营收5.97亿元，同比增长106.94%，连续两年实现翻倍增长；占总营收比例提升至22.07%（2021年为11.21%）；服务器电源毛利率为22.14%，同比 +4.51pcts，高于整体毛利率。AI驱动，服务器算力提升趋势明确，对电源提出更高功率密度、高转换效率与高稳定性要求，公司中高端服务器电源产品出货占比提升，产品结构改善，带动整体毛利率提升。 探索新能源领域，充电模块带来新增量。公司已成功拓展便携式储能设备、电动两轮车及三轮车等领域的动力电池充电器业务，并推出充换电设施的充电模块产品。其中，充电模块产品包括75KWACDC也冷模块、30KW双向ACDC模块、25KW双向ACDC模块，均为自主研发生产，并且符合国际欧规、美规等严苛EMI/EMC等规格要求。公司充电模块产品着眼全球布局，未来随着国内外充电场站建设需求的高企，有望为公司带来高增量。 全球消费疲软，电源适配器稳健发展。2022年，公司电源适配器业务实现收入17.61亿元，同比微降2.41%，仍为公司的基本盘，营收占比65.15%。在市场疲软困境下，公司深化横纵布局，横向拓展产品品类，纵向争取客户份额，实现电源适配器业务稳健发展。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波，郭娜电话：021-23586475 相对指数表现 163.26% 129.15% 95.04% 60.94% 26.83% -7.28% 4/286/288/2810/2812/282/28 欧陆通沪深300 基本数据总市值（百万元) 6673.91 流通市值（百万元) 2564.35 52周最高/最低（元） 84.79/30.99 52周最高/最低（PE） 144.48/52.85 52周最高/最低（PB） 5.18/2.20 52周涨幅（%） 92.88 52周换手率（%） 927.89 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 考虑到公司服务器电源维持高增长，算力拉动电源高功率密度、高稳定性需求，公司有望充分受益；充电模块产品符合国际标准，有望为公司带来新增量。我们预计，2023-2025年公司实现营业收入32.27/40.07/51.03亿元，同比增长分别为19.40%/24.16%/27.34%；实现归母净利润1.84/2.80/3.93亿元，同比增长分别为104.51%/51.95%/40.31%；对应EPS分别为1.81/2.75/3.86元，对应PE分别为42/27/20倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2703.12 3227.40 4007.03 5102.55 增长率(%) 5.10% 19.40% 24.16% 27.34% EBITDA（百万元） 205.78 394.11 532.84 698.22 归属母公司净利润（百万元） 90.16 184.40 280.20 393.14 增长率(%) -18.84% 104.51% 51.95% 40.31% EPS(元/股) 0.86 1.81 2.75 3.86 市盈率（P/E） 51.58 41.61 27.38 19.52 市净率（P/B） 2.77 4.27 3.70 3.12 EV/EBITDA 22.31 19.44 13.95 10.17 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 服务器电源出货量不及预期； 浸没式液冷出货不及预期； 充电模块出货不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 517.77625.84878.221230.14 存货 402.69546.01549.94714.21 流动资产应收及预付 非流动资产 1407.931528.061614.531686.12 固定资产 1097.801189.081255.131298.38 无形资产 76.10 83.10 90.10 97.10 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3338.613814.114192.975188.44 短期借款 200.55205.55210.55215.55 其他长期资产流动负债 其他流动负债 255.22243.40259.88294.45 长期借款 261.99276.99291.99306.99 其他非流动负债 40.93 42.93 44.93 46.93 实收资本 101.77101.75101.75101.75 留存收益 538.20708.49983.691371.82 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1930.68 876.93 133.29 0.86 138.97 94.20 1407.75 951.98 302.92 0.00 1710.66 1063.94 1627.27 2286.05 950.79 163.42 0.96 141.73 113.20 1692.79 1243.84 319.92 0.00 2012.70 1063.36 1796.97 2578.45 959.76 190.53 1.06 140.05 128.20 1773.73 1303.30 336.92 0.00 2110.65 1063.36 2072.16 3502.32 1328.31 229.65 1.16 146.28 143.20 2351.91 1841.91 353.92 0.00 2705.82 1063.36 2460.30 少数股东权益 0.68 4.44 10.16 22.32 负债和股东权益3338.61 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3814.11 4192.97 5188.44 营业成本 2212.302599.483227.864071.76 销售费用 63.16 67.78 72.13102.05 研发费用 197.89200.10228.40270.44 资产减值损失 -14.33 15.00 15.00 15.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 3.95 4.84 4.01 5.10 其他收益 15.58 16.14 18.03 20.41 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 3.14 3.50 3.50 3.50 利润总额 109.73229.47348.68494.26 净利润 87.85188.16285.91405.30 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 90.16184.40280.20393.14 少数股东损益 EBITDA 2703.12 11.73 136.54 -29.63 0.12 -0.82 107.64 1.06 21.89 -2.32 205.78 3227.40 12.26 138.78 17.95 0.00 0.03 227.07 1.10 41.30 3.76 394.11 4007.03 13.22 144.25 11.87 0.00 0.04 346.38 1.20 62.76 5.72 532.84 5102.55 15.31 183.69 7.91 0.00 0.05 491.96 1.20 88.97 12.16 698.22 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 137.33 410.89 538.53 648.04 净利润 87.85 188.16 285.91 405.30 折旧摊销 131.02 168.97 193.64 218.50 营运资金变动 -99.92 52.73 55.93 21.23 其它 18.39 1.03 3.04 3.02 投资活动现金流 -487.25 -291.83 -283.75 -292.65 资本支出 -640.69 -281.57 -272.66 -282.65 投资变动 0.00 -10.10 -10.10 -10.10 其他 153.45 -0.16 -0.99 0.10 筹资活动现金流 94.34 -11.00 -2.39 -3.47 银行借款 656.01 20.00 20.00 20.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 6.60 -0.59 0.00 0.00 其他 -568.27 -30.41 -22.39 -23.47 现金净增加额 -235.27 108.06 252.38 351.92 期初现金余额 673.28 438.01 546.07 798.45 期末现金余额主要财务比率 438.01 546.07 798.45 1150.38 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 5.10% 19.40% 24.16% 27.34% 营业利润增长 -14.37% 110.94% 52.54% 42.03% 归属母公司净利润增长 -18.84% 104.51% 51.95% 40.31% 获利能力（%）毛利率 18.16% 19.46% 19.45% 20.20% 净利率 3.25% 5.83% 7.14% 7.94% ROE 5.54% 10.26% 13.52% 15.98% ROIC 2.69% 7.64% 10.23% 12.52% 偿债能力资产负债率（%） 51.24% 52.77% 50.34% 52.15% 净负债比率 4.63% - - - 流动比率 1.37 1.35 1.45 1.49 速动比率 1.07 1.01 1.12 1.17 营运能力总资产周转率 0.81 0.85 0.96 0.98 应收账款周转率 3.31 3.64 4.48 4.14 存货周转率 6.71 5.91 7.29 7.14 每股指标（元）每股收益 0.86 1.81 2.75 3.86 每股经营现金流 1.35 4.04 5.29 6.37 每股净资产 15.99 17.66 20.36 24.18 估值比率P/E 51.58 41.61 27.38 19.52 P/B 2.77 4.27 3.70 3.12 EV/EBITDA 22.31 19.44 13.95 10.17 资料来源：Choice，东方财富证券研