祥鑫科技2022年报及2023年一季报点评：新能源业务占比提高，盈利能力显著提升

证券研究报告公司研究 公司点评报告祥鑫科技(002965)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 祥鑫科技2022年报及2023年一季报点评：新能源业务占比提高，盈利能力显著提升 2023年5月7日 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入42.9 亿元，同比+81%，归母净利润2.6亿元，同比+300%，扣非归母净利润2.4亿元，同比+574%；2023年Q1实现营业收入11.5亿元，同比+53%，归母净利润0.8亿元，同比+140%,扣非归母净利润0.8亿元，同比+170%。 点评： 新能源业务占比提高，盈利能力显著提升。公司聚焦主营业务，重点发展新能源汽车、动力电池和储能逆变器等业务板块的客户，随着高毛利新能源业务占比提高，盈利能力显著提升。2022年公司实现营业收入 42.9亿元（同比+81%），归母净利润2.6亿元（同比+300%），毛利率17.6%（同比+1.1pct），净利率6.0%（同比+3.3pct）;2023年Q1实现营业收入11.5亿元（同比+53%），归母净利润0.8亿元（同比+140%），毛利率18.5%（同比+2.0pct），净利率7.2%（同比+2.7pct）。 绑定优质客户，2023年1-4月新获定点金额约150亿元。公司凭借领先的技术研发实力、丰富的生产经验和优秀的质量控制体系，已经与广汽埃安、吉利汽车、比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、华为、新能安等客户建立良好合作关系；2023年1-4月获得多个客户项目定点，公司预计项目总额为149-151亿元，项目周期为1-7年，涵盖新能源汽车、动力电池、储能和光伏逆变器、通信等行业。 拟定增募资18亿元，加码新能源业务。4月公司发布向特定对象发行股票募集说明书（申报稿），拟募集18.4亿元用于东莞、广州、常熟、宜宾地区的储能、光伏逆变器、动力电池箱体生产基地建设项目。项目建成后，东莞可实现年产54万套动力电池箱体、15万套商用逆变器、20万套家用逆变器产能；广州可实现年产20万套车身结构件、22.5万套动力电池箱体产能；常熟、宜宾可实现34、59.5万套动力箱体产能。我们认为本次定增有助于公司扩大产品市场份额，进一步提高公司行业地位。 盈利预测：公司专业从事精密冲压模具和金属结构件研发、生产和销售，拥有先进的模具制造技术和精密冲压、焊接、钣金等金属制造技术，有望受益于新能源行业的高景气度，实现业绩高速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为6.45、9.20、13.72亿元，对应PE分别为13、9、6倍。 风险因素：原材料价格波动、汇率波动、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期、定增项目进展不及预期、项目定点意向书的不确定性。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2,371 4,289 8,235 11,124 14,952 增长率YoY 28.9% 80.9% 92.0% 35.1% 34.4% 归属母公司净利润 64 257 645 920 1,372 (百万元)增长率YoY -60.3% 300.4% 151.2% 42.7% 49.2% 毛利率 16.5% 17.6% 17.7% 17.8% 18.1% 净资产收益率ROE 3.4% 9.4% 19.5% 22.3% 25.5% EPS(摊薄)(元) 0.36 1.44 3.62 5.16 7.70 市盈率P/E(倍) 130.75 32.66 13.00 9.11 6.11 市净率P/B(倍) 4.42 3.08 2.53 2.03 1.56 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2023年5月5日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元） 同比(%) 4590% 4080% 3570% 3060% 2550% 2040% 1530% 1020% 510% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 00% 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 350% 归母净利润（亿元） 同比(%) 300% 250% 200% 150% 100% 50% 2023Q1 0% -50% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -1.0-100% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元） 同比(%) 16140% 14120% 12100% 10 80% 8 60% 6 40% 4 220% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 00% -2-20% 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 1400% 归母净利润（亿元） 同比（%） 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0% -200% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 毛利率(%) 净利率(%) 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2021Q1 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 销售费用率（%）管理费用率（%） 研发费用率（%）财务费用（%） 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 2,8183,952 6,567 7,75511,685 营业总收入 2,371 4,2898,235 11,12414,952 货币资金 357559 21 1,611999 营业成本 1,981 3,5356,777 9,14412,246 应收票据 169405 602 6341,011 营业税金及附加 10 1633 4459 应收账款 7101,323 2,703 2,2414,405 销售费用 26 3470 7890 预付账款 20112 215 291389 管理费用 163 211371 478598 存货 8061,241 2,684 2,6124,480 研发费用 96 167284 367486 其他 757312 341 366402 财务费用 38 145 20-8 非流动资产 1,0541,550 1,778 2,0142,243 减值损失合计 -6 -60 00 长期股权投资 1098 145 198255 投资净收益 -4 -4-10 -14-18 固定资产（合计） 480605 767 882967 其他 15 -2314 1823 无形资产 185182 201 220235 营业利润 64 280699 9971,488 其他 379665 665 714786 营业外收支 4 -20 00 资产总计 3,8725,502 8,345 9,76913,929 利润总额 68 278699 9971,488 流动负债 1,3142,579 4,838 5,4458,357 所得税 3 2256 80119 短期借款 3060 160 260360 净利润 64 255643 9171,368 应付票据 243727 1,133 1,3761,984 少数股东损益 0 -1-1 -2-4 应付账款 8171,410 2,859 2,9004,813 归属母公司净利润 64 257645 9201,372 其他 224382 687 9091,201 EBITDA 167 397848 1,1861,672 非流动负债 664200 200 200200 EPS（当年）（元） 0.43 1.553.62 5.167.70 长期借款 00 0 00 其他 664200 200 200200 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,9782,779 5,039 5,6468,558 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 02 1 -2-5 经营活动现金流 -14 148-191 2,016-147 归属母公司股东权益 1,8942,721 3,305 4,1255,377 净利润 64 255643 9171,368 负债和股东权益 3,8725,502 8,345 9,76913,929 折旧摊销 87 112134 156175 财务费用 43 2016 2024 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 4 410 1418 主要财务指标 2021A2022A 2023E 2024E2025E 营运资金变动 -198 -259-994 910-1,732 营业总收入 2,3714,289 8,235 11,12414,952 其它 -14 140 00 同比(%) 28.9%80.9% 92.0% 35.1%34.4% 投资活动现金流 -496 21-371 -406-421 归属母公司净利润 64257 645 9201,372 资本支出 -282 -373-298 -318-325 同比(%) -60.3%300.4% 151.2% 42.7%49.2% 长期投资 -214 406-64 -74-79 毛利率(%) 16.5%17.6% 17.7% 17.8%18.1% 其他 0 -13-10 -14-18 ROE(%) 3.4%9.4% 19.5% 22.3%25.5% 筹资活动现金流 -17 -3124 -20-44 EPS（摊薄）（元） 0.361.44 3.62 5.167.70 吸收投资 36 70 00 P/E 130.7532.66 13.00 9.116.11 借款 30 70100 100100 P/B 4.423.08 2.53 2.031.56 支付利息或股息 -52 -21-76 -120-144 EV/EBITDA 25.3425.48 10.32 6.114.77 现金净增加额 -530 146-539 1,591-613 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工