极氪销量亮眼，转型拐点向上

证券研究报告|港股公司点评研究报告 2023年05月08日 极氪销量亮眼转型拐点向上 评级： 上次评级： 目标价格(港元)：最新收盘价(港元)： 买入 买入 9.81 股票代码： 52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元) 自由流通市值(亿港元) 自由流通股数(百万) 0175 19.1/8.4 986.59 986.59 10,056.97 吉利汽车 恒生指数 56% 38% 21% 3% -14% -31% 2022/052022/082022/112023/022023/05 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）事件点评：极氪X定义新奢电动智能拐点向上 2023.04.13 2.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）3月销量点评：新品周期来袭转型拐点向上 2023.04.07 3.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）2022：新能源驱动增长银河引领全面向新 2023.03.22 评级及分析师信息 吉利汽车(0175.HK)系列点评七十五 事件概述： 公司发布2023年4月销量公告： 单月汽车批发总销量（含领克）11.4万辆，同比+57.5%，环比+3.0%。 其中，新能源销量29,874辆，渗透率26.3%；出口销量22,942辆，占比达20.2%。 分品牌看： 吉利品牌销量8.8万辆，同比+55.0%，环比-0.4%； 相对股价% 极氪品牌销量8,101辆，同比+279.1%，环比+21.6%；领克品牌销量14,013辆，同比+36.0%，环比+0.1%；睿蓝品牌销量3,629辆，环比+85.8%。 分析判断: ►极氪销量表现亮眼 4月行业小幅恢复，公司销量环比提升。据乘联会初步统计，4月狭义乘用车市场批发178.3万辆，同比+87%，环比-10%；今年以来累计批发684.5万辆，同比+7%。公司4月批发11.4万辆，同比+57.5%，环比+3.0%；1-3月累计销量43.6万辆，同比 +9.5%，累计销量表现强于行业。结构端看，4月新能源销量29,874辆，渗透率26.3%，环比持续改善，其中极氪表现亮眼，再次站上8,000+辆，树立高端纯电品牌标杆。4月车市呈现企稳修复态势，终端需求回暖，后续极氪X、银河L7将陆续开启交付，预计Q2起销量有望环比提升。 ►银河L7+极氪X将交付新品周期强势 银河L7将上市，引领全面向新。2023Q1插混/增程销量达43.3万辆，实现同比+75.5%的快速增长，插混将成为2023年新能源渗透率向上的重要驱动力。银河系列自发布以来在渠道方面做出重大变革，采用独立渠道、订单线上化，强化直连用户，新车L7也已于4月在宝鸡工厂量产下线，并预计于Q2上市，我们预计银河L7在强产品力以及吉利的全新渠道、管理加持下成为爆款产品，引领吉利品牌全面向新。 极氪X即将交付，爆款可期。4月12日，极氪X上市，新车预计于今年6月开启交付，极氪X定位紧凑型SUV，轴距2750mm，零百加速3秒级，拥有同级车稀缺的智能、舒适、豪华配置，爆款潜质充分，参考竞品车型smart精灵#1销量，我们认为极 氪X稳态销量有望达6,000-7,000辆，今年销量预计为4万辆，为极氪站上年销14万辆提供重要支持。吉利已形成几何-银河-领克-极氪从低到高的品牌布局，品牌定位清晰，新能源产品周期全面来袭，优质供给加速，看好吉利新能源销量向上。 ►出口需求持续增强加速布局全球市场 4月吉利出口销量达22,942辆，占比20.2%，同比+31.2%，环比+14.0%，需求持续增强。4月18日极氪发布欧洲战略，宣布首批线下直营门店将于2023年落地瑞典斯德哥尔摩和荷兰 阿姆斯特丹，在年内完成首批交付，并将于2026年将进入大部分西欧地区，加速高端纯电品牌全球化。此外，公司加快产品输出到技术输出，2022年11月，吉利汽车完成入股韩国雷诺汽车，持股34.0%，将向韩国市场推出全新混动技术及车型，新车将采用CMA架构，预计2024年量产；公司与波兰电动车企EMP的合作的助力实现SEA浩瀚架构技术输出，扩大全球影响力，2023全球化再加速。 投资建议 短期看，公司迎来电动化产品周期，2023年销量目标165万辆，量价齐升；中长期看，公司有望持续发挥技术硬核的优势，在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，同时发力海外市场，剑指国际一线车企。维持盈利预期，预计2023-2025收入为1,852.7/2,347.7/2809.0亿元，归母净利为 73.5/106.0/157.9亿元，EPS为0.73/1.05/1.57元，按照1： 0.88的人民币港元汇率换算，对应2023年5月8日9.81港元收盘价的PE12/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 101611.06 147964.65 185273.94 234771.46 280898.88 YoY（%） 10.31% 45.62% 25.22% 26.72% 19.65% 归母净利润(百万元) 4847.45 5260.35 7354.71 10602.19 15789.11 YoY（%） -12.40% 8.52% 39.81% 44.16% 48.92% 毛利率（%） 17.14% 14.12% 13.98% 15.66% 16.30% 每股收益（元） 0.48 0.52 0.73 1.05 1.57 ROE(%) 0.07 0.07 0.09 0.11 0.15 市盈率 38.74 19.18 11.80 8.19 5.50 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1吉利控股月度批发销量及同比（辆，%）图2吉利与乘用车行业月度批发销量同比增速（%） 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 70% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 50% 30% 10% -10% -30% 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 -50% 吉利控股（包含领克）月度批发销量（辆，LHS） 同比增速（%，RHS） 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 行业同比增速（%）吉利同比增速（%） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3吉利汽车出口销量及占比（辆；%）图4吉利汽车新能源车型销量占比（%） 25000 20000 15000 10000 5000 0 30% 35% 30.63%0.1% 26.1% 30.5% 30% 25% 22.0% 19. 23.4% 23.9% 20.4% 25.52%6.3% 21.4% 20% 18.2% 6% 15%12.2% 10% 14.0% 10.7% 25% 20% 15% 10% 5% 0%5% 0% 吉利出口销量（辆，LHS）吉利出口占比（辆，%） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 148565.25 185273.94 234771.46 280898.88 净利润 5260.35 7354.71 10602.19 15789.11 YoY(%) 45.63% 24.71% 26.72% 19.65% 折旧和摊销 8318.33 5531.79 5409.18 5511.51 营业成本 127069.01 159372.64 198016.12 235112.36 营运资金变动 5671.78 6400.81 45190.97 -25216.63 营业税金及附加 经营活动现金流 16018.40 16346.85 59125.57 -5747.60 销售费用 8228.09 8707.88 11034.26 12640.45 资本开支 -10336.99 -4000.00 -6000.00 -8000.00 管理费用 10293.76 11746.37 15776.64 17977.53 投资 -2185.51 -800.00 -1000.00 -1050.00 财务费用 -476.78 -34.50 -223.15 -1021.11 投资活动现金流 -12130.35 -1319.63 -4128.54 -5870.62 资产减值损失 股权募资 8.61 0.00 0.00 0.00 投资收益 512.75 1804.24 1571.46 1879.38 债务募资 7012.48 -1906.74 2000.00 2000.00 营业利润 筹资活动现金流 1325.08 -2372.36 1533.21 1483.21 营业外收支 现金净流量 5327.34 12654.86 56530.24 -10135.00 利润总额 4681.94 7903.19 11627.76 17680.97 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 32.28 474.19 697.67 1060.86 成长能力（%） 净利润 4649.66 7429.00 10930.10 16620.11 营业收入增长率 45.62% 25.22% 26.72% 19.65% 归属于母公司净利润 5260.35 7354.71 10602.19 15789.11 净利润增长率 8.52% 39.81% 44.16% 48.92% YoY(%) 8.52% 39.81% 44.16% 48.92% 盈利能力（%） 每股收益 0.52 0.73 1.05 1.57 毛利率 14.12% 13.98% 15.66% 16.30% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 3.56% 3.97% 4.52% 5.62% 货币资金 33341.34 45996.19 102526.44 92391.44 总资产收益率ROA 3.33% 3.91% 4.17% 5.90% 预付款项 净资产收益率ROE 7.00% 8.92% 11.39% 14.50% 存货 10822.33 8543.04 15969.72 12954.20 偿债能力（%） 其他流动资产 934.63 1045.75 1377.74 1627.46 流动比率 1.15 1.20 1.19 1.28 流动资产合计 79063.91 110126.43 174696.90 184511.71 速动比率 0.98 1.09 1.07 1.18 长期股权投资 14235.32 15035.32 16035.32 17085.32 现金比率 0.48 0.50 0.70 0.64 固定资产 32201.42 32673.81 34073.28 36330.28 资产负债率 51.72% 55.56%