系列点评七十七：银河极氪销量亮眼 新能源转型拐点向上

仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司点评研究报告 2023年07月06日 银河极氪销量亮眼新能源转型拐点向上 评级： 上次评级： 目标价格(港元)：最新收盘价(港元)： 买入 买入 9.78 股票代码： 52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元) 自由流通市值(亿港元) 自由流通股数(百万) 0175 18.74/8.3 983.57 983.57 10,056.97 吉利汽车 恒生指数 11% -1% -13% -25% -37% -49% 2022/072022/102023/012023/042023/07 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）5月销量点评：极氪销量亮眼新能源转型加速 2023.06.05 2.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）事件点评：银河L7上市电动智能新起点 2023.06.01 3.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）4月销量点评：极氪销量亮眼转型拐点向上 2023.05.08 评级及分析师信息 吉利汽车(0175.HK)系列点评七十七 事件概述： 公司发布2023年6月销量公告： 单月汽车批发总销量（含领克）13.8万辆，同比+8.9%，环比+14.9%。 其中，新能源销量38,572辆，渗透率28.0%；出口销量22,627辆，占比达16.4%。 分品牌看： 吉利品牌销量10.7万辆，同比+2.4%，环比+14.9%； 极氪品牌销量10,620辆，同比+146.86%，环比+22.4%； 相对股价% 领克品牌销量16,375辆，同比+24.1%，环比+13.0%；睿蓝品牌销量4,211辆，同比-14.7%，环比+3.9%。 分析判断: ►同环比皆优于行业新能源销量表现亮眼 公司销量环比提升，表现优于行业。根据乘联会初步统计，6月总体狭义乘用车市场批发223.0万辆，同比+2%，环比 +11%。公司6月批发13.8万辆，同比+8.9%，环比+14.9%； 1-6月累计销量61.4万辆，同比+13.1%，6月同环比表现优于行业。结构端看，6月新能源销量38,572辆，渗透率28.0%，其中极氪、银河均表现亮眼，极氪销量再度破万，达 10,620辆，银河首月即实现9,673辆销量。6月车市加速修复，整体需求向好。根据财经媒体中新经纬，7月6日各家车企联合签署《汽车行业维护公平竞争市场秩序承诺书》，有望稳定价格秩序，整车盈利可期。 ►银河L7首月交付亮眼新品周期强势 5月31日，吉利银河L7正式上市，售价13.87-17.37万元， 新车于6月开启交付，首月销量9,673辆，表现亮眼。我们认为，银河系列自发布以来在渠道方面做出重大变革，采用独立渠道、订单线上化，强化直连用户，L7首月的亮眼销量是对吉利底层变化的验证。从需求端看，根据交强险数据，2023Q110-15万元价格带新能源渗透率仅15.7%，提升空间大，且2023年1-5月PHEV/EREV销量同比+90.4%，需求强劲。银河L7定位15万元左右，油电同价切入市场，竞争力较强，后续吉利将于Q3推出吉利L6，预计定价低于L7，有 望抢夺市场份额，加速新能源上量，我们看好吉利银河引领吉利主品牌全面向新。 ►出口需求强劲加速布局全球市场 6月吉利出口销量达22,627辆，占比16.4%，1-6月出口共 121,185辆，同比+38.3%。4月18日极氪发布欧洲战略，宣 布首批线下直营门店将于2023年落地瑞典斯德哥尔摩和荷兰 阿姆斯特丹，在年内完成首批交付，并将于2026年将进入大部分西欧地区，加速高端纯电品牌全球化。此外，公司加快产品输出到技术输出，2022年11月，吉利汽车完成入股韩国雷诺汽车，持股34.0%，将向韩国市场推出全新混动技术及车型，新车将采用CMA架构，预计2024年量产；公司与波兰电动车企EMP的合作的助力实现SEA浩瀚架构技术输出，扩大全球影响力，2023全球化再加速。 投资建议 短期看，公司迎来电动化产品周期，2023年销量目标165万辆，量价齐升；中长期看，公司有望持续发挥技术硬核的优势，在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，同时发力海外市场，剑指国际一线车企。维持盈利预期，预计2023-2025收入为1,852.7/2,347.7/2,809.0亿元，归母净利 为73.5/106.0/157.9亿元，EPS为0.73/1.05/1.57元，按照1：0.93的人民币港元汇率换算，对应2023年7月6日9.78港元收盘价的PE12/9/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 101611.06 147964.65 185273.94 234771.46 280898.88 YoY（%） 10.31% 45.62% 25.22% 26.72% 19.65% 归母净利润(百万元)YoY（%） 4847.45-12.40% 5260.358.52% 7354.7139.81% 10602.1944.16% 15789.1148.92% 毛利率（%） 17.14% 14.12% 13.98% 15.66% 16.30% 每股收益（元） 0.48 0.52 0.73 1.05 1.57 ROE(%) 0.07 0.07 0.09 0.11 0.15 市盈率 40.94 20.27 12.44 8.63 5.79 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1吉利控股月度批发销量及同比（辆，%）图2吉利与乘用车行业月度批发销量同比增速（%） 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 70% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 50% 30% 10% -10% -30% 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 -50% 吉利控股（包含领克）月度批发销量（辆，LHS） 同比增速（%，RHS） 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 行业同比增速（%）吉利同比增速（%） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3吉利汽车出口销量及占比（辆；%）图4吉利汽车新能源车型销量占比（%） 25000 20000 15000 10000 5000 0 30% 35% 30% 30.63%0.1%30.5% 28.0% 26.1%25.52%6.3% 25% 23.4% 23.9% 22.5% 20% 22.0% 18.2%19.6% 20.4% 21.4% 15%12.2% 10% 14.0% 10.7% 25% 20% 15% 10% 5% 0%5% 0% 吉利出口销量（辆，LHS）吉利出口占比（辆，%） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 148565.25 185273.94 234771.46 280898.88 净利润 5260.35 7354.71 10602.19 15789.11 YoY(%) 45.63% 24.71% 26.72% 19.65% 折旧和摊销 8318.33 5531.79 5409.18 5511.51 营业成本 127069.01 159372.64 198016.12 235112.36 营运资金变动 5671.78 6400.81 45190.97 -25216.63 营业税金及附加 经营活动现金流 16018.40 16346.85 59125.57 -5747.60 销售费用 8228.09 8707.88 11034.26 12640.45 资本开支 -10336.99 -4000.00 -6000.00 -8000.00 管理费用 10293.76 11746.37 15776.64 17977.53 投资 -2185.51 -800.00 -1000.00 -1050.00 财务费用 -476.78 -34.50 -223.15 -1021.11 投资活动现金流 -12130.35 -1319.63 -4128.54 -5870.62 资产减值损失 股权募资 8.61 0.00 0.00 0.00 投资收益 512.75 1804.24 1571.46 1879.38 债务募资 7012.48 -1906.74 2000.00 2000.00 营业利润 筹资活动现金流 1325.08 -2372.36 1533.21 1483.21 营业外收支 现金净流量 5327.34 12654.86 56530.24 -10135.00 利润总额 4681.94 7903.19 11627.76 17680.97 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 32.28 474.19 697.67 1060.86 成长能力（%） 净利润 4649.66 7429.00 10930.10 16620.11 营业收入增长率 45.62% 25.22% 26.72% 19.65% 归属于母公司净利润 5260.35 7354.71 10602.19 15789.11 净利润增长率 8.52% 39.81% 44.16% 48.92% YoY(%) 8.52% 39.81% 44.16% 48.92% 盈利能力（%） 每股收益 0.52 0.73 1.05 1.57 毛利率 14.12% 13.98% 15.66% 16.30% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 3.56% 3.97% 4.52% 5.62% 货币资金 33341.34 45996.19 102526.44 92391.44 总资产收益率ROA 3.33% 3.91% 4.17% 5.90% 预付款项 净资产收益率ROE 7.00% 8.92% 11.39% 14.50% 存货 10822.33 8543.04 15969.72 12954.20 偿债能力（%） 其他流动资产 934.63 1045.75 1377.74 1627.46 流动比率 1.15 1.20 1.19 1.28 流动资产合计 79063.91 110126.43 174696.90 184511.71 速动比率 0.98 1.09 1.07 1.18 长期股权投资 14235.32 15035.32 16035.32 17085.32 现金比率 0.48 0.50 0.70 0.64 固定资产 32201.42 32673.81 34073.28 36330.28 资产负债率 51.72% 55.56% 62.82% 58.47% 无形资产 22609.12 20604.94 19796.30 20027.78 经营效