销量稳步向上 新能源表现亮眼

仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司点评研究报告 2022年10月10日 销量稳步向上新能源表现亮眼 评级： 上次评级： 目标价格(港元)： 买入 买入 吉利汽车 恒生指数 23% 8% -8% -23% -38% -53% 2021/102022/012022/042022/07 2022/10 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）8月销量点评：整体销量向好新能源渗透率创新高 2022.09.07 2.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）2022H1：纯电插混齐驱电动化全面加速 2022.08.19 3.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）7月销量点评：新能源表现亮眼雷神混动发力 2022.08.09 评级及分析师信息 吉利汽车(0175.HK) 事件概述： 长；1-9月累计销量99.0万辆，同比+7.4%，完成全年目标 最新收盘价(港元)： 10.26 165万辆的60.0%。其中：新能源9月销量达39,227辆，环 股票代码： 0175 比+4.6%，新能源渗透率达30.1%；出口销量21,472辆，同比 52周最高价/最低价(港元)： 28.0/10.0 +168.0%；中国市场销量10.9万辆，同比+13.7%。 总市值(亿港元) 1,031.85 自由流通市值(亿港元) 1,031.85 自由流通股数(百万) 10,056.97 分析判断: 公司发布2022年9月销量公告：单月汽车批发总销量（含领克）13.1万辆，同比+25.6%，环比+6.4%，同环比均实现增 ►销量稳步增长新能源渗透率维持高水平 相对股价% 公司9月销量表现相对稳健，批发销量13.1万辆，同比 +25.6%；据乘联会初步统计，9月全国乘用车224.9万辆，同比+29%。电动化方面，9月新能源乘用车销量39,227辆，新能源渗透率达30.1%，连续2个月突破30%，与22H1新能源渗透率17.9%相比提升显著。其中，9月纯电动车销量达30,277 辆，环比增长主要受益于几何（环比+1,160辆）、极氪（环比 +1,110辆）销量提升；插电式混动车销量8,950辆，环比-5.5%。伴随雷神混动上量及纯电销量持续增长，预计公司下半年单月新能源销量占比有望持续维持在30%以上。 ►几何销量表现亮眼雷神混动车型加速推出 1）吉利品牌：销量稳步增长亮眼新产品迭出 9月销量8.3万辆（不含几何），同比+2.4%，环比+5.6%， 1-9月累计销量68.1万辆，同比-8.4%，整体表现相对稳健。9月30日，博越L开启预售，共推出雷神混动Hi·F、Drive-E系列2.0TD+7DCT、吉利劲擎1.5TD+7DCT等3种动力总成6款车型，售价区间12.98-17.58万元，略低于此前预期的14-18万元。展望Q4，帝豪L插混销量爬坡+星越L雷神插混车型上市+博越L智能A级SUV革新者开启交付，亮眼新产品迭出，有望推动销量持续稳步上升。 2）几何品牌：销量保持高水准贡献纯电重要增量 几何A、几何E等纯电动车型9月销量为18,649辆，同比 +159.9%，环比+6.6%，连续表现亮眼；1-9月累计销量 10.4万辆，同比+233.5%。展望下半年，几何G6/M6新车型催化+几何A/E等主力车型销量增长，几何品牌有望持续贡献纯电重要增量。 3）领克品牌：销量持续改善雷神混动车型加速推出： 9月销量1.6万辆，同比+2.2%，环比+7.1%，1-9月累计销量12.4万辆，同比-16.5%。9月末，搭载雷神混动的领克09EM-P远航版开启预售，两款车型预售价分别为35.8万 元、37.8万元，将于11月初上市交付；新一代领克03EM-F也于9月末上市。目前，搭载雷神混动的领克车型包括插混车型领克01EM-P、领克09EM-P及油混车型领克01 EM-F、领克03EM-F，领克品牌全系混动化的推进有望促进雷神混动整体销量快速增长，形成规模效应。 4）睿蓝品牌：完善C端产品布局加速构建换电生态 9月销量达4,542辆，1-9月累计销量3.2万辆。9月，睿蓝旗下2款车型睿蓝枫叶80vPRO、枫叶60sPRO正式上市，全面向C端进发，加速构建换电生态。 ►极氪销量再创新高高端智能电动持续发力 极氪001销量快速爬坡，9月交付8,276辆，环比+15.5%，累 计交付达4.5万辆；同时极氪也在加速销售及补能网络布局，9 月新增30家门店，59座自建充电站。截至2022年9月30日， 极氪全国门店数量超200家，自建充电站已布局102城共512 站（不含专用场站）。 展望下半年，同基于SEA架构打造的豪华智能纯电MPV极氪 009将正式上市，完善高端智能电动车市场布局，叠加极氪 001Plus上市，预计全年有望实现7万辆销量目标。未来，极氪与宁德时代合作，搭载麒麟电池的极氪009将于2023Q1实现交付，麒麟电池版极氪001将于2023Q2推出，定位首个续航里程超过1000km的纯电车型，新车款亮点迭出，有望夯实极氪高端智能电动定位，实现产品力、品牌溢价力和盈利水平的多维度提升。 ►出口持续攀升让世界充满吉利 9月，吉利出口销量21,472辆，同比+168.0%，环比+9.3%，占比达16.5%；1-9月累计出口141,907辆，同比+89.9%，出口销量占比14.3%。9月，中东地区出口销量达同比+78%；亚太地区销量同比+107%，拉美地区销量同比+93%；截至8月31日，吉 利在全球36个国家拥有321个销售和售后网点，未来，公司将持续深耕欧洲、亚太、中东、拉美主力市场，出口有望成为销量新增长引擎，打开中长期成长路径。 投资建议 短期看，公司正迎来新一轮产品周期，2022年销量目标165万辆（含极氪7万辆），量价齐升，业绩修复弹性高；中长期 看，电动智能变革给予公司新的发展机遇，一方面可充分发挥技术硬核的优势，另一方面有望在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，同时发力海外市场，剑指国际一线车企。维持盈利预测，预计公司2022-2024年收入为1,402.9/1,909.7/2,443.2亿元，归母净利为74.2/116.5/172.9亿元，EPS为0.74/1.16/1.72元，按照1：0.85的人民币港元汇率换算，对应PE12/8/5倍，维持买入评级。 风险提示 销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 92374.25 102014.92 140294.73 190974.25 244319.54 YoY（%） -5.46% 10.44% 37.52% 36.12% 27.93% 归母净利润(百万元) 5396.57 4720.06 7420.69 11646.27 17287.44 YoY（%） -34.10% -12.54% 57.22% 56.94% 48.44% 毛利率（%） 16.00% 17.14% 17.50% 18.00% 19.20% 每股收益（元） 0.55 0.47 0.74 1.16 1.72 ROE(%) 8.48% 6.88% 9.76% 13.28% 16.47% 市盈率 41.16 38.60 11.87 7.57 5.10 资料来源：wind，华西证券研究所 图1吉利控股月度批发销量及同比（辆，%）图2领克品牌月度批发销量及同比（辆；%） 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 -100% 24,000 21,000 18,000 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 0 200% 100% 0% -100% 吉利控股（包含领克）月度批发销量（辆，LHS） 同比增速（%，RHS） 领克品牌月度批发销量（辆，LHS） 同比增速（%，RHS） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3吉利与乘用车行业月度批发销量同比增速（%）图4吉利汽车新能源车型销量占比（%） 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 35% 30.6%30.1% 26.1% 22.0%23.4% 18.2% 19.6% 14.0% 12.2% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 行业同比增速（%）吉利同比增速（%） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 102014.92 140294.73 190974.25 244319.54 净利润 4720.06 7420.69 11646.27 17287.44 YoY(%) 10.44% 37.52% 36.12% 27.93% 折旧和摊销 6893.32 5216.61 5129.43 5263.01 营业成本 84198.82 115409.97 156267.71 197083.87 营运资金变动 5160.82 3081.80 10687.34 7917.43 营业税金及附加 经营活动现金流 15348.34 13915.67 26488.31 29668.07 销售费用 6322.76 7414.22 9528.52 13415.36 资本开支 -6100.19 -4000.00 -6000.00 -8000.00 管理费用 7907.53 10491.82 12387.07 14634.94 投资 -391.75 -599.83 -623.28 -615.46 财务费用 -280.16 -323.77 -575.75 -892.23 投资活动现金流 -7159.17 -3020.63 -5396.89 -7146.97 资产减值损失 股权募资 30.73 0.00 0.00 0.00 投资收益 1204.99 1134.47 1142.77 1204.32 债务募资 -101.61 -1906.74 0.00 0.00 营业利润 3457.52 5579.83 10712.65 16598.95 筹资活动现金流 916.02 -2069.37 -134.03 -134.03 营业外收支 -277.49 444.74 83.62 264.18 现金净流量 9037.15 8825.67 20957.39 22387.07 利润总额 4665.18 7482.80 12514.79 18959.68 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 312.17 448.97 750.89 1137.58 成长能力（%） 净利润 4353.01 7033.83 11763.91 17822.10 营业收入增长率 10.44% 37.52% 36.12% 27.93% 归属于母公司净利润 4720.06 7420.69 11646.27 17287.44 净利润增长率 -12.54% 57.22% 56.94% 48.44% YoY(%) -12.54% 57.22% 56.94% 48.44% 盈